休暇中の投機はややあっさりしているが、米株は依然として上攻の歩みを止めていない。FRBの年末決議後、市場の金利低下への期待はますます強くなり、米債利回りが弱体化する中、リスク選好の巻き返しが3大株価指数を後押しし、ここ10年で最高の12月を迎えた。
新しい年に入っても政策転換に関するゲームは続き、今週発表される最新の非農業報告書が金利低下の予想に与える影響が焦点となっている。
FRB政策は重大な転換を迎える
FRBは昨年7月に25ベーシスポイント利上げした後、3回連続で連邦基金の金利を維持しており、今回の累計525ベーシスポイントの緊縮サイクルは終わりに近づく見込みだ。
金融政策の効果が徐々に現れるにつれ、米国のインフレ率はすでに昨年半ばの40年近くの高位から急速に下落し、全体のCPIは3%に迫っており、ニューヨークFRBとミシガン大学の消費調査でも、短期インフレ予想が後退していることが明らかになった。2%の中期目標まではまだ距離があるが、反インフレ傾向の下でFRBは希望を見て、最近の会議で初めて金利引き下げに言及した。
米債利回りの過去1年の巨大地震も政策予想の反転を反映している。政策予想に敏感な2年債は通年で15.1ベーシスポイント下落し、ここ3年で初めて下落した。基準10年債の利回りは昨年第4四半期初めに5%を突破した16年近くの高位に達し、原油価格の上昇は長期高金利に関する憶測を引き起こしたが、その後の需要破壊の懸念、在庫上昇、北半球の天気偏暖などの要因がエネルギー市場の需給関係を緩ませ、インフレ率は予想を超えて下落し続けた。終値までに、10年期の米債は3.80%に低下し、年内の高位から140ベーシスポイント近く離れた。
一方、昨年第3四半期よりやや冷え込んだものの、米国全体の経済は引き続き強靭性を維持している。製造業は低迷を維持し、不動産市場は喜びと憂慮が半々になっている。米国経済の主要部分であるサービス業は拡張区間を維持し、年末の休日シーズンの需要が安定していることを示しており、初の失業者数は20万前後の歴史的な低位にあり、労働力市場は依然として健康であり、それによって軟着陸の見通しを強化した。
連邦基金金利先物によると、市場はFRBの金利引き下げの見通しを引き続き押注している。3月の25ベーシスポイント引き下げの確率は70%以上を維持し、年間の利下げ余地は150ベーシスポイント以上になる見通しだ。
機構の政策経路に対する見方の相違は大きい。ゴールドマン・サックスはこのほど、インフレが冷え込む中、FRBは早ければ3月から基準貸出金利を引き下げ始める見通しだと発表した。同行は、3月からFRBが25ベーシスポイントを3回連続で引き下げ、2025年第3四半期に3.25%から3.50%に達するまで四半期ごとに金利を下げるよう調整するとみている。対照的に、UBS、オックスフォード経済研究院、サンタンデール銀行は今年の金利引き下げ余地は2 ~ 3回しかないと予想している。
新年市場がさらに進むかどうか
2023年の米国株の動きは紆余曲折に達し、上半期の人工知能ブームが科学技術株相場を後押ししたが、FRBの長期的な高金利維持への懸念は3カ月近く調整され、昨年10月からFRBの利下げ予想が徐々に強化されて3大株価指数が円満に収拾され、週線9連騰の過程でダウ平均は何度も過去最高を更新したが、スタンダード500指数は2022年の高値から0.5%未満の距離にとどまった。
業界別に見ると、情報技術プレートは最大の勝者となり、56.8%上昇した。英偉達とMeta Platformsは3倍以上上昇し、スタンダード500指数の中で最も優れた企業である。金融、原材料、工業などのプレートの上昇幅も2桁に達した。
しかし、3つのプレートが逆方向に下落した。公共事業株の下落は10%を超え、米債利回りの上昇が高配当の魅力を圧迫した。必須消費財プレートも影響を受け、インフレ要因が多くのメーカーの定価能力を圧迫している。エネルギープレートは年末に飛び込み、原油価格は米国と非OPEC産油国の連合ショックで下落し、昨年第4四半期には20%近く下落した。
資金の流れは、投資家の感情が楽観的であり、米国株式ファンドが大量の資金流入を誘致していることを示している。倫交所（LSEG）のデータによると、米株ファンドは利下げ期待の高まりを受けて145億7000万ドルの純購入を行い、半年ぶりの高値を更新した。その中で、大盤株、小盤株基金はそれぞれ89.3億ドル、36.3億ドルの資金を誘致し、これも最近の関連プレートの強さを反映している。
金利見通しは米債利回りの上昇を圧迫し続け、金利に敏感な小皿株や金融株も年末の上昇に加わった。楽観的な感情は、FRBが景気後退を回避するために経済の「軟着陸」を誘導することを望んでいることにも由来している。投資家は5日に発表される昨年12月の非農業雇用報告書に目標を移している。
嘉信財テクは市場展望の中で、全体的に言えば、反インフレ傾向は製造業だけでなく、新年度の市場に影響を与え続けるだろうと書いている。価格設定能力は多くの業界企業の最近の利益成長を後押ししているが、価格を引き上げることで利益を改善できるかどうかは不明だ。
同機関は、最新の非農業データのいかなる上昇事故も、FRBがいつ金利を下げるかや緩和空間の期待を迅速に見直すことを投資家に促し、市場の変動を引き起こす可能性があるとみている。金利先物は5-6回の利下げ見通しを示しているが、FRBが政策転換問題で真剣に議論していないため、こうした見方は楽観的すぎるとする市場の見方が少なくない。