国際原油価格が一夜にして約5%下落し、4カ月ぶりの最安値を記録した。冷たい現実が油市のトレーダーの前に置かれている：油価は現在正式に技術的な熊市区域に足を踏み入れている。
相場データによると、国際基準のブレント原油価格は木曜日に5.2%下落し、一時77ドル台を失い、今年に入って最大の1日下落幅の1つを記録した。金曜日のアジア時間帯の最新取引は77.48ドル付近だった。米国基準のWTI原油も木曜日には72.48ドルとなり、9月より20%以上下落した。これは技術アナリストがよく見るベアの敷居でもある。
技術面から見ると、WTI原油は現在、熊市に転落すると同時に、200日の移動平均線を失っており、4週間連続で探査した後、技術面で放出された信号は多頭にとって極めて不利であることは間違いない。
原油価格はどうして下落してやまないのか。
原油価格の一夜明けの急落について、業界関係者によると、原油の大幅な弱さは水曜日に米国の原油在庫データが増加した後に発生し、自動投げ売りアルゴリズムプログラム（プログラム化取引）に拡大される可能性がある。多くのアルゴリズムによって駆動されたトレーダーは、原油価格が1バレル80ドル以下に下落した際に保有原油を投げ売りした。
実際、原油価格が大幅に下落することは珍しくないが、昨日のように下落幅が5%を超える猛烈な売りは、平日でも珍しい。これについて、道明証券のベテラン大口商品戦略士Daniel Ghali氏は、原油価格の下落は複数の投げ売り計画によって加速し、悪循環に陥る可能性があると述べた。
Ghali氏は、大口商品取引顧問（CTA）が木曜日の終わりに多くのポジションを決済し、価格の下落を激化させる可能性があると推定している。
オランダ国際グループは金曜日の研究報告書でも、布油が80ドル/バレルを割ったことが相当数の技術的な売りをもたらしたようだと指摘している。
もちろん、アルゴリズムのプログラム上の変化も、結局は相場の触媒にすぎない。石油市場が現在直面している主要な下押し圧力は、依然として需給の両端に存在する多くの利空にある。過去数週間、パレスチナ紛争が中東の供給を脅かす可能性があるというより広範な地域の衝突を引き起こす可能性があるという懸念は真になっていなかったが、OPECとIEAは以前、石油市場の第4四半期に供給不安が生じると予測していたが、今週の世界のいくつかの重要なデータは予測よりも需要が低いことを示している。
ファンダメンタルズでは、今週の原油価格下落の大きな要因として、米国の原油在庫が急激に上昇し、生産量が記録的な水準を維持していることが挙げられ、アナリストによると、世界最大の石油消費国が高生産量で需要が低迷していることへの懸念が高まっているという。
米国エネルギー情報局（EIA）は水曜日、過去2週間の在庫データを発表した。報告書によると、米国の商業原油在庫は10月27日現在の週の4億219万バレルから11月3日の週の4億358万バレルに上昇し、1390万バレル増加した。ここ1週間で増加した360万バレルを加えると、11月10日までの2週間で累計1750万バレル増加した。
一方、業界関係者によると、世界最大の原油輸入国である中国の製油企業は、先月は利益率が弱まったため、日加工量を下方修正した。
JPモルガン・チェース商品研究部は金曜日、世界の石油需要追跡器によると、11月前半の1日平均需要量は1億016万バレルで、同月以前の予測より20万バレル低かった。
木曜日に発表されたいくつかの米国のマクロ経済データも一般的に不振だった。米国の失業救済者数はここ2年で最高水準に上昇した。米国の10月の製造業の生産減少幅は予想を上回っており、自動車メーカーや部品サプライヤーのストライキによる生産活動の低下を主に反映している。
先物割増形態が形成されつつある
需給の両端が段階的な供給超過局面を呈している中、世界の原油市場も現在、先物割増（正価差）の状態に陥っている。つまり、近月契約価格は長期価格を下回っている。
一部の石油市場に慣れていない投資家は、近い月の契約価格よりも長期契約の方が高いという「誤った」考えを持っている可能性がありますが、将来の原油価格の見通しがより良いという意味ではないでしょうか。しかし、実際には、商品市場で先物プレミアムの出現は価格面で特に積極的な現象ではなく、むしろ市場がより多くの下押し圧力に直面していることを意味することが多い。
