1 .株価の裏には上場企業の価値創造があります


株式市場はゼロサムゲームでしょうか?そう、メディアや投資家が株式市場をギャンブルのようなゼロサムゲームと呼んでいるのをよく耳にします。これは直感的なイメージには合っていますが、経済的な意味でのアナロジーは正しくありません。
ゼロサムゲームはゲーム理論です2人用のゼロサムゲームでは、どちらが勝っても、どちらも負けます。ゼロサムゲームでは、1人の利益は別の人の損失に対応し、すべての参加者の利益の合計はゼロで、富を創造したり破壊したりしていません。
ゼロサムゲームは2人がすることもあれば数百万人がすることもありますゼロサムゲームの典型的な例として、トランプのようなギャンブルゲームや、チェスやジャンケンなどの他のゲームがあります。デリバティブ市場は、実際の通貨取引が関与する場合のゼロサムゲームの典型例です。
デリバティブ市場で投資家がオプションや先物契約を買うとすれば、反対側には必ず売り手がいます。売り手は、ロング契約を売る人か、ショートポジションを作る人のどちらかです。満期日に原資産が上ろうが下ろうが、どちらかが儲かろうが損だろうが、勝者の総利益は敗者の総損失と同じです。コミッションなどの取引コストを考えると、これは負のサムゲームです。
市場には多くの投資家がいて、ある投資家は何かを失い、別の投資家は何かを得ると考えられているため、株式市場はしばしばマルチプレイヤーゼロサムゲームと混同されます。長期的に見れば株式市場はゼロサムゲームではありません実際に富が生み出されています
たとえば、ある自動車メーカーが部品を購入・製造し、それらを組み立てて走行中の自動車を作ったとします。企業は投入(部品や労働力)と利益率を含めた価格を設定しますから、利益は付加価値として株価の上昇に反映されます。自動車メーカーの生産活動が実際の富の創出につながっていることは明らかです。株価が上がり続ける中で、投資家は将来の期待に基づいて取引をします。参加者のリスク許容範囲はさまざまなので、株を売った人は損をしたわけではなく、すでに十分な利益を得ていて、その利益を実現しようとしている可能性があります。同様に、買う側もさらに高い価格で売ることができるので、利益を得ることができます。ここでは売り手と売り手の双方が勝者になる可能性があります。
また、投資家は会社の一部の所有者として、会社の利益の一部を分け合う義務があります。配当金は、前の取引の損失や利益に依存しないため、投資家に利益配当として支払われる追加の金額です。また株式市場はノンゼロサムゲームになります
長期的に見れば、株式市場は投資企業の成長と経済拡張の場であり、経済の「ケーキ」は常にますます大きくなり、経済の崩壊と収縮は非常に珍しい事件である。企業の成長と生産量の増加に伴って、企業の収益性、配当のレベルと将来の見通しが改善され、会社と株式市場の全体の時価総額が増加し、株式市場の実際の富の作成に変換されるので、これは完全にプラスのゲームであることができます。正和ゲームのコンセプトは、投資家が企業のビジネスを研究して理解するように促し、価値を創造しない、あるいは価値を破壊する企業を回避しながら、経済成長の波に同行する企業に投資します。
2、米国株式市場の価値創造です。
米国の株式市場は、世界最大規模の資本市場は、その発展の歴史を十分に証明している株式市場への投資は、ゼロサムゲームではありませんが、逆に、多くの優秀な上場企業の価値を作成するために、株式市場は完全にプラスとなることができるゲームは、国民の富の増殖の重要な場所です。
米アリゾナ州立大学のベゼンビンダー教授の研究によると、1926年から2022年までの97年間に、米国の株式市場に上場した企業は2万8114社に達しました。これらの企業は合計55兆1100億ドルの純資産を生み出しています(投資家が得た価値は、期初の資産をすべてリスクのない短期国債に投資したときに得られる利益の差額を上回っています)。歴史的な米国株の富の創出の仕組みをよく見ると、二つの興味深い現象が見えてきます。
一つは「四六」現象です。11633社の企業(全体の41.38%)は企業のライフサイクルの中で投資家のために64兆2300億ドルの富を創造して、比較して、16481社の企業(全体の58.62%)の株主は投資のために富を縮小して、総額は9.11兆ドルです。このように、歴史的に強気の動きを続けてきた米国の株式市場でも、約四割強の利回りが短期国債の利回りを上回り、六割強の利回りが振るわなかったり、長期利回りが短期国債に負けたりしています。そのため、投資家が銘柄選びを始めたときに大きな非対称リスクを負うことになり、大きなリターンを得られる可能性は低いものの、銘柄選びを間違えて損をしてしまう可能性は高いのです。
二つ目は「4%」現象です。1926年以来、上場企業の中で最高の4%は、米国の株式市場のほぼすべての富を生み出しています。これは、株式市場の富の創造が少数の会社に集中しており、時間が経つにつれて富の創造の集中度がますます高まっていることを示している。1926年から2016年の間には90社(全体の0.355%)が富の50%を生み出し1094社(全体の4.314%)が富の100%を生み出しました1926年から2022年の間には72社(全体の0.256%)が富の50%を生み出しました966社(全体の3.436%)がすべての富を生み出しています。
