イベントの説明
事件：現地時間5月1日、FRBは連邦基金の目標金利区間を5.25%から5.5%に維持し、6回連続で目標金利区間を維持し、市場の予想に合致すると発表した。2022年現在、FRBは累計11回利上げし、幅は525 BPに達した。
一、パウエル氏は依然として「ハト派」の姿勢を継続している
FRBの2024年5月の金利決定会合声明は3月と比べて主に以下のように変動した：（1）「2%のインフレ目標を達成する上で、さらなる進展が欠けている」（a lack of further progress）、（2）「雇用とインフレ目標を達成するためのリスク『トレンド』（are moving into）のより良いバランス」を「過去1年間」雇用とインフレ目標（have moved toward…over the past year）のみがより良いバランスになるように変更し、また最近の「インフレ解消」プロセスの停滞を指す。（3）「6月から毎月の米国債の償還規模の上限を600億ドルから250億ドルに引き下げ、機関債と機関モーゲージ支援証券の償還上限は変わらず、この上限を超えた元金は米国債への再投資に使用される」と緩和縮小表計画を発表した。
総合的に言えば、パウエル氏は3月の会議の「ハト派の姿勢」を継続している。まず、市場が関心を持っているインフレについて、パウエル氏は発表会で前回の会議での「インフレリスクを薄める」姿勢を改め、第1四半期連続で予想を上回ったインフレデータがFRBの注目を集めていることを認め、会議声明の「インフレは一歩前進していない」という表現と一致したが、賃貸料価格の緩和は年内のインフレを下押しすると予想されている。次に、労働市場では、パウエル氏は前回の会議に続き、FRBの二重目標の中で現在の賃金は重点ではなく、引き続き減速する見通しだと強調した。雇用市場に焦点を当て、労働市場に現れたいかなる軟調な状況にも対応する準備をする傾向にある。最後に、経済成長の判断で、パウエル氏は市場の「インフレ」に関する議論を直接否定し、現在の経済がインフレに入ることを心配していない。そのため、最も重要な金融政策の経路案内の面では、パウエル氏や伝達しようとした情報は「金利低下は最終的に来るが、少し遅れる可能性があるが、再び金利を上げることは基本的に不可能だ」というものだった。同時に、金利を下げるかどうかの3つの状況を提供し、（1）「インフレ靭性+雇用熱+経済的に良い」は金利を下げる（hold off rate cuts）を延期する、一方、（2）「インフレ下振れ」または（3）「雇用弱体化」のいずれかの状況が発生すると金利が下がる。上述の重要な増量情報をまとめると、パウエル氏は発表会で市場の予想通りタカ派に転向せず、これまでの会議での緩和傾向を継続した。同時に、私たちの米国経済に対する判断に基づいて、米国の24 Q 1の実質GDP成長率は市場の予想をはるかに下回っており、生産能力利用率は下落傾向にあり、コアCPI、コアPCEは前年同期比で下落傾向を維持している。米国の人員削減数が引き続き新高値を創出し、フルタイムからパートタイムへの移行、賃金の伸び率が弱まっていることを重ねて、私たちは第2四半期のFRBが引き続き「ハト派」に偏り、第3四半期が終わるまでに概ね金利を下げるという観点を維持している。実際、今回の会議前に新たに発表された雇用データを見ると、米国の労働市場の冷え込み傾向は変わらず、3月のJOLTSの欠員数は848万8000人、希望退職率は2.1%（労働市場の流動性が低下）となり、それぞれ21年2月と20年8月以来の低さを記録した。
二、大類配置提案
（一）金：低配置機会を把握することは、市場の予想よりもはるかに高い可能性がある。将来の価格がさらに上昇する重要な駆動要因や実際の金利の下落によるものであると同時に、地政学的リスク、「脱ドル化」などの要因が推進する中央銀行の金購入需要も、金価格を支えるか、（二）米債：中長期的に配置価値を備える。将来の米国経済の減速とFRBの金利低下の判断に基づいて、現在の4.7%前後の10年の米債金利は配置の魅力を備えている。（三）医薬、特に革新薬：金利低下の期待上昇を静め、FRB通貨の転換による分母端圧力の緩和の恩恵を受ける。
四、リスク提示
米国のインフレ2回目の反発リスクは、FRBの利上げを再び予想を上回った。
図表1：2022年以来のFRBの累積利上げ525 BP
図表2：最近の「脱インフレ」プロセスは一定の停滞が現れた
図表3：最新データは労働市場の温度低下傾向を指して変わらない
図表4：連邦基金先物の抑制された金利経路（単位：%）