世界の株式市場、債務市場、金市の最近の乱高下は、トレーダーたちがFRBの今回の利上げサイクルが終わったと信じていることを示している。今の争点は、中央銀行がいつ金利を下げ始めたのか、金利を下げる幅がどれだけ大きいのかということだ。
月曜日のアジア市場の朝盤、現物金は2146.79ドル/オンスに急騰し、2150ドル/オンスの関門に迫り、歴史的な高位を更新した。財経サイトForexliveアナリストのEamonn Sheridan氏によると、これは市場が将来のFRBの金利引き下げの見通しに対して、投資家が金を大挙購入することを刺激しているためだという。
実際、金価格の日中朝の大幅な高騰は、最近の株式市場の集団的な高騰の縮図にすぎない。FRBの利上げ終了への希望は、11月のこれまでの資産カテゴリを超えた全面的な上昇を後押しした。
ダウ平均は先週、2.4%と大幅に上昇し、5週連続で上昇し、2021年末以来最長の連続上昇週数を記録した。スタンダード500指数も1週間で0.8%上昇し、2022年3月以来の高水準に収まった。
米国債市場が買い気配を抑えて久しい中、10年債利回りを9月初め以来の低水準となる4.225%に引き下げた。金利見通しに特に敏感な2年債利回りは、先週、シリコンバレー銀行の倒産前後の3月以来最大の1週間下落幅を記録した。
金利市場の定価を見ると、市場に押注されたハト派の転向の程度は驚くに違いない。下図のように、過去1ヶ月の間に、今後3年間のFRBの金利低下の予想は、金利の定価曲線全体に明らかな下方修正をもたらした。
米国経済が軟着陸するか、らせん状の下落を実現するかにかかわらず、金利低下が来ると信じることを妨げないようだ。現在、業界関係者はFRBが来年5月に金利を下げることを全面的に価格設定しており、来年3月に金利を下げることへの賭け確率も5割を超えている。
通年で見ると、現在の市場の予想はFRBが来年少なくとも125ベーシスポイント（25ベーシスポイントの5回の利下げに相当）の利下げを行うことであり、この賭けはすでに米債利回りのさらなる低下と、株式債商品市場の持続的な反発に道を開いているようだ。
注目すべきは、現在の世界の主要中央銀行の来年の金利低下への期待も、FRBだけではないということだ。業界関係者による金利スワップ契約の統計によると、トレーダーたちはすでに各国の中央銀行が初めて金利を引き下げた次のような時点で、完全な価格設定を行っている。
来年4月：ECB、カナダ中銀
来年5月：FRB
来年6月：スイス中央銀行、英中央銀行
来年8月：ニュージーランドFRB
来年12月：オーストラリア連邦準備制度理事会
市場の賭けは中央銀行の「掌握」からますます離れている
興味深い点の1つは、パウエルFRB議長が先週金曜日の沈黙期前の最後の態度を表明したにもかかわらず、「政策がいつ緩和されるのか推測する」と慎重に述べたのはまだ早いが、FRBの転向を賭けた市場関係者はそれを意図していないようで、金利低下が早まると一方的に賭けていることだ。
パウエル氏は先週金曜日、政策設定が「制限的な地域に深く入り込んだことは、緊縮的な通貨政策を意味する」と述べ、経済活動を減速させていることを明らかにした。これは、これまで役人たちが利上げを終えた可能性を示す最も強いシグナルだ。
しかし、パウエル氏のコメントは慎重でもある。アトランタのスベルマン大学で演説した際、「今から十分な制限的な立場を取っていると自信を持って判断するのは時期尚早だ」と述べた。
パウエル氏は、最近のインフレと賃金成長の減速はFRBの利上げ行動が成功していることを証明しており、当局者たちは経済がさらに冷え込むと予想していると述べた。そのため、閣僚らは「適切な状況で政策をさらに引き締めていく」と述べたが、さらなる利上げのハードルが高まったことも示した。パウエル長官の発言により、閣僚たちは12月の会議では動かず、次の金利変化を保留することが金利低下の公開指針ではなく金利上昇の可能性が高い。
FRBは過去1年半で40年ぶりに基準連邦基金金利を引き上げ、最近の利上げは今年7月に5.25%から5.5%に引き上げた。今月、3回目の政策会議を続けて動かなければ、この金利区間は少なくとも来年1月末まで変わらないだろう。
パウエル氏の先週金曜日の演説がなぜ市場ハト派の賭けを変えられなかったのかについて、Boock Reportの著者ピーター・Boockvar氏は、「パウエル氏は反撃を試みたが、効果は米債市場で数秒しか続かなかった。市場はFRBが利上げを完了し、来年には金利が下がると考えているが、パウエル氏の当日の発言は故意（タカ寄り）だった。パウエル氏は市場を見てもらいたいと考えていると信じている」と述べた。
LPL FinancialのQuincy Krosby氏は、市場はFRBが11月にハト派の決定を下し、2024年半ば（さらに早く）までに金利サイクルを開始すると信じており、金利の「より高く、より長く」というスローガンに反論していると指摘した。彼女は、「FOMCのハト派とタカ派は、より『慎重』な政策方法をめぐっているようで、政策が依然として適切であることを認めているが、市場は明らかに同意していない」と述べた。
もちろん、ドイツ銀行が以前統計したように、現在はすでに今回の緊縮サイクルの中で、業界関係者がFRBに事前にハト派に転向することを賭けたのは7回目で、これまでの6回は失敗に終わったが、一部の市場関係者は株式市場の最近の共同反発相場が過度になるのではないかと懸念している。
RBC BlueBay Asset Managementロンドン駐在のMark Dowding最高投資責任者は、投資家が11月に「リターンを求めている」後、今後数週間で収益率が上昇すると予想していると述べた。11月初め、私たちは債券の期限に対して建設的な態度を持っていましたが、収益率が下がるにつれて、私たちはすでに利益を得て、先週には空振りに転じました。FRBに対する市場の展望判断はまだ早いと考えている。
今週を展望すると、一連の経済データの発表は間違いなく株式債務者市場の多頭の度胸を試すことになり、特に金曜日の非農業データは、相場の動きを新たな高潮を迎えることになるだろう。メディアの調査を受けたエコノミストは、ストライキ労働者の職場復帰に伴い、11月の新規非農業雇用者数は前月の15万から20万に上昇すると予想している。失業率は3.9%に安定すると予想されているが、賃金の伸び率は4%にやや減速する見通しだ。