最近、一部の香港株の不動産株価は消え去っており、深くはまっている投資家は悲惨な運命を逃れられない。世界中の不動産企業は高いレバレッジ属性を持っており、高いレバレッジビジネスは生まれつき脆弱性を持っており、不注意になると、会社の純資産は損失に消され、会社の時価総額も徐々にゼロになる。2008年の金融危機と今回の香港株の不動産株急落の中で、この脆弱性が明らかになった。
購入した時点で実際には勝ち負けが決まっているという人もいる。例えば、不変の業界、極めて強い定価権、極めて高い参入障壁、十分な資金力など、これらの特性は互いに交差してバフェットが投資した企業に極めて強い反脆弱性を与え、これらの企業が最も不利な時にも苦境を突破することができ、損失を出すことは難しい。
バフェット氏のスクリーニングシステムでは、高レバレッジと重資本の鉄道とエネルギー会社は公共事業に属し、安定したキャッシュフローに対応することが求められている。レバレッジの高い銀行や保険会社は、優れた管理者に対応することを求めています。
ビジネスの資本構造、ビジネスの持続可能性、経営陣などを全面的かつ正確に考えることができなければ、盲目的に集中的に注釈を打つのは危険だ。いかなるビジネスでも、時間が経つと意外なことが起こるのは避けられない。反脆弱性を備えた良いビジネスだけが風雨に耐えられる。万が一のことがあっても、株主の惨禍は起こらない！
公共事業の属性に投資する重資本企業
バフェット氏も鉄道、エネルギー、金融などの高いレバレッジと重資本性を持つビジネスに投資しているが、バフェット氏は安定したキャッシュフローを持つ公共事業と優れた経営陣を持つ金融株にしか投資していない。
鉄道とエネルギー会社は高資本支出、高負債率の業界に属しているが、バフェット氏は以前から、このような会社は安定したキャッシュフローを持っており、安定したキャッシュフローは高負債リスクをカバーしており、このような子会社は自身が順調に稼働できるだけでなく、バークヒルに毎年約10%の複合収益をもたらすことを考えていた。このようなビジネスは偉大なビジネスではありませんが、良いビジネスでもあり、現在膨大な量のバークシャーにとって、このような持続的な収益力を持つ高レバレッジ企業は投資価値があります。
2008年の金融危機を評価した際、バフェット氏は、過去2年間で4つの最大金融機関の惨敗だけで株主が計5000億ドルの財産を失ったと述べた。これは株主の問題ではないが、株主は損失を負った。
バフェット氏によると、銀行業務は私たちの好みではなく、銀行業20:1のレバレッジ特性のため、経営陣の長所と短所が拡大され、私たちは「安い」価格で悪い銀行を購入することに興味がなく、逆に、管理の良い銀行を合理的な価格で購入することに興味があるだけだという。
不動産株について話していた時、マング氏は1994年の毎日定期刊行物株主会で、「大きな土地は、黄金の地にあっても、開発者を縦に入れて横にして出てきて、たまに大金を稼ぐ人がいるが、それは少数だ。総じて不動産は難しい商売だ」と語っていた。
マング氏によると、当時、アルコア社はロサンゼルス西部のセンチュリーシティの土地を購入した。それは黄金の土地で、地価は50ドル以上で1平方メートルだったが、残念ながらこんなに安い価格にもかかわらず、この土地を買ったのは、ちょうど南カリフォルニア州で最も繁栄していた時期に間に合った。何年もの開発を経て、利子コストを差し引いても、アルコアはあまり稼いでいなかった。
マング氏はまた、「私たちのシッコにも土地があり、地価コストは1平方メートル10ドルで、サンタバーバラ市の海岸線に隣接しているので、私たちは何年も前にこの土地を手に入れたが、お金を稼ぐことはできなかった」と例を挙げた。
不変の業界に投資する
1994年の株主への手紙の中で、バフェット氏は「1938年のフォーチュン誌の話を引用しなければならず、コカ・コーラと規模や販売に匹敵し、10年製品に変化がない会社を見つけるのは難しく、55年が経ってもコカ・コーラの生産ラインは大幅に拡大したが、この言葉は依然として同社にとって良い記述だ」と述べた。
