華金証券が発表した研究報告によると、frbの意思決定の枠組みは半世紀にわたる進化を経て、2020年までに比較的成熟した経済サイクルの変化と衝撃への対応パターンが基本的に形成されました。コロナ後、frbの金融政策は大きく4段階に分けられていますが、現在は第3段階の後半であり、第4段階では市場の期待を下回る可能性が高いと考えられます。
ホアキン証券の主な見解は以下の通りです。
パンデミックの衝撃で不確実性が急増し、過度な緩和+赤字の金銭化が需要を刺激します。
パンデミックは大きな不確実性を爆発させ、frbはゼロ金利+無制限QEを迅速に決定しました。frbは2020年3月、3つの側面から非伝統的量的緩和の実施を迅速に決定しました。
第二に、国債の購入を再開し、MBSのQEの新ラウンドの計画は、購入の規模は"全体の上限を設定しません"、さらにMBSの購入の範囲では、商業住宅ローンのサポート証券(CMBS)を追加し、中央銀行の信用デフォルトのリスクを直接購入する道は2009年から2014年のQEよりも遠く;
三、2008年に導入した一連の貸付及び買戻し類の流働性支援ツールの使用を再開し、PPPLF、PMCCF、SMCCFなどを含むいくつかの新たな流働性供給ツールを導入したことにより、今回の量的緩和の幅、深さ、スピードは前回をはるかに上回りました。急激な拡大は、現在の経済パフォーマンスに基づく意思決定パターンの盲目性を浮き彫りにします。急進的な購入MBS、ロングエンドの金利は、歴史的な低レベルでは、不働産バブルの程度を深めています。
需要過熱に供給回復が抑えられ、インフレは上升傾向にあります。
frbの急進的な「財政赤字の貨幣化」の操作は、財政補助金と住民の所得移転を通じて、経済が衝撃を受けた時期に住民所得が異常に高くなり、商品の消費需要が急速に過熱に向かっています。
巨額の補助金が支給される間、米国人の雇用意欲は一定の抑制を受け、2021年の工業生産の回復は比較的緩やかで、過熱した需要が本土生産を効果的に牽引できず、需要ギャップの急速な拡大により米国の中心的なインフレが大幅に上昇し始めました。米国のインフレの一巡の比較的明らかな上升を許しました。
需給は引き続き熱寄りで、賃金インフレスパイラルが形成され、タカ派frbはより強固になっています。
米国は当面、前期の過度な補助金による超過貯蓄の段階的な消化期にあり、住民所得と消費購買力は依然として強いです。加えて、アメリカ政府の産業政策の傾向がますます顕著になり、その工業生産は2022年以降、市場の予想を上回り続けている。旺盛な労働力の回復に加えて、巨額の補助金プログラムの終了後、住民の賃金が引き上げられると予想されている。また、この40年間で最大幅のインフレ上昇過程で、住民は自身の購買力の損失を特に懸念しており、現在の「賃金インフレスパイラル」を継続的に強化しています。
QEの本ラウンドは、米国の人々の住宅購入にレバレッジの速度は2001-2006年の不働産バブルの時期よりも抑制されており、2年間では、米国の不働産市場の売上高の上升を開始し、急速に商業銀行の潜在的な損失リスクを制御することができます。前期の過度な景気刺激による需要過熱、逆グローバル化政策による短期生産と雇用の押し上げ効果、賃金インフレスパイラルの持続という3つの要因を踏まえて、2023年と2024年の米国の実質GDPは前年同期比2.3%増、1.8%増となり、米国経済が後退に陥る確率は低いと予測しています。
米国の失業率は4%の低レベルまたはより長い時間を維持することができ、コアインフレは24Q4またはやっと下方にfrbの最新の予測パスに近づくことができます。frbは11月のFOMCで再び25BPの利上げを行うと予想され、最初の利下げは2024年後半には開始されないと予想され、利下げ経路は比較的緩やかになると予想されます。2024年半ばまでにドル指数ハブは105.5程度になると予想されています。中国の金融政策の限界緩和と人民元の為替レートに一定の制約と圧力をもたらす可能性があります。
リスクのヒントