世界の金融市場の投資家にとって、日銀とFRBが今後数日にわたって3月利率決議を次々と発表するにつれて、今週は間違いなく正真正銘の中央銀行スーパーウィークになるだろう。
このスーパーウィークに際して、現在の市場の最大の懸念は間違いなく：もし米日中央銀行が同時に「イーグル」を放ったら、クロスアセット市場はどうなるのか？
これは小さな確率的な事件ではありません。今週火曜日の日銀決議は、多くの業界関係者にFRBの金利会議の「核爆弾級」の大事件よりも重要性が高いとされています。日本メディアの暴露と金利スワップ市場の賭けから見ると、この昔の「世界マイナス金利実験」の最も忠実なプレイヤーは、今週マイナス金利の終了を宣言する可能性が高いからです。
日銀が本格的に決定すれば、2007年2月以来17年ぶりの利上げとなり、金融政策の正常化への重要な転換点を示すことになる。
大洋の向こうの米国では、経済データが引き続き熱く、インフレ指標が依然として粘り強く、FRBが今週中に金利を下げることを選ぶことはほとんど不可能だ。同時に、金融市場の動きは、トレーダーがFRBが金融政策の立場を維持するタカ派の傾向に懸念を持っていることを示している。先週、「グローバル資産定価のアンカー」だった10年期の米債利回りは24ベーシスポイント上昇し、昨年10月以来の最大の上昇幅を記録した。金利先物市場の押注によると、FRBが6月に金利を下げる確率はすでに5、5に縮小している。初の金利引き下げが下半期に延期される可能性は完全に排除できない……。
これらのすべては、今年の世界的な金融政策の緩和度が、年初の人々が予想していたよりも緊縮に向かう可能性があることを意味する可能性がある：予想されていた日銀の利上げが前倒しされる可能性があり、FRBなど他のG 10中央銀行の緩和行動は、将来のより緩やかな――金利の「より高く、より長く」モデルが続くと予想されている。このシーンは、株式債為替にとっても大口商品市場にとっても、新たな厳しい試練を構成する可能性がある。
日銀：今週でマイナス金利終了か？
先週の日本の「春闘」の初歩的な結果が出た後、現在の業界関係者は、日銀のマイナス金利終了は「準備万端で東風に欠ける」ことだと信じている。今週火曜日に日銀の最新金利決議発表の新たな窓口を迎えるにつれ、すべての市場関係者は同行がマイルストーン的な重要な決定を発表するかどうかに焦点を当てている。
先週金曜日、日本最大労組連合会のRengoは「春闘」の初歩的な結果を発表したばかりで、メンバー組合は今年5.28%の平均賃上げ幅を獲得し、1991年以来最大で、昨年の賃上げ幅3.8%を上回った。この30年以上で最大の賃上げは、日銀の今週の「マイナス金利終了」に対する業界内の期待を強めている。
この2週間、日本の地元メディアは日銀の今週のマイナス金利終了の見通しに対する「風当たり」も、明らかに密集している。
日経新聞が先週金曜日に報じたところによると、日銀は政策金利を0.1ポイント以上引き上げ、短期金利を0～0.1%区間に引き上げるよう誘導する計画を最も有力視している。また、日銀は利回り曲線制御政策（YCC）を完全に廃止する可能性もある。
日経新聞は日銀のある消息筋の話として、「今年の賃金上昇幅は、金融政策の見直しに慎重な通貨再膨張（reflation）論者でも政策転換を受け入れる水準に達している」と述べた。
植田和男総裁を含む日銀幹部は最近、マイナス金利終了のタイミングは今年の労働者と雇用者間の年間賃金交渉の結果次第だと何度も強調している。日銀の審議状況に詳しい政府筋は先週、「市場が3月の行動を消化していることを考えれば、日銀が4月に決定を延期する理由はない」と述べた。
日銀の現職幹部と定期的にやり取りしている別の高官は、「日銀が行動を起こすのは時期尚早で遅くない可能性がある」と指摘した。
日銀が本当に利上げすれば、現在の日本資本市場の構造を一変させることは間違いない。これに先立ち、円安や国内輸出業者の好調などで、日経225種平均は年内に過去最高の40000円を突破したばかりだ。
