インフレ圧力の下、伝統的な「60/40」ポートフォリオ戦略は一時、国際金融危機以来最悪のパフォーマンスを経験したが、最近、かつて人気を集めていた戦略が盛り返した。
機関がまとめたデータによると、スタンダード500指数と米国の10年債を基準にすると、この戦略の11月のリターン率は12%で、1991年12月以来の最高の月例表現を記録した。
アナリストによると、最近の経済データは依然として米国経済の「軟着陸」という取引テーマを支持しているが、ユーロ圏のインフレ圧力も低下しており、ECBの通貨政策のさらなる引き締めの必要性が低下している。グローバル経済サイクルが今回のサイクルの底に近づくにつれて、多元資産の期待リターンは徐々に上昇傾向に戻る可能性があります。
ドイツ銀行のマクロストラテジスト、ヘンリー・アレン（Henry Allen）氏は第一財経記者に対し、「投資家は2024年のマクロ経済情勢をかなり楽観視すると予想しているようだ」と述べた。
「市場はFRBとECBが来年第2四半期に金利を下げ、残りの時間で漸進的に金利を下げることが期待されている」とアラン氏は述べた。「この楽観的な感情は11月の各種資産の大幅な反発を支えている」。
態勢を立て直す
ポートフォリオの中で株式の60%と債券の40%を同時に配置することは、最も古典的な配置方法の1つです。投資スタンダード500指数と米国の10年債を基準にすれば、この組み合わせは過去30年のほとんどの年に10%から20%の収益率を安定的に得ることができる。高収益の大きな背景には、長期インフレの安定、金利の下落、それに伴う米株米債の長期牛市がある。2022年、株式と債券は両方とも高インフレと急進的な利上げに引きずられ、60/40のポートフォリオが不調に陥った。
最近の主要経済データによると、米国と欧州の経済状況は第4四半期に入って冷え込みの兆しを見せており、米国の11月のISM製造業指数（PMI）は46.7で、市場予想の47.8より弱く、10月の数値と横ばいだった。第3四半期の米国国内総生産（GDP）の前期比年率最終値は5.2%に修正されたが、コア個人消費支出（PCE）の前期比は2.3%に修正され、同時に10月のコアPCEの前年同期比伸び率は3.5%に低下した。
高周波雇用データによると、初の失業金申請者数は依然として21万人前後の水準を維持しているが、継続的な失業金申請者数は約193万人前後と2021年末以来の高値となり、米国の雇用市場の底冷えが続いていることを示している。
FRBが発表した最新の褐皮書（Beige book）によると、11月の米国経済活動は減速し、市場主体の今後6 ~ 12カ月の経済見通しは悪化した。
欧州では、ユーロ圏の11月インフレデータの初期値が消費物価指数（CPI）とコアCPIのいずれも予想を上回る冷え込みを示した。11月のMarkit製造業PMIの最終値は44.2%を記録し、前の43.8%よりやや回復したが、依然として深刻な緊縮区間にある。
市場は2024年の世界経済の見通しを下回らず、10年期の米債金利は4.2%と低かった。
このような背景の下で、アナリストは、60/40ポートフォリオは再び実行可能な戦略になるだろうと考えている。モルガン・スタンレーは、各種類の資産の長期予想リターン率が高まるにつれて、米国株60%と米国債40%からなるポートフォリオの今後10年間の予想年平均リターン率が8%に上昇する見込みだと予測しているが、前回この高さに触れたのは2013年だった。同時に、欧州株式の60%と欧州債券の40%からなるポートフォリオの今後10年間の年間平均リターン率は2011年以来の高値となる7.7%に達する見込みだ。
インフレデータは依然として重要
アナリストによると、肝心な問題は株式債の高い相関性が正常に戻るかどうかにあるという。過去30年間、経済成長とインフレの間の正の相関性は株式債務の負の相関を招く重要な要素の一つであった。インフレ上昇は債券収益率を侵食するが、経済成長による株式収益率の上昇は債券収益率の低下を相殺することができ、その逆もまた然りである。しかし、人工知能技術の普及を背景に、短期的には経済の上昇とインフレの低下が見られ、株式と債券の収益率が将来的に低い相関性または負の相関を示す仮定に挑戦している。
長期的にはリターンが回復すると予想されているが、60/40戦略にとっては、現在の株式債の相関性が高い。債券の変動幅の増大が懸念を強めている。
市場は米国のインフレ動向の予想変動を中心に取引を続けており、軟着陸取引と引き締め取引を切り替える可能性がある。次のインフレデータが予想通りに減速しなければ、10月には「株式債併殺」の影が再び襲ってくるかもしれない。
米銀行ストラテジストのマイケル・ハートネット（Michael Hartnet）氏はこのほど発表した報告書で、過去60/40のポートフォリオの総収益率が大幅に上昇した状況をさかのぼると、ある程度のコールバックが後を追うことが多いと述べた。