トランプ氏は2016年の大統領選で予想外に勝利し、金融市場に深い「川普震撼」をもたらした。今では、多くのウォール街の人々が早くも再選の可能性に向けて、より十分な準備をしている。
8年前に比べて、トランプ氏は5月になって指名をロックした時、党内指名をより速いスピードで勝ち取ることが期待されていたようだ。日曜日、米フロリダ州のロン・デサンティス知事は2024年の米大統領選からの撤退を発表し、トランプ氏の大統領選への支持に転じると表明した。現在、トランプ氏が党内初選で残っている有力なライバルは、米国の元国連駐在代表のブラックリー氏だけで、トランプ氏の支持率は大きくリードしている。
世論調査では、トランプ氏と現バイデン米大統領の「究極の対決」が激しくなる可能性が高いことも明らかになった。これは2016年の大統領選を前に世論調査の「かすかな」勝利の希望とは大きく異なる。
シティグループのグローバル市場部G 10為替ストラテジストのダニエル・トボン氏は、「今回、市場は勝利と敗北の2つの可能性を十分に考慮し、ある程度価格を設定する。2016年の大統領選挙後のような高変動は起こらないと予想される」と述べた。
もちろん、何も万全ではありません。トランプ氏の大統領選の見通しは、進行中の彼に対する刑事事件や、投票で起きた意外な転換に覆される可能性があります。少なくとも市場にとっては、選挙要因はこれまでも背景騒音にすぎなかった。人々の目下の焦点は、経済発展の軌跡、地政学的緊張、FRBが金利を下げ始めた時期に集中している。
しかし、一部の早期合意は、前回のトランプ氏勝利後の出来事や、現在確定しているいくつかの政策の影響に基づいて形成されている。例えば、すべての輸入品に10%の関税を課すことや、2017年の個人減税政策を恒久化することなどだ。その結果、債券利回りに上昇圧力を与え、ドルを支え、貿易相手の通貨を引きずる可能性がある……
以下では、トランプ氏が2016年に勝利した時の市場の反応と、もし彼が今年再び勝利したら、株式市場にどのような影響を与えるのかを具体的に振り返ってみてはいかがでしょうか。
借金市場
米国債市場が直面している状況は、2016年の時とは大きく異なり、FRBはその緊縮サイクル内に初の利上げを完了し、利上げを継続する準備をしていたばかりだった。これらの利上げ予想に加え、トランプ氏の減税計画が景気を刺激するとの見方もあり、米国債市場は大幅な下落をもたらし、2016年第4四半期に10年債利回りが7年以上ぶりの最大の上昇幅を記録したことを後押しした。債券ファンドでは2013年の縮小以来最大規模の現金流出があった。
目下の問題は、トランプ氏が共和党の指名者や就任間近の新大統領として打ち出した政策が、市場で十分に価格設定されている現在の利下げ予想をどの程度変えるのかということだ。
道明証券のGennadey Goldberg米金利ストラテジストは、「これは税金と経済成長の影響、赤字の影響、規制の影響に関係している。市場にとって非常に重要だからだ」と述べた。
もちろん、今年の大統領選が米国の財政政策に与える影響はより温和とみなされる可能性がある。一部の理由は、トランプ氏が2017年に打ち出した減税政策が、来年の期限切れに延長されるかどうかではなく、さらなる減税政策を打ち出すかどうかに焦点が当てられているからだ。また、バイデン氏も拡張的な財政政策を推進しており、政府は十分な雇用に近い状況で巨額の赤字に直面している。
「これらの候補の中で、より高い赤字をもたらす可能性があるのは誰ですか。現在の状況から見れば、可能性があります」とGoldberg氏は述べた。「これは米国の財政軌跡に大きく依存しているが、現在は財政保守主義を推進する力はない。2025年と2026年に投資家は緊張している」。
次期大統領の所属政党が国会を制圧するかどうかも重要だ。政府分裂が行き詰まる可能性があるからだ。