実際、バフェット氏が1994年に株主に送った手紙から30年が経とうとしているが、フォーチュン誌のその言葉は依然としてコカ・コーラ社の良い記述だ。コカ・コーラ、ハンバーガー、キャンディー、オレオ、シリアルなどの伝統的な製品は再発明されないだろう。それらは「先発優位性」のある企業に属し、過去に存在した時間が長くなればなるほど、人々の心の中での印象が深くなり、未来に生きる時間も長くなるだろう。
コダック、ボリレなどの技術的な会社は日中のようだったが、技術更新の繰り返しの影響を受けて暗然と退場し、「後発優位」属性の業界では、後発の先進技術が元のリーディングカンパニーの株主価値を破壊した。発酵中で急速に膨張し、変化する業界に対して、私たちの態度は宇宙探査に対する私たちの態度と同じだとバフェット氏が言うのも無理はない。拍手で歓迎しますが、参加しません。
投資の鍵は、業界が社会にどのように影響するか、あるいはその成長率がどのようになるかを評価することではなく、企業の競争優位性の持続可能性を決定することです。不変の業界で競争優位を獲得している企業は将来的には依然としてトップ企業であり、変化する業界で今日のリーダーは将来的には地にひっくり返される可能性が高い。
投資家は古い知恵に注意しなければならない。もしいくつかのことが長続きしなければ、結局は滅びるだろう。自動車ラリーが1位になるには、完走しなければならない。
価格設定権のある会社に投資する
アップルもコカ・コーラも喜詩キャンディも、いずれも定価権を持つ会社であり、製品価格の小幅な上昇でも、市場シェアの低下にはつながらない。
このような会社の財務特徴は傑出しており、業務は往々にしてもうもうとしたキャッシュフローを持ち、帳簿上の現金は敵国に富み、粗金利と純金利はいずれも人の羨望を集め、マクロ環境が悪くても、不況による影響を防ぐことができ、会社の純資産収益率は長年上場企業グループの中で最高のレベルに位置している。
バフェット氏は倉庫の半分をアップルに集中投資している。2022年の年報では、アップルの粗利益率は43.31%、純利益は25.31%、純資産収益率は175.46%、経営活動キャッシュフローは1221億元だった。アップルは優れた財務的特徴を持つだけでなく、長期的に消費者の心のシェアを占めている。
定価権を持つビジネスは良いビジネスであり、その高い粗金利と純金利はマクロ経済の不良と管理ミスの悪影響を吸収することができる。マングが言ったように、私は若い頃、ある鉱山会社で弁護士をしていました。この鉱山会社のオーナーは優しい老人で、彼は私に「チャーリー、良い鉱山は管理が悪いことを恐れない」と言ったことがあります。良い商売、少し管理問題、少し間違っていて、良い商売は良い商売です。
1社への投資を決定する際、投資家が長期的に優れた企業の財務指標を基準にすれば、盲目的な投資の衝動は大きく抑制されるだろう。1つの企業が財務レバレッジを持たずに純資産の利益を得る能力は、1つの企業の財務的魅力を評価するための最良のガイドラインです。投資家は良いビジネスの基準を投資システムに組み入れると、投資は慎重になり、自律的になります。なぜ利益が薄く、現金がなかなかなく、市場に手を伸ばし続けている企業に高評価を与えるのでしょうか。
生産量が減少しても利益が上昇し続けているエネルギー企業に投資する
マング氏は、石油と天然ガス業界は他のビジネスとは異なり、多くの業界ではビジネスの規模がますます大きくなり、生産量は時間とともに増加し、石油と天然ガス業界はそうではないと述べた。エクソン社を例にとると、過去と比べて生産量は3分の2減少したが、原油価格の上昇速度は生産量の下落速度を上回った。エクソンの生産量は低下しているが、しかし、その利益は上昇し続けている。
バフェット氏が投資した石油・天然ガス会社は資源の希少性を持っている。エネルギー企業のベテラン投資家は、石油と天然ガス会社は他の大口商品会社とは異なり、石油と天然ガス資源は使えば使うほど少なくなり、燃料として焼却されガス化され、他の大口商品が生産されると基本的に物質的な形態で存在し、再生資源になることができると考えている。