大手科学技術会社が反発をリードし、安定した雇用報告が企業の利益見通しを支え続けていることに伴い、米株は先週、数週間にわたって革新的な高旅行を続けた。現在、強い米経済データが続いていることは、FRBの利下げ予想が下火になっても、米株投資家に意外な喜びをもたらしているようだ。
多くの投資家は、強い成長は株式市場に有利であり、特に予想以上の企業利益を伴う場合には有利であると考えている。先週金曜日に予想をはるかに上回った非農業雇用データが発表された後、スタンダード500指数は最高値を記録した。これはMetaとアマゾンの株価の高騰のおかげで、両社は業績発表後にそれぞれ20%と8%上昇した。
実際、米国経済の先行きをめぐって、業界内では過去2年間、「ハードランディング」、「ソフトランディング」、「着陸しない」という3つの異なる憶測が続いている。経済学者が普段最も議論しているのは、高インフレ問題が解決されると同時に、米国経済が深刻な破壊に見舞われたり衰退（ハードランディング）したり、経済成長速度が緩やかな減速（ソフトランディング）に直面したりしている前の2種類だ。しかし、今から見れば、昨年と同じように、米国経済は「着陸しない」軌道にとどまり続けるつもりらしい。つまり、経済は高い成長率を維持し続けるということだ。
CIBC Private WealthストラテジストのDavid Donabedian氏は、先週金曜日の雇用報告書が「軟着陸」説に疑問を呈しており、1月の雇用報告書はかなり注目され、「着陸しない」可能性を示唆していると述べた。経済は依然として前進している。
独立アドバイザー・アライアンス（Independent Advisor Alliance）のクリス・ザッカーelli氏は、2023年には見られなかった衰退について多くの人がにわかに警戒しているように、あと1年たっても衰退しない可能性があると指摘している。
米銀行ストラテジストのマイケル・ハートネット氏は報告書で、現在75%の投資家が経済の「軟着陸」を予想し、20%の投資家が経済の「着陸せず」を予想し、わずか5%の投資家が「硬着陸」を予想していると指摘した。
市場論理の静かな転換
では、「着陸しない」見通しは金融市場にとって何を意味するのだろうか。
年初以来の市場表現を見ると、注目に値するのは、典型的な相場の特徴として「株価上昇債下落」（米債利回り上昇）が現れていることだ。
実際、私たちは以前、「なぜ今年は米債利回りが上昇しているのに、米株はそんなに強気なのか」という質問に、ゴールドマン・サックスは答えが簡単だと思っていたことを紹介した。米国経済がよかったということだ。企業の利益に対する楽観的な予想は、FRBの金利予想変動（金利低下予想の弱体化）の影響力をある程度圧倒することができるほど良い。債務市場は明らかに米国経済のホットなパフォーマンスを消すことができなかった。
多くの投資機関も先週末にこの点に言及した。ルネサンスマクロ研究会社（Renaissance Macro Research）のNeil Dutta氏によると、労働生産性の力強い成長は、企業の利益にとって良好な背景となる単位労働コストの抑制を意味している。
eToroのBret Kenwell氏も、&amp ;quot;このような強力な経済的粘り強さに直面して、人々は空を見すぎることは難しい&amp ;quot;。Blue Chip Daily Trend ReportのLarry Tentarelli氏は、これらのデータは「経済を非常によく見ている兆候だ」とし、「私たちは短期的に弱い株式の買い手だ」と付け加えた。
その中で、Trist Advisory Services合同投資責任者のキース・レナー氏は多くの人の声を叫んだ。彼は、「私はより少ない金利でより強い経済を得ることができ、より弱い経済の屋台をより多くの金利で処理するのではない」と述べた。
注意しなければならないのは、このような「株価上昇債下落」の年内新現象は、実は昨年4四半期の米株価上昇時の相場論理とは、本質的に異なる：当時の盤面は基本的に「株価上昇」（米債利回り低下）だった。市場は昨年末の上昇の背後にある主な推手であり、FRBの来年（2024年）の利下げ予想にとどまっている。
昨年末の市場は、「軟着陸」予想の下でも楽観的だったが、今のような「野放図」ではなかったと言える。
米銀行のマイケル・ハートネット氏は、現在の科学技術株への人気はインターネット時代に似ており、金融政策が引き締められているにもかかわらず、経済が強くなるという仮説を反映しているとみている。
「株価上昇債下落」はどのくらい続くのだろうか。
では、現在の米国市場のこのような「着陸しない」情景の下での「株価上昇債下落」現象は、次はいったいどのくらい維持できるのだろうか。
主に観察すべき次元は、2点にとどまることがあります。
その1つは依然として企業の財務報告実績である。米株本ラウンドの財報シーズンは現在も後半に来ている。科学技術大手たちの財報がほぼ出そろった後、来週は礼来社、ウォルトディズニー、コンフィ石油など他の業界大手企業からの大量の財報に直面し、彼らの業績も米国経済の目下の状況と米国の各業界企業の立場をよりよく反映することができるかもしれない。
2つ目のポイントは主にインフレにある。年内に市場が金利低下の見通しが弱まっている背景に心配がないのは、金利低下が時間の問題であることを知っているからだ。3月に下がるかどうかは5月を待たなければならない。新年初月の米国の一連の経済指標が彩られた一方、インフレは実際には顕著に上昇していない（CPIとPCE全体の喜ばしい懸念は半々）。しかし、これから米国経済の盛り上がりが本格的にインフレ指標の再推進に乗り出しても大幅に急騰すれば、市場に本当の迷惑をかけるかもしれない……。