エネルギー投資家にとってこの1週間は地獄でしたエクソンモービルは彼らに笑える理由を与えました

原油価格は10日間で約10ドル/バレル下落しており、ウォール・ストリート・ジャーナルは先週木曜日の夜、この石油大手が今世紀最大の取引を完了しようとしていると報じました。600億ドルをかけてシェールオイル採掘業者パイオニアを買収するかもしれませんエクソンは何年にもわたり他社を買収してきましたが、パイオニアの買収に近い取引は、1999年にモービルと750億ドルで合併したことと、2010年に天然ガス採掘業者のXTO Energyを310億ドルで完全株式で買収したことだけです。

モービル取引は当時最大規模の買収であり、原油価格は1バレルあたり11ドル付近の史上最安値で取引されていたと発表されました。その後、10年後には原油価格が140ドルを突破したこともあり、良い取引だったと思われます。しかしXTO Energyの買収は、10年にも及ぶ過剰供給の始まりを示す失敗でした。

今回のエクソンは運がなくてもうまくいきました目を見張るような取引の数字を別にすれば、パイオニアは規模が大きいからといって、エクソンのビジネスモデルにとって特別な冒険でも変革でもありません。

XTOを買収した当時、エクソンはシェールガスの分野では後発でしたが、そこから石油やガスを採掘する技術はまだ新しく、経済性についてはあまり知られていませんでした。天然ガスの価格が予想をはるかに下回っただけでなく、ペルム紀の盆地などの地層分野に資本が流れ込んだことで、産出されたものよりも多くのキャッシュが消費されました。

この取引に指摘すべき点があるとすれば、この分野を主導しているシェールオイル大手が最近、保守的で原油価格がかなり高いときにボーリングを放置しているという指摘を受けていることです。パイオニアの場合、昨年のフリーキャッシュフローは73億2000万ドルでした。

エクソンの財務力も、XTOとモービルの取引を行った当時とは異なります。同社の2022年のフリーキャッシュフローは2009年の10倍、1998年の20倍となっています。

パイオニア買収の取引には、モービル合併のときのような事業ロジックはありません。2000年夏の経営陣の試算によると、この合併で約19,000人が削減され、税引前コストで46億ドルが削減されました。パイオニアとの合併では効率はあまり上がりませんでしたが、この取引によりエクソンは自社の油田のいくつかの近くに貴重な油田面積を増やし、ペルム紀盆地の主要生産者となるでしょう。パイオニアは2021年に小規模な地域のボーリング会社2社を合計110億ドルで買収しました。エクソンが心を動かされるほどの規模のシェールオイル生産者はほとんどいません

しかもお手頃価格です。投資家は独立系の石油・ガス会社に比べて、エクソンのような総合的な巨大企業に対する認識を新たにしています。報告された600億ドルの価格に純債務を計上すれば、エクソンは、ポートフォリオの調査アナリストが予測する今後12ヶ月間のPioneerの利息、税金、減価償却、償却前利益の約6.5倍を支払うだけで済みます。パイオニアの過去10年間の平均は8.5倍とはるかに高い数値です。

他のメーカーの投資家も注目しています。もう一つの超大手シェブロン(CVX)は、2019年にペルム紀のボーリング会社アナダルコの買収に合意したとされていましたが、その後、はるかに小規模なオシデンタル・ペトロリアム(OXY)は、ウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイ(BRKA)の協力を得て、アナダルコをいち早く買収しました。バークシャーは現在25%以上の株式を保有しています。

エクソンの買収は、いくつかの大きなターゲットに残された希少価値を高めるでしょう。これは、市場が原油価格から一時的に目をそらすのに十分です。