ゴールドマン・サックスグループのDominic WilsonとVickie Changは、取引先への説明で、共和党がホワイトハウスと国会の支配権を獲得する可能性が高いと述べた。彼らは、このような全面的な勝利の局面は、FRBが経済が過熱する可能性を常に警戒しなければならないため、債券利回りの上昇、特に期間の長い債券利回りにつながる可能性があると指摘した。
為替相場
米債利回りの上昇は明らかにドルに有利である可能性がある。金利低下への期待から、米債利回りは昨年10月の高値から大幅に下落し、ドルも2022年の高値をはるかに下回った。
前回のトランプ政権内では、トランプ氏が2016年に勝利した後、国債利回りの高騰でドルが急騰したが、2017年には米国経済が動力を失ったことで欧州経済の成長率が回復し、ドルは再び弱体化した。
今回気をつけなければならないのは、トランプ氏が関税の追加徴収を推進するスローガンが成功すれば、輸入を抑制し、ドルの米国流出を阻止することで、ドルの他の通貨への為替レートを引き上げる可能性があるということだ。
ドイツ銀行のアラン・ラスキンストラテジストは、「『トランプ効果』がある程度利益ドルにデフォルトされているのは、ユーロ、人民元、メキシコペソなどの非米通貨にマイナスだからだ。トレーダーたちは、異なる理由でトランプが貿易や地政学に与える影響は、少なくとも最初には利益ドルになると認識している」と述べた。
投資家がアイオワ州でトランプ氏の勝利を消化したことで、昨年急騰したメキシコ・ペソは先週火曜日に一時約2%急落した。大統領選が近づくにつれ、トランプ氏が勝利する可能性があれば、ユーロや人民元など他の非米通貨もさらに圧力にさらされる見通しだ。
ドイツ銀行のストラテジストは顧客への説明で、FRBが予想通り大幅に金利を下げたとしても、大統領選の要因は今年、2023年の投機区間でドルを維持する可能性があると書いている。彼らは、大統領選挙のリスクが高まるにつれて、市場は今年からドルの避難プレミアムを増やす可能性があると書いている。
株式市場
先週金曜日、スタンダード500指数は2年ぶりに過去最高を更新したばかりだ。現在、業界内では、米国株式市場がさらに反発するかどうかは、FRBができるだけ早く金利引き下げを開始し、景気を衰退ではなく軟着陸軌道に引き込むかどうかにかかっていると考えられている。
2016年初めを振り返ってみると、世界の株式市場の基礎は今よりも不安定だと言える。金利上昇と世界の石油供給過剰の影に直面している。2015年には人民元などの新興市場通貨の切り下げが印象的だったが、2016年には英国のEU離脱による国民投票が再び衝撃を与えた。それでも、スタンダード500指数はその年の大部分で上昇傾向にあり、トランプ氏の勝利後2カ月間も大幅に上昇し続けた。
トランプ氏の選挙スローガンの下で、いくつかの業界の表現は他の業界よりも優れており、彼の「米国優先」発言と米国防支出の約束を強化し、ロッキード・マーティン社やノースロップ・グラマンなどの国防請負業者の株価を急速に上昇させた。トランプ氏は最終的に大型インフラ計画を策定するという約束を完全に果たすことはできなかったが、キャタピラー社も任期中に倍増した。
しかし、全体的に言えば、2016年のいわゆる「トランプ取引」は、任期中にはスタンダード500指数の大皿に遅れている。これにより、投資家は現段階で、株式市場の勝者と敗者を予測しようとすることに慎重になり、特にマクロ経済力が選挙言論を圧倒している背景にある。
Themis trading LLC株式取引合同責任者のJoseph Saluzzi氏は、「現在の政治予測と市場の動きは一致していないようだ。経済周期のこの節目で、市場反応が完全に政治予測に基づいているとは言えない」と述べた。
「石炭株、金融株、インフラ株に賭けたら--市場はバカに見える方法を見つけるだろう」とSaluzzi氏は言う。