王晋斌中国人民大学経済学院党委員会常務副書記、国家発展・戦略研究院研究員、中国マクロ経済フォーラム（CMF）主要メンバー
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米国経済におけるコアインフレ率（PCE）は金利にあまり敏感ではなく、FRBの予想を上回る可能性がある。11回の利上げは525ベーシスポイントで、これまでコアPCEは1/3未満にとどまっていた。主な原因は2点ある：1つは緊張した労働市場が賃金の上昇を招き、消費を支えた、第二に、資産価格の上昇は富の効果をもたらし、米国住民の消費を刺激した。空席ポストの数が高く、金融市場のリスク選好が依然として強いため、FRBの金融政策は労働収入と資産価格の2つのルートで効果が望ましくない。米国のコアインフレの低下は緩やかで、FRBの「制限的金利水準」が続く期間も予想を上回るだろう。
2023年10月17日、FRBアトランタ支店は3四半期の米国の実質GDP成長率を上方修正し、年率は5.4%に達した。米商務省が発表したデータによると、米国の9月の小売売上高は前月比0.7%増、自動車、ガソリン、建材、食品サービスを除くコア小売額は0.6%増だった。9月の米CPIは前年同月比3.7%上昇し、8月と同水準だった。前月比の上昇幅は0.4%で、8月の0.6%からやや鈍化した。変動の大きい食品とエネルギー価格を除いた同月のコアCPIは前年同月比4.1%、前月比0.3%上昇した。BEAは9月のPCEデータを発表していないが、8月のPCEは前年比3.5%、コアPCEは前年比3.9%で、9月の予想を上回った小売売上高の前月比増加幅を見ると、9月のコアPCEの前年比上昇幅は再び4%の区間に戻る可能性がある。
8月のPCEを見ると、2022年7月の同7.1%から51%下落した。コアPCEは前年同期比3.9%で、2022年2月の同5.6%から30%低下し、1/3未満となった。コアPCEの低下はずっと遅い。
FRBの今年以来の3月、6月、9月の3回の「経済予測要約」によると、2023年通年のPCEの予測値区間はそれぞれ3.0-3.8%、3.0-3.5%、3.2-3.4%だった。1-8月のPCEの前年同月比最低値は6月の3.2%だった。基数の低下に伴い、一方で前月比の増幅が鈍化していないことに伴い、8月のPCEの前年同月比上昇幅は再び3.5%に上昇した。1-5月のPCEの前年同期比上昇率は4.0-5.5%だった。そのため、2023年に米国PCEが3.2〜3.4%の区間に落ちるのはかなり難しい。
コアPCEを見ると、2023年3月、6月、9月の3回の予測値区間はそれぞれ3.5-3.9%、3.7-4.2%、3.6-3.9%だった。現在発表されている1-8月のコアPCEによると、最低値は8月の前年同期比3.9%で、残りの7カ月は4.3-4.9%だった。今後数ヶ月を見ると、基数が低下している一方で、PCEループ比はまだ正の値であり、年間を通じてコアPCEが3.6-3.9%の区間に落ちる難易度も小さくない。
FRBが今年3回にわたって予測した米GDPを見ると、格差は大きい。3月の予測は0.4%、6月の予測は1.0%、9月の予測は2.1%に跳ね上がった。3四半期のGDP年率が5%を超える場合、今年1-2四半期のGDP年率がそれぞれ2.2%と2.1%であることを考慮すると、2023年の米GDP成長率はFRBの9月中旬予測の2.1%を上回る可能性がある。
2023年の米国インフレ率（PCE）はFRBの予想を上回る可能性があることが分かった。
FRBが9月中旬に発表した「米国金融口座」のデータを見ると、2023年2四半期の米国の家計純資産は154.3兆ドル近くに達し、2022年4四半期より8.5兆ドル近く上昇した。このうち株式価値は2兆6000億ドル、不動産価値は2兆5000億ドル上昇した。WINDのデータによると、10月18日現在、ダウ指数、スタンダード500指数、ナスダック指数はそれぞれ約2.6%、13.9%、29.3%上昇した。セントルイス支店のデータによると、S&amp ;P/Case-Shiller米国の住宅価格指数は2023年1月の292.9から7月の310.2に上昇した。FRBの2019年の調査データによると、住民の財産保有構造のうち、世帯が50%を占める低所得住民のうち、金融資産と不動産はそれぞれ約8.5%と22.3%を占め、世帯が40%を占める中間所得住民のうち、金融資産と不動産はそれぞれ約12.0%と22.7%を占めている。そのため、金融資産と住宅価格の上昇による富の効果が消費を刺激した。
労働力市場を見ると、9月の失業率は3.8%で、非農業雇用は予想を上回る33.6万個増加し、賃金の上昇幅はやや下落し、平均時給は前月比0.2%増加し、前年同期比4.2%増加した。賃金の前年比上昇率はCPIの前年比3.7%上昇率を上回り、米国住民の実際の購買力を支えた。貯蓄を見ると、2023年8月（年率）の個人貯蓄は0.8兆ドルに近く、2022年中より約0.3兆ドル上昇した。貯蓄は依然として一定の消費を支えることができる。
全体的に見ると、米国経済のコアPCEは金利にあまり敏感ではない。主な原因は2点ある：1つは緊張した労働市場が賃金の上昇を招き、消費を支えた、第二に、資産価格の上昇は富の効果をもたらし、米国住民の消費を刺激した。米国経済の空席ポスト数が高い（8月960万個）と金融市場のリスク選好は依然として強い（最近のAaa級債券と同期国債の利回り割増は世界的な金融危機以来の低さにある）ため、労働所得と資産価格の2つのチャネルにおける金融政策の効果が不十分であり、米国のコアインフレの低下が緩やかになり、FRBの「制限的金利水準」が持続する時間も予想を上回る可能性がある。
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