太平洋投資管理会社（Pimco）ストラテジストのNicholas Johnson氏とAndrew DeWitt氏は2017年の論文で、石油市場の先物曲線の形状は将来のリターンを予測するための最適な指標の1つであると述べている。
彼らは、例えば、現物割増期間中、石油先物の多頭頭寸のその後の4週間と12週間の収益率の平均はそれぞれ1.3%と2.9%であると指摘した。対照的に、先物プレミアム期間中の多頭寸の同期収益率はそれぞれ-1.7%と-3.8%だった。
今年の大部分の時間の中で、石油市場は実際にはずっと現物プレミアム状態にある--これは現物市場が緊張していることを示しており、エンドユーザーは我先に供給を確保している。これまでサウジアラビアはOPEC+の他の加盟国の減産に加え、7月に1日100万バレルの追加減産を実施し、原油供給を根本的に引き締めてきた。
ダウ・ジョーンズ市場のデータ会社は、WTI原油が7月以来、実際には継続的な期限付きプレミアムが発生しておらず、最近になって完全に破られたと明らかにした。
マッコーリー氏によると、市場が先物プレミアム状態に入った背景にあるのは、米国、北海、ブラジルの低硫黄原油生産量の増加と、一部の産油国がOPEC+の減産政策を強力に遵守していないことを示す兆候が高まっていることだ。これは現在の石油市場の弱さ、現物価格の弱さをもたらしている。
マッコーリーグローバルエネルギーストラテジストのVikas Dwivedi氏は、この傾向は1月まで続くと予想している。同氏は、「マッコーリーはWTI契約が先物プレミアムに入ると予想しているだけでなく、いくつかのWTI契約が曲線上で大幅な先物プレミアム状態に陥る可能性も予想している。このような状況は、供給過剰が実在すると考える考え方にとって非常に重要であり、ハード着陸や世界的な衰退が真の需要の挑戦をもたらす必要さえない」と述べた。
みずほ証券エネルギー先物のロバート・イェーガー執行役員は、価格差がキャリーコスト（通常1バレル50セント前後）を上回ると、先物プレミアムが「大きな問題」になる可能性があると指摘した。ヘッジコストには、保管、輸送、利息、その他の費用が含まれます。
先物割増額がキャリーコストを上回る水準に拡大すると、受け渡し可能な大手企業はカーブの先端（近月契約）で購入し、1カ月後に売り、自動的に利益を得ると書いている。「これらのドラム缶が倉庫に積まれると、現物価格に圧力がかかり、弱気な市場傾向が続く」と書いている。
OPECは来週末に大きな動きがあるのだろうか。
これらすべての原油市場に存在する利空現象は、来週末に閣僚級会議を開催して将来の生産政策を議論するOPEC+をも圧迫しているに違いない。特に、これまで減産政策を堅持してきたサウジアラビアとロシアにとっては。
ある業界関係者は、11月26日の会議で、OPEC+加盟国の情勢は原油価格の下落にどのように対応するか、世界経済の成長が減速する可能性があり需要を抑制する可能性があるとの懸念を考慮する必要があると指摘した。
ゴールドマン・サックス石油研究責任者のDaan Struyven氏は、「OPEC+会議の前にいくつかの試練があるかもしれない。過去、彼らは常に1バレルあたり82-85ドルの区間で減産を発表したり延長したりしていたが、サウジの減産は来年上半期まで全面的に延長されると予想されているが、全体の産油国がさらに減産することはない」と述べた。
現在、沙特等国を苦しめているのは、OPEC+諸国以外の石油供給が増加し続けており、米国、ガイアナ、ブラジルが石油生産量を高めていることだ。
ブラジル政府は2029年までに世界第4位の石油生産国になるという目標を設定した。ガイアナは大量の油田の発見と採掘により、過去1年間で世界経済の成長率が最も速い経済体の一つとなった。
凱投マクロ（Capital Economics）大口商品経済学者のエドワード・ガードナー氏は、減産は「今はOPEC+の市場シェアが低下するしかない。これらの価格下落は需給バランスの転換によるものだ。供給は予想ほど緊張していないようだ」と述べた。
SEBチーフバルク商品アナリストのBjarne Schieldrop氏は、「今の懸念は、OPEC+が間もなく開催される会議で強いシグナルを送ることができるかどうかにある。サウジアラビアはクウェート、イラク、アラブ首長国連邦にさらなる減産を要求すると思うが、苦しい議論になるだろう」と指摘した。