ここ100年間で最も富を生み出した株式の中では、アップル社が26800億ドルで最も富を生み出しました。次にマイクロソフト社が20900億ドルで富を生み出しました。エクソンモービル社が第3位で12100億ドルで富を生み出しました。他にもグーグル、アマゾン、バークシャルハサウェイなどが上位にランクインしています。一方、粉飾会計で悪名高い世通は、投資家が1020億ドルの損失を被り、資産破壊ランキング1位となりました。RIVIAN社は916億ドルの富を破壊しました
長い間、株式市場で稼いだお金の大部分が、価値が急上昇した少数の会社から出ているという事実は、投資にとって重要な意味を持ちます。
まず、一部のスター株(アップル、グーグル、マイクロソフトなど)は数千ポイントから数万ポイント上昇することがありますが、失敗した会社が100%の損失しか出せないのは、米国株式市場の長期的なトータルリターンが高い理由です。
次に、現代の情報技術革命の下で、米国の株式市場はますます「スーパースター企業」の時代に入って、グーグル、アマゾンとアップルなどの少数の会社がますます高い時価総額の割合を占めて、ますます多くの市場の上昇に貢献して、これは指数化投資の盛んに堅実な支持を提供している。
三、中国株式市場の価値創造と分配です。
中国株式市場の価値創造を研究するには、米国株式市場と比較して、2つの特殊な要因を考慮しなければなりません。
第一に、中国の株式市場の初日は、米国の株式市場よりもはるかに上升し、1990-2021年、米国の株式市場の初日の平均上昇率は21%ですが、中国の株式市場のこの数字は172%です。
第二に、IPOの規模と比較して、中国の株式市場の例年の再融資の規模はずっと高くて、ここ数年ずっと10000億人民元以上を維持して、IPOの規模の約2倍です。
これらの特徴から、A株の市場価値創造は2つのフェーズに分けることができます。
最初は、主にIPOと増加の2つのカテゴリーを含む株式の発行の段階では、その価値の創造は、短期的には、主に企業の時価総額の飛躍的な成長として示されています。
第二は株式上場流通の後の段階で、上場会社の生産と経営の価値創造から会社の時価総額の成長の面での客観的な体現です。
IPOは、非上場の状態から上場の状態への変換は、企業の露出が大幅に増加し、株式の流通性が大幅に強化され、"新しい炒め"は、市場環境では、株式の価格を大幅に上昇しています。その月の価値創造を積み上げて曲線を描くと、その曲線は常にプラスで上昇し続けていることがわかり、ほぼすべての時期でA株市場の「新規参入」が儲かっていたことがわかります。
増発については、増発価格の割引が増発価値創造の重要な要素となります。同時に、m & aや再編、資産注入などの将来の高成長が見込まれ、会社全体の価値向上にもつながる可能性があります。増発の月の価値創造曲線の働きは新株価値創造と大体似ていますが、数量の上で少し低いです。
株式が流通したときの価値創出は、期初の資産をすべてリスクのない預金口座に投資したときに得られる収益水準を上回る差額で測ることができます。上場後の価値創造は主にセカンダリーマーケットの価格変動によって決定されるため、その働きは大盤振る舞いと比較的似ています。統計によると、歴史的には、46.8%のプラスの月の上場後の付加価値は、なぜセカンダリーマーケットの投資家はほとんどの期間でお金を失っているかを説明します。
筆者は共同研究者と共に、1991年から2019年までの中国株式市場の価値創造を分析しました。29年間で3760社が上場し、合計25兆2900億円の価値を投資家に生み出しています。このうち、株式上場の過程で生み出された価値は24兆300億ウォンで、IPOの過程で生み出された価値は18兆4500億ウォンで73%を占め、増資の過程で生み出された価値は5兆5800億ウォンで22%を占めています。株式上場後(株式上場翌月からの流通過程)の価値創造は1兆2600億円で、全体の5%を占めています。印紙代や取引手数料などの取引コストを考慮した場合、セカンダリーマーケット投資家が上場企業の価値創造で得る利益はほとんどありません。
同時に、投資家の内部の損益構造も非常に不均衡で、少数の机関や大手企業の情報や資金の利点を利用して、株価操作、インサイダー取引などの形で「ニラ割り」を深刻化させ、中小の個人投資家の損失は、セカンダリーマーケットの投資家の全体的な「獲得感」が不足しています。
これを見ると、株式A市場の価値の9割以上の株式上場の最初の月に完了し、短期的に将来の成長のかなりの期間を当座貸越しています。翌月からの流通段階の株式上場は、主に前の評価値の継続的な解消と再実現です。したがって、新規参入や新規参入で得られる利益を除けば、A株市場はある意味ゼロサムゲームのようなものであり、この急激な上昇後の緩やかな下落もA株市場の「牛短熊長」の要因の一つとなっています。
(著者の施東輝氏は復旦大学汎海国際金融学院教授です)