金利引き上げは「死んだ」、金利引き下げは「当立」、歳末市場、株式債「大吉」……
2023年の最後の会議で、FRBの一夜明けたハト派の程度は間違いなくすべての人を「驚かせた」：予想通り、FRBは利上げを停止し続け、基準金利を5.25%から5.5%に維持した。これは7月の利上げ25ベーシスポイント後、FRBが3回連続で利上げを一時停止したことであり、市場も事実上の利上げ停止と見なされた。最も市場の注目を集めている金利格子図では、多くの中央銀行関係者が2024年に3回の利下げを予想しており、利下げ幅は事前の多くの業界機関の予測を上回っている。
実際、タカ派の発言を放出し、市場の利下げ予想を圧迫すると予想されていたパウエルFRBでさえ、一夜明けた記者会見での立場に明らかなハト派の転換が現れ、FRBの代弁者とされることが多いニック・Timiraos記者の「ツッコミ」が起きた……。
Timiraos氏は水曜日、パウエル氏の記者会見後にXプラットフォームに投稿し、パウエル氏がわずか2週間で表明した「大きな違い」を挙げた。
パウエル長官は12月1日、「今、政策がいつ緩和されるかを推測するのは時期尚早だ」と述べた。
12月13日、パウエル氏：利下げは「視野に入り始めている」、そして「明らかに議論の話題だ」。
Timiraos氏は「2週間で、どれだけ変化が見られるのか…」と感嘆した。
Timiraos氏の「圏内メディア人」でさえ、FRBのハト派の転換に驚いていることは間違いないが、隔夜の世界市場がこんなに喜んでいるにほかならない。ダウ平均は水曜日の終値で初めて3万7000ポイントの大台を突破し、過去最高の37090ポイントで取引を終えた。ダウ平均が過去最高を更新したのは2年ぶり。同時に、米債市場も大暴落の夜を迎え、2年期の米債利回りは一時30ベーシスポイントを超える急落となり、シリコンバレー銀行危機以来最大の下落幅を記録した……
格子図の「激変」：FRBは来年3回金利を下げるのか？
私たちの昨日の展望では、FRBの12月利率格子図の来年の金利予測に対する点は、ほぼ間違いなく9月格子図より下に移動するが、下に移動する幅は市場定価の4-5回の金利低下にはほとんど到達できないことがよく分かっている。これは、金利の格子図が来年の金利低下をどれだけ示唆するかを示すことになり、FRBの鷹鳩の程度を判断する市場に非常に影響を与えやすい切り口となった。
当時、中金氏は、新しい格子図が来年の金利低下回数が2回より明らかに多いことを示していれば、市場はそれをハト派の信号と解釈する可能性があると予想していた。一夜明けて、FRBは本当にこのような予想を超えるハト派の姿を現した。
最新の金利格子図によると、FRB関係者19人の現在の来年末の連邦基金金利の予測中央値は4.6%（9月格子図は5.1%）で、来年75ベーシスポイント（3回25ベーシスポイント）の金利引き下げの意味が隠されており、9月の予測よりもペースが明らかに速い。
同時に、役人たちがそれぞれ与えた予想の違いは大きい。19人の役人のうち11人（53%近くを占める）が、来年は少なくとも3回金利を下げると予想している。5人の関係者（26%）は少なくとも4回の利下げを見込んでいる。
その中で、さらに1人の「鳩王」は来年6回の金利引き下げを予想している。これは、隔夜のFRB金利決議後の市場の最新価格にも合致している。
格子図によると、FRB関係者の現在の2025年末の連邦基金金利の予測中央値は3.6%で、9月の予想3.9%から30ベーシスポイント引き下げられた。2026年末とそれ以降の長期の連邦基金金利はいずれも横ばいで、9月予想はそれぞれ2.9%と2.5%だった。
金利格子図と同時に発表された会議声明の言葉遣いの調整も、FRBの基調の転換を際立たせている。当局者たちは、金融政策に「何か」のさらなる引き締めが必要かどうかを判断するために、一連の経済データと事態の発展を監視すると指摘している。連邦公開市場委員会（FOMC）の11月の声明には「何も」という言葉はなかった。
声明のもう一つの転換は、FOMCがインフレ率を「過去1年で緩和されたが、依然として高位水準にある」と認めたことだ。
また、多くの参加者は現在、インフレリスクはほぼ均衡していると考えている。FRBは今年と来年の2年間のインフレ予測を下方修正し、来年のコアインフレ率は2.4%と予想している。政策決定者はまた、来年の経済成長予測をやや下方修正したが、失業率予測は維持された。
パウエル氏の「変顔」：FRBは金利引き下げの議論を始めた
パウエルFRB議長を含め、すべての票委員会は今回の金融政策行動に賛成する投票を行った。会議後の記者会見では、FRBも市場の投資家たちに「ハト派の贈り物」を贈った……
FRBが再利上げの可能性があるかどうかについては、パウエル氏は「口で利上げ」を試みているが、言葉遣いも明らかに調整されている。パウエル氏は協議後の記者会見で、政策金利はピークにあるか近いが、条件が適切であればさらなる引き締め策を準備し、政策決定者はさらなる利上げの可能性を排除したくないと強調した。
