昨夜、多くの市場関係者がFRB議事録の注目の焦点を、主に今年の金利経路の動向に集中したが、合計10ページのFRB議事録の中には、重要な「詳細」があり、投資家も無視できないかもしれない。それは、FRBの縮小プロセスである。
一夜明けて発表された連邦公開市場委員会の12月議事録によると、FRB当局者は適切なタイミングを探して縮小行動からの脱退を検討しようとしており、FRBの金融政策の顕著な転換に扉を開けた。
この最新の議事録によると、数人の参加者は12月の会議で、FRBが量子化緊縮（QT）をいつ遅らせるかの決定的な技術的要素について議論を始めるべきだと提案した。これらの参加者は、縮表計画は、銀行準備金残高が充足準備金と一致するレベルよりやや高いレベルに縮小されると、まず縮表速度を遅くし、その後、完全に縮表を停止することができることを示していると指摘した。
これらの参加者はまた、FOMCは適切な事前通知を公衆に提供するために、縮小表速度を減速させる決定を下す前に、この決定を指導する技術的要素の議論を開始したほうがよいと提案した。
過去約1年半の間、FRBの政策立案者たちは、FRBの急進的な利上げサイクルと補完する仕事を続けてきた。それは、貸借対照表の全体的な規模を縮小し続けることである。FRBは毎月600億ドルに達する米国債と350億ドルに達する機関債を許可している。この間、FRBの貸借対照表の規模は1兆ドルを超えて大幅に縮小し、昨年末までに約7兆7000億ドルを超えた。
しかし、ここ数週間、これによる議論も急速に発酵している。多くの市場関係者は、隔夜買い戻し協議などの市場に混乱を与えずに緊縮できる幅を、FRBが誤って判断しているのではないかと疑問を抱いている。
現在のFRBの貸借対照表の銀行準備金残高は約3兆4800億ドルに達しており、FRBが2022年に縮小を開始した時の水準をはるかに上回っているが、多くの市場関係者は準備金の規模を懸念しており、FRB決定者が考えるほど余裕があるわけではないかもしれない。FRB関係者は2019年に「授業を受けた」ことがある--その時、隔夜の市場金利が4倍から10%に高騰し、FRBは緊急介入措置を迫られた。
先週、記録的な水準に急騰した保証付き夜間融資金利（SOFR）などの融資市場の基準金利の高変動に、一部のトレーダーは「金不足」が再現される可能性を懸念している。一方、FRBの夜間逆買い戻しツールの使用量は新年早々に約7200億ドルに急速に縮小した。FRBの夜間逆買い戻しツールは、非銀機関の遊休資金の貯水池と理解でき、通貨基金は現金をここに保管するとともに、銀行準備金のクッションにもなる。
4年前に比べて、最近の市場変動の程度は依然として軽く、FRBが直ちに介入する必要はないことは間違いない。しかし、最近の市場変動はFRB、銀行、その他の機関の間でますます微妙なバランスが浮き彫りになっており、このバランスは隔夜融資市場の正常な稼働に役立つ。
短期融資市場の変動は、FRBが金融政策を管理する能力を阻害する可能性がある。米国の基準金利が20年の高位にある間、融資の不調は政府や他の機関の借入コストを圧迫し、経済全体にリスクをもたらす可能性もある。
道明証券のGennadey Goldberg米金利戦略責任者は、「FRBは偵察員のようなもので、常に準備をしたいと思っている。一方で、QT終了に向けて事前に準備をしておくのは良いことだ。一方で、彼らはそれをしながら市場にQT終了間近の信号を出さない方法を明らかにしなければならない」と述べた。
現在、多くの市場関係者が今年第2四半期または第3四半期をFRBの縮小政策からの脱退時点としている。
カナダのロイヤルバンク・キャピタル・マーケッツのBlakeグウィン金利ストラテジストは、「誰もがショックを受けるまで計画を持っているとよく言われている」と述べた。FRBは2024年半ばからQTを段階的に脱退すると考えている。
「前回は彼ら（FRB関係者）が2019年9月の買い戻し金利に噴き出し、すぐに方向転換した」。