「ドルは私たちの通貨だが、あなたたちのトラブルだ」――最近のFRBの利下げ予想を背景にドルが上昇していることに伴い、半世紀以上前のコネリー元財務長官の名言は、今では再び多くの新興市場政策立案者の前に置かれている大きな悩みになっているようだ……。
多くの外国為替市場の投資家は、153関門を突破した円がさらに弱体化するのを防ぐために、最近、日本政府が介入するかどうかを注視している。しかし、実際には、新興市場では、多くの経済体が直面している為替圧力は、日本よりも少しも少なくない。
一部の地元関係者によると、外国為替市場はすでに重要な戦場となっている。ドルの最近の急激な上昇は、ますます多くの新興経済体に介入行動をとる大きな圧力をかけているからだ。
相場データによると、投資家が金やドルを買い続けるにつれ、MSCI新興市場指数は先週金曜日に3日連続で弱体化し、年内の低位に迫った。業界が追跡した23の新興通貨は同日、ほぼすべて下落し、ハンガリーのフォーリンとチリのペソが下落した。
先週、米国の予想を上回ったCPIデータは、世界的に強いドルに対抗する戦いがすぐに終わらないことを予告しているFRBの利下げに対する業界内の押圧力を明らかにした。イスラエルとイランの間で緊張が高まっている中東情勢は、ドルに対する市場の避難需要がさらに急増する可能性もある。
韓国、タイ、ポーランドでは、現地当局者らが最近、通貨変動に注目しており、必要な場合に介入することを明らかにしている人もいる。インドネシア政府はさらに直接的な「末路」であり、ドルを売ってインドネシアの盾の動きを守っている。
JPモルガン・チェースの資産管理会社香港駐在のグローバル市場戦略士Marcella Chow氏は、「現在、私たちは確かに異なる中央銀行が大量の口頭介入を行っているのを見ている。FRBがすぐに政策を緩和することはできないようで、アジア通貨がさらに弱体化する可能性があることを考慮すると、これらの中央銀行はより多くの口頭介入を必要とするかもしれない」と述べた。
介入警告の声が絶えない
現在、タイの政策決定者はバーツを支えるために努力する上で厳しい試練に直面しているに違いない。今年はバーツが約6%下落した。彼らの今のやり方は、バーツが高くなると信じていることを外部に説得しようとする脅迫介入の言葉だ。
「（通貨政策）委員会は引き続き外国為替市場の変動に注目していく」と、タイ中央銀行の政策決定者は4月10日の通貨政策会議で述べた。今回の会議で、タイの中央銀行は緩和が必要だと強調したセイタ・タエ首相の威信を無視して、為替安定の維持を支援するために引き続き動かないことにした。
ポーランド中央銀行は4月4日の最新政策会議で、同国の通貨ズロティを支えるために介入する可能性があることを重ねて表明した。ポーランド中央銀行の政策立案者は金利据え置きを発表した後、通貨が強くなることがインフレ抑制に役立つと述べた。
韓国中央銀行の当局者は先週、ウォン安がさらに進んだ後も、ウォンの動きに注目していると述べた。関係者は、李昌饁（イ・チャンヨン）中央銀行総裁が先週金曜日に発表したウォンに関する発言に口頭介入用語が含まれていると強調した。
手を出した国がある
実際、単なる口頭警告では、新興通貨の一部が強いドルを防ぐのに十分ではないかもしれない。少数の中央銀行は実際には外国為替市場で直接「動き」を見せているが……
インドネシアの中央銀行は最近、インドネシアの盾を購入して下落幅を制限している。インドネシア中央銀行のペリー・ワジ総裁は最近、高利回り証券の介入と売却が今年のインドネシア盾を支える主要な手段になると述べた。
インドネシアが最近公式介入したのは4月2日で、インドネシア盾は4年ぶりの最低点に下落した。基本的に見ると、インドネシア盾が直面している苦境は、単に強いドルのせいではない。新任大統領のプラボボ支出計画への懸念から、インドネシア盾も国内からの圧力を受けてきた。
南米では、ペルー中央銀行の先週の金利低下に経済学者たちは驚いた。その一歩を踏み出すことができる頼りの一つは、中央銀行の介入にもあるかもしれない。ペルーの中央銀行はここ数カ月、ペルーのソルを支えるためにドルを頻繁に売っているという。地元当局者らは過去、介入の目的は通貨変動を減らすことだと述べていた。
また、イスラエルの中央銀行の行動は主にドルを狙ったものではないが、昨年10月のハマスの襲撃後、イスラエルの中央銀行もシェケル氏を保護するためにドルを売った前例がない。
業界関係者によると、現在、最大の介入圧力に直面している中央銀行の多くはアジアに集中しているという。過去1カ月間、アジア通貨のドルに対する疲れが目立っていたからだ。
HSBCホールディングス外国為替研究グローバルディレクターのポール・マクコール氏は、「アジア各国の中央銀行は警戒心を緩めてはならない。弱い通貨はしばしば物価圧力を刺激することを考慮すると、実際にインフレの『ラストマイル』は米国だけでなく、多くの異なる経済体にも同様であることを意味する」と述べた。
将来は強いドルの「顔色」を見なければならないのか。
将来を展望すると、新興市場通貨の運命は、ドルのパフォーマンスに大きく左右される可能性が高い。
ドルのリスク回避の地位と予想を上回るインフレデータは、先週、2022年9月以来最大の1週間の上昇幅となる1.4%を超えるブルームバーグドル指数の上昇を後押しした。
FRBの政策見通しとECBなど他の世界通貨当局との食い違いが大きくなっている兆候がある。芝商所のFRB観察ツールによると、FRBが7月に金利を下げる確率も約5割にとどまった。欧州中央銀行は先週、インフレが軟化している間に、早ければ6月に金利を下げる可能性を示唆した。
Ned Davis Researchのチーフエコノミスト、Alejandra Grindal氏は、これらの指標から見ると、少なくとも現在のところ、ドルは引き続き強くなる可能性があると述べた。私たちが現在理解している状況によると、FRBがまず（金利を下げる）行動を取らない可能性が高まっている。歴史的に見ると、FRBではなく他の主要中央銀行が率先して（金利を下げる）行動をとると、ドルは強くなるだろう。
ドルの先行きに対する強気の感情も、実際には在庫データに明らかに反映されている。米国商品先物取引委員会（CFTC）のデータによると、資産管理会社、ヘッジファンド、その他の投機市場参加者のドル正味多頭ヘッジは4月9日の週までに計約175億ドルで、これらの非商業トレーダーのドルに対する見方は2022年秋以降で最も楽観的だ。
UBSのグローバル・フォーチュン・マネジメント・グローバル外国為替・大口商品責任者のDominic Schnider氏は、「他の経済成長が悪い経済体に比べて、FRBは依然として兵を動かさない快適な位置にあり、特に対ユーロではドルの他の通貨為替レートが引き続き上昇しているのを見ることができるかもしれない」と述べた。
もちろん、今のところドルの上昇が減速する気配はほとんどないが、一部のアナリストは少なくとも、これまで最も挫折した非米通貨を補完する適切なタイミングかもしれないと考えている。
景順資産管理会社のストラテジスト、David Chao氏は、3月の米インフレデータの発表後、FRBが金利引き下げを延期する可能性があり、アジア通貨が直面し続けている悪材料を増大させたが、これは地域のリスク資産を低価格で購入する機会になる可能性があると述べた。