パウエル氏のこの日の演説の最大のハイライトは、FRBが金利引き下げを検討し始めたことを初めて認めたことだ。パウエル氏は、金利引き下げが視野に入り始めており、政策決定者はいつ金利を下げるのが適切かを考え、議論していると述べた。将来を展望すると、金利低下は避けられないテーマになっている。「既存の政策規制を緩和するのはいつからが適切なのか、この問題は人々の視野に現れ始めている。これは明らかに世界中で議論されているテーマであり、今日の会議で議論されているテーマでもある」。
パウエル氏は金利の格子図がフィードバックした来年の3回の金利低下の予測について、FRBの同僚の見方には評価しないと述べた。パウエル氏は、金融緩和策の議論は始まったばかりで、誰の予想が正しいのかは議論されていないと指摘した。2%インフレ目標を達成する前に政策金利の制限性を著しく下げたいと考えており、現在も量的引き締めの方向転換は議論されていない。
パウエル氏はまた、景気後退がなくてもFRBは金利を下げたいと述べた。2%のインフレ率がさらに下がるまで待つことはありません。それは遅すぎて、目標を超えて、政策が経済に影響を与えるまでに時間がかかるからです。
インフレについて、パウエル長官は、委員会は依然としてインフレ率を2%に下げる目標に力を入れており、インフレは依然として高いが、顕著に緩和されており、私たちはこの進展を歓迎しているが、もっと見る必要があると指摘した。「世論調査によると、一般のアメリカ人は依然として高い物価の中で暮らしているが、これは人々が望んでいないことだ」。
ハト派FRBが金融市場を年末のお祭り騒ぎに陥れた
金利市場の最新価格を見ると、翌日のFRB決議とパウエル氏の演説後、トレーダーはFRBが来年3月に金利を下げる確率に賭け、一挙に7割を超えた。
同時に、FRBの来年の年間金利引き下げ回数の予想も、6回--合計150ベーシスポイントに達した。
財経ブログのZerohedge氏は、パウエルFRB議長が最近の金融環境に迅速に緩和に転じたことについては言及しておらず（金融状況の引き締めが9月会合で利上げを一時停止した理由）、これは隔夜の市場のお祭り騒ぎを大きく放置していると指摘した。
米株式市場で、ダウ工業株平均は水曜日に2022年1月以来の高値を更新し、スタンダード500種指数とナノ指数も2022年1月に近い水準に回復した。
終値までに、ダウ平均は512.30ポイント上昇し、上昇幅は1.40%で、37090.24ポイントだった。納指は200.57点上昇し、上昇幅は1.38%で、14733.96点を報告した。スタンダード500指数は63.39ポイント上昇し、上昇幅は1.37%で、4707.09ポイントだった。
各期限の米債利回りは水曜日には全線で急落した。2年債利回りは28ベーシスポイント下落し、4.451%を報告した。10年債利回りは18ベーシスポイント下落し、4.026%を報告した。2/10年期の米国債利回りの差は最も大きくマイナス43ベーシスポイントで、曲線の倒置程度が軽減された。
下図のように、現在10年期の米債利回りはすでに4%の大台を降り始めている。
外国為替市場では、FRBの「ドタキャン」に伴い、ブルームバーグ・ドル指数も11月末以来の低水準に下落した。
現物金価格は40ドルを超えて上昇し、2000ドルの上に戻った。
TradeStationグローバル市場戦略責任者（David Russell）は、「パウエル氏はもはや潘趣酒碗を持って行かないようだ。トレーダーは今回の発表会に慎重な見方をしていたが、実際には鳩派に見えた。FRBがインフレが減速していることを認めているからだ。これは措置上の重大な変化であり、政策立案者は金融政策を大幅に引き締める必要はないと考えていることを示している」と述べた。
Bolvin Fortune Management GroupのGina Bolvin会長は、「FRBは今日、市場に早期の祝日プレゼントを与えた。彼らはついに初めてインフレに前向きなコメントをした。インフレが低下していることを認めるにつれて、私たちはすでに重要な点を見ていると言いたい。FRBは市場がFRBの方向ではなく市場の方向に向かっているようだ。市場のサンタクロース集会は続くかもしれない」。
注目すべきは、「新債務王」であり、2線資本の創始者であるガンラック氏は、隔夜のFRB決議後、FRBは来年3回の利下げを示唆しただけだが、実際にはより多くの回数の利下げを余儀なくされる可能性があるとさえ考えている。
FRBが動かないのは現在の傾向だと述べた。FRBは、自分たちが今回のサイクルの利上げ行動を完了したと信じている。米CPIは前年同期比2024年6月に2.4%に低下する可能性がある。米国債利回りは2024年には4.0%以下に下落する見通しで、3.0～3.99%の区間のローエンドになる可能性がある。収益率曲線は2024年上半期に反転し、現在の逆さま状態を終了する可能性があります。FRBは予想以上に金利を下げざるを得ないかもしれない。
中金氏は、今回のFRBの姿勢は私たちが予想していたよりも「鳩」であり、2024年に3回の利下げがある可能性を示唆しているだけでなく、2週間前にパウエル氏が利下げについて議論するのはまだ成熟していない（premature）と考えていたのに比べ、今回の利下げ議論は「徐々に視野に入っている」（begins to come into view）ことを示しても明らかに変化していると指摘した。市場はかつて、これまでフライングが多すぎてFRBに「たたかれる」ことを懸念していたが、結果的にFRBが市場に「歩み寄る」ことになった。