今週の日銀とFRBの金利決議発表を前に、米国の固定収益市場は早くから噂されていたようだが……
FRBの今年の利下げ予想幅に対する市場の予想が減少し続けていることに伴い、金利予想と最も関連の深い2年債利回りは、週明けの取引で年内以来の高水準に上昇した一方、国債投資家も世界最大の長期債ETFから慌てて脱出している。
相場データによると、iSharesの20年以上の米債ETF（TLT）は月曜日に再び下落し、これは2002年の設立以来最長の連続下落を記録した8営業日連続の弱含みとなった。現在、この市場で最も主要な長期基金は5週間連続で資金流出に見舞われており、その間に総額20億ドルの資金を撤退させた。
これは昨年の状況とは大きく異なり、当時トレーダーたちはTLTに数十億ドルを投入した。FRBの利上げサイクルが終わりに近づくにつれ、これまで深刻に圧迫されてきた資産カテゴリが将来的に豊かなリターンを得ると信じていたからだ。
現在TLTが遭遇している大幅な撤退も、リスク資産がブームになっている最中であり、株式と暗号化通貨を追跡するファンドがかつてないスピードで資金を誘致している。FRBは今週、3月の金利決議を発表する予定で、トレーダーたちは持続的なインフレ圧力に注目しており、年内の金利引き下げのスケジュールを遅らせるようFRB幹部らに迫るのではないかと懸念している。
全体的に見ると、TLTは過去8取引日で累計3%以上下落した。この下落幅は前例のないものではないが、今回の下落は持続的な資金流出と一致していることに注目すべきである。これは過去3年間の状況とは異なり、当時、このファンドの暴落は約半分の価値を消したにもかかわらず、投資家はこのファンドを買い続け、約400億ドルの新しい資金が注入された。
業界アナリストのエリック・バルチュナス氏は、「私から見れば、これは400億ドルの資金（LTLの総規模）が戦術的にFRBに何かを打ち破ることを賭けて、FRBが金利を下げることを望んでいるようなものだが、どちらも起きていない。一部の人が脱退し始め、私たちはより多くの人が撤退するのを見るかもしれない」と指摘した。
先週、一連の強力な経済データが発表された後、米債利回りはほぼ毎日上昇していたが、月曜日もその勢いが続いた。
全日全体の上昇幅はそれほど大きくないが、2年期の米債利回りは一夜明けても4.749%に達し、昨年12月11日以来の最高水準となった。5年間の米債利回りは4.367%に上昇し、昨年11月28日以来最高となった。また、「グローバル資産定価のアンカー」と呼ばれる10年期の米債利回りも4.329%に1.4ベーシスポイント上昇した。
ジョーンズ・トレーディングETFのデイブ・ルッツ責任者は、「人々は金利の『より高く、より長く』準備をしている。米国経済のデータは引き続き経済が上昇し、インフレが激化していることを示している。日銀はマイナス金利を終了するが、これも日債利回りを高め、米債市場を牽引する可能性がある」と述べた。
Richard Bernstein Advisors固定収益責任者のMichael Contopoulos氏は、「流動性は依然として多すぎる。金融条件は緩和されつつあり、失業率は低位にあるが、インフレが高止まりし、企業の収益成長が加速し、投機活動が横行している。金利低下に有利な環境ではない」と述べた。
FRBの上半期の利下げ確率、初めて5割下回る
特筆すべきは、FRBの今年の金利低下に対する業界内の予想が弱まり続けるにつれ、月曜日の金利スワップ市場のトレーダーは、6月の金利低下の可能性が50%未満になると予想していたことだ。FRBが上半期に金利低下を実現するのは難しいと信じていたのも初めてだ…
具体的には、FRBの6月会議に連結されたスワップ価格は一時5.21%に迫り、現在の連邦基金金利の5.33%との差は、25ベーシスポイントの半分にも満たず、トレーダーたちが定価した6月の金利低下の可能性が50%を下回ることを意味している。昨年7月以来、米連邦基金の金利目標区間は5.25%-5.5%を維持してきた。
FRBの政策決定者は、現地時間の水曜日に2日間の政策会議を終了する予定だ。業界では今回の会合で金利目標区間を据え置くことが確実視されているが、FRB関係者らが経済と金融政策に対して下した新たな四半期見通しが注目される。12月利率格子図は、今年は25ベーシスポイントの利下げを3回行うと予想していた。それ以来発表された予想以上のインフレデータは、新たな格子図が鳩派になるのではないかという市場の憶測を呼んでいる。
Bannockburn Global Forexのチーフマーケットストラテジスト、Marc Chandler氏は、「ドットグラフは年内3回の利下げ予想を維持し続けると思うが、彼らが予想を調整すれば、4回ではなく年内2回の利下げに傾く可能性が高い」と指摘した。
「今週の最も重要なイベントは、FRBの会議と、第1四半期の経済データのパフォーマンスに対する市場の見方を理解するための経済予測に示された内容になると思います」と、仏興業銀行の米金利ストラテジスト、Subadra Rajappa氏は述べた。
業界投資では、ゴールドマン・サックスのエコノミストも先週末、FRBの金融政策の行方に対する予測を調整した。Jan Hatzius氏らゴールドマン・サックスのストラテジストは3月17日の報告書で、今年は4回ではなく3回の金利低下を見込んでいると述べた。
ゴールドマンサックスのストラテジストは報告書で、予測を下方修正した主な原因はインフレ経路が小幅に上昇したことだと述べた。しかし、彼らは依然として6月に初めて金利を下げ、2025年には4回の金利を下げ、最後に2026年に発生し、金利の最終値に対する予測は3.25%から3.5%に維持されると予想している。