ウォール街の投資がFRBが3月なのか6月なのかをめぐって議論が続いている中、米国の1月の消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）の力強い反発は、市場の利下げ予想に冷水を浴びせた。
2つのデータはいずれも市場の予想を上回り、インフレが制御されているという楽観的な予測を容赦なく打ち破った。FRBは2022年3月に利上げサイクルを開始して以来、11回利上げを行い、累計幅は525ベーシスポイントに達した。現在、連邦基金金利目標区間は5.25%から5.5%に維持されている。FRB関係者らも政策金利が今周期のピークに達している可能性があると考えているが、さらなる利上げの可能性は排除されておらず、慎重に行動する傾向があるようで、インフレが着実に下押ししている証拠をより多く見たいと考えている。ほとんどの官僚は、早期の金利低下や価格圧力が根強くなることを懸念している。
もちろん、FRBは金利低下の扉を開いた。パウエルFRB議長は2月初めのインタビューで、FRBは今年3回の利下げを実施する見込みで、毎回約25ベーシスポイント、早ければ5月から利下げを開始する見通しだと述べた。これまで市場はFRBが3月から6回の金利引き下げを開始することに賭けてきたが、2024年の金利引き下げ幅は150ベーシスポイントを超える見通しだ。
理論的には、FRBが長期的に高金利を維持すれば、多くのリスクをもたらすだろう。実際、FRBの大幅な利上げは米国経済の回復を妨げるものではなく、経済と労働市場は依然として柔軟性があるようだ。失業率は過去最低で、最新の非農業就業者数は35.3万人増加し、1年以来最大の増加幅を記録した。また、インフレ回帰の道は波乱に富んでいる。その過程で、FRBが金利低下のシグナルを早期に放出すれば、金融資産価格の大幅な上昇、企業投資の反発、消費の増加を刺激し、さらにインフレが粘り強くなったり、再び反発したりする可能性がある場合、2%のインフレ目標はさらに実現しにくくなり、FRBが金利低下を急ぐことができない主な原因でもある。
しかし、通貨政策にはタイムラグがある。通貨政策のタイムラグは約1年から1年半程度と考えられている。そのため、現在のFRBの高金利の経済への遅れの影響はまだ現れていない。高金利の効果が徐々に現れるにつれ、米国経済が軟着陸を実現できるかどうかは不確実性がある。金融状況は非線形的に悪化し、さらに経済に悪影響を与える可能性がある。市場全体がFRBの利下げを期待しているようだが、2024年の大統領選が近づくにつれ、金融政策の調整がパウエル氏の前に置かれる難題になっている。
注目すべきは、FRBが異なる経済状況に基づく金利引き下げは、世界経済への影響に差があることだ。
FRBは米国経済の軟着陸状況で金利を下げ、薄氷を踏むように慎重を維持する可能性があり、市場はさまざまなデータによる「風当たり」に対応するのに疲れるだろう。これは世界経済にとって利益であり、米国経済は衰退しておらず、貿易面から見ると、他の国の米国向け輸出は理想的な状態を維持することが期待されている。資本還流新興市場と発展途上国は、国際市場におけるこれらの国の融資コストの低下、融資の可能性を高めるとともに、ドルに対して元本が上昇する可能性があり、これらの国が直面するドル債務の圧力を緩和するのにも役立つだろう。
経済がハードランディングすれば、FRBはこれまでの利上げと同じように大幅な利下げをするだろうが、世界経済に大きな負の衝撃を与えるだろう。米国経済が技術的な衰退を遂げると、世界の需要は必ず弱体化し、国際資本はリスク回避のために米国債市場に流れ、それによって世界のドル流動性短期不全を招き、新興市場と発展途上国に深刻な衝撃を与え、市場も激しい変動をもたらすだろう。