国金証券は先週末の研報で、超緩和政策の脱退は、分母端と分子端から日本株に対して一定の利益を構成しているようだと述べた。第一に、「マイナス金利」は日債金利の上昇を脱退したり、分母端から日株を利空したりする。第二に、日株の売上高の42%は海外収入であり、「超緩和政策」が円高を調整したり駆動したりして、日株の利益を打撃している。第三に、前期の純輸出は日本経済の重要な支えであり、「超緩和政策」の脱退は日本経済の回復の色にも影響を与える可能性がある。
野村証券ストラテジストのNaka Matsuzawa氏は、日銀は今回、政策の枠組みを全面的に変えるとみている。市場の直接的な反応は穏やかかもしれないが、日銀と市場は次の正常化に向けた行動について良好な意思疎通を行っているからだ。しかし、それでも市場はまだ消化されておらず、日銀がどれだけ速いスピードで日本国債の購入規模を縮小するかによって、円高、日本国債利回りの上昇、株価の下落につながる可能性がある。投資家の株式選好も輸出系株から内需駆動型株に転換する。
FRB：金利引き下げは先送りの恐れがある？
日銀が火曜日に近年最も重要な金利決議を発表した直後、FRBも北京時間の木曜日午前2時に最新の3月利決議を発表する。日銀の「放鷹」を目の当たりにしているのと同じように、今週のFRB決議に対しても、多くの市場関係者が同様の焦りを持っている。
最近の米債務市場の動きは、年初にFRBが今週から金利を下げると信じていた債券投資家が、金利の「より高い」現実に苦心して投降しており、トレーダーは進路に迷いに満ちていることを示していることを示している。ここ数日、米債利回りは上昇し続け、年内の高値に迫っている。データは米国のインフレ粘性が持続していることを示しているため、これにより、トレーダーたちはFRBの金利引き下げのスケジュールを延期している。
現在、FRBの年内の利下げ幅に対する金利スワップ市場の予想は75ベーシスポイント未満（3回の利下げ未満）となっている。これはFRBの昨年12月の格子図の予想に及ばないだけでなく、昨年末の6回の金利低下の予測とはかけ離れている。
同時に、上半期に初の金利引き下げが実現できるかどうかは、6月の金利引き下げの確率が約5、5に下がったことも確定しにくい。
この一連の金利賭けの変化は、今週火曜日から2日間の会議でパウエルFRB議長をはじめとするFRBの政策決定者たちが、より弱い緩和サイクルのシグナルを送る可能性があるという懸念が高まっていることを浮き彫りにした。
モントリオール銀行のグローバル資産管理会社の固定収益と通貨市場担当のEarl Davis氏は、「FRBは緩和を望んでいるが、データはそれを許さない。夏の緩和のオプション性を維持したいと考えている。しかし、労働市場が逼迫し、インフレ率が高くなれば、彼らは変わり始めるだろう」と述べた。
米国の10年債利回りは先週、24ベーシスポイントから4.31%に跳ね上がり、10月以来最大の1週間上昇幅を記録し、今年これまでの4.35%の高さに限りなく近づいた。Davis氏は、10年債利回りは最終的に4.5%に上昇する可能性があり、債券購入の切り口を提供するとみている。昨年、同基準収益率は2007年以来初めて5%を超えた。
野村氏は現在、FRBが6月、9月、12月に3回の利下げを予想していたのではなく、今年は7月と12月に2回の利下げにとどまると予想している。Aichi Amemiya氏を含む野村エコノミストは報告書で、「FRBは緩和を急いでいないため、FRBはインフレが減速するのを待ってから金利サイクルを開始すると予想している」と述べた。
現在、業界関係者は、今週の金利決議の中でFRBのタカハトの傾向を最も反映する可能性のある焦点点が、FRBの金利格子図になると考えている。この点で、投資家に重点的に注意する必要があるのは、FRBの幹部2人が当初の3回の利下げ予想を2回に調整すれば、ドットマトリックス図の値の予想は2024年に2回だけ利下げすることになるということだ。
SGH Macro Advisors LLCのティム・デュー首席米経済学者は、2024年の金利中央値予測が変わらなくても、格子図上の2025年と2026年の「点」の位置と長期中性金利が調整される可能性があり、このような状況はトレーダーに金利引き下げ幅の調整を価格設定するよう促すだろうと考えている。