先週の米株の反発の道はやや波乱含みだったが、パウエルFRB議長の最新の態度は市場に将来の政策路線を再評価させたが、米国債オークションは長期的な米債の回復相場を継続させることに一喜一憂している。
財報シーズンが終盤に近づくにつれて、市場の焦点は再び経済データと役人の話から政策の手がかりを探すことに移り、米国政府が停止する可能性があるなどの不確定要素を加えて、米債の動きが相場の行方に与える影響や継続に移るだろう。
FRBの「鷹の風」再起
先週の経済データとFRB決議から得られた楽観的なシグナルとは異なり、FRBは再び政策の方向転換を予想して温度を下げることを選んだ。
パウエル氏は国際通貨基金（IMF）のパネル討論に出席し、利上げ継続の潜在的な見通しを示唆した。彼は、金利はインフレを2%に下げ続ける中期目標には十分ではない可能性があり、インフレの下落の仮定を警戒する必要があると述べた。
特筆すべきは、ミシガン大学の最新消費調査もこのリスクを示している。消費者感情がさらに後退すると同時に、米国の家計の1年物インフレ予想は4.4%の7カ月ぶりの高値に上昇した。一方、5年間のインフレ率は前の3.0%から3.2%に反発し、2011年3月以来の最高水準となった。2022年3月以来、FRBはすでに累計525ベーシスポイントの利上げを行い、インフレは高位から7%を超えて4%前後に下落した。FRB当局者は価格動向に対する消費者の態度に注目し、長期インフレの粘性リスクは将来の政策決定をより慎重にするだろう。
オックスフォード経済研究院の高級経済学者シュワルツ（Bob Schwartz）氏は第1財経記者のインタビューで、パウエル氏の発言を見ると、次のFRBの主要な政策リスクは依然として利上げであり、インフレが目標に戻るにはより長い時間がかかる可能性があるからだと述べた。彼はこの可能性を強調することで、利上げサイクルの終わりに政策路線を事前に設定することを回避した。
実際、パウエル長官の態度は金利決議の表現から明らかに逸脱しておらず、データの楽観的な誤解や過度な緊縮のリスクを防ぐために、会議ごとに政策決定を下すことを重ねて表明している。第1財経がまとめた他のFRB関係者の表明を見ると、インフレは依然として重大なリスク要因とされており、さらなる利上げをしないことは賢明ではないことを示唆しているが、さらなる引き締めが必要かどうかはまだ観察されていない。
JPモルガン・チェース経済学者のフィロリー（Michael Feroli）氏は、FRBはインフレ対策が将来的にさらに苦しくなる可能性があることを懸念していると述べ、「だから彼らの立場は、インフレがさらに改善される前に、彼らの発言が強硬でなければならないことを注意するべきだ」と述べた。
米債市場は政策の先行きの微妙な変化を急速に反映している。2年期の米債利回りは5.06%に反発し、1週間で23ベーシスポイント上昇し、5月以来最大の1週間の上昇幅となり、利上げの余地に相当する。競売需要の不温不火の影響を受けて、長期的な米債の収益率は安定しており、10年期の米債は6ベーシスポイントから4.63%に反発し、30年期の米債は2ベーシスポイント近くから4.73%に下落した。連邦基金金利先物は、FRBが今後2回の会議で金利を引き上げる可能性が25%近くに上昇したことを明らかにしたが、初めて金利を下げるノードは来年6月に延期された。
シュワルツ氏は記者団に対し、FRBが利上げを終了したとの判断を維持したと述べた。金融政策の影響が顕在化するにつれ、2024年の経済成長は大幅に減速する見通しで、労働市場は依然として健全であるため、プラス成長を維持すると予想されている。さらに、現在の賃金成長は以前よりも弾力性があり、失業率のピークは過去の数ラウンドの緊縮サイクルよりも低い可能性があると分析した。これにより、労働市場の調整が緩和され、国民の所得増加をより長時間サポートすることになり、インフレが2%に回復するまでにはより長い時間がかかることになります。FRBが初めて金利を下げるのは来年3四半期まで待たなければならない可能性があると予想している。
リバウンドがさらに進むかどうか
政策予想の混乱に見舞われたが、先週末の発力で米株の反発相場は続いており、納指とスタンダード500指数は前後して2年近くの最長連騰を記録し、3大株指は2カ月近くの高位に上昇した。
AXS Investmentsのバスーク最高経営責任者（Greg Basuk）は、「今の状況では、FRB金利の長期高位化のテーマが現れる可能性が高い。不利な面がある」と述べた。「積極的な側面から見ると、投資家は強い利益と粘り強い経済を見ている。そのため、すべての目は経済データやFRBのコメントに集中しており、これらは市場の将来の方向により良いフィードバックを提供する可能性がある」。
資金の流れについては、市場リスク選好が回復した。財経データベンダーLSEGの統計によると、先週の米国株式ファンドは8週間ぶりに19億ドルの純流入を獲得した。一方、米国の通貨市場基金は投資家の64.7億ドルを獲得し、これまでの1週間の10分の1の規模に縮小し、避難感情の緩和を示した。
投資家によるFRB政策のゲームの予想に伴い、一部の機関は反発空間にはより多くの要素の刺激が必要だと考えている。そうしないと、巻き返しの圧力に直面する可能性がある。
JPモルガン・チェースのチーフ・ストラテジスト、クラノビッチ（Marko Kolanovic）氏は報告書で、FRBが景気減速下で利下げを拒否する可能性があることや、第4四半期の株式市場が下落する可能性があることなど、市場が多くの課題に直面しているため、「債券利回りの低下とハト派中央銀行会議は株式市場から短期的なプラス要因として解釈されている。しかし、FRBがより長期的に高い水準を維持するにつれ、利益予想が楽観的になりすぎ、定価能力が弱まり、利益率がリスクに直面しているため、株式はすぐに魅力的なリスクリターンがないまで回復するだろう」
技術面では、米株も重要な圧力位を迎えている。Forexグローバル研究責任者のウェラー（Matthew Weller）氏は報告書で、スタンダード500指数は4400点から4415点の位置で平均線抵抗をテストしたと述べ、「より大きな角度から見ると、マルチヘッドはスタンダード指数が最終的に4415点を突破したことを見て、7月以来の調整が終わったことを発表する必要がある」と書いた。
嘉信財テクは市場展望報告書の中で、今後1週間に対して適度な楽観的な態度を持ち、インフレ指標と消費表現が焦点となり、経済の冷え込みの傾向はFRBの継続行動の圧力を軽減する見込みだと書いている。しかし、依然として米債市場による変動リスクを警戒する必要があり、政府の停止交渉やムーディーズの信用格付け引き下げは短期的な利食いに影響する可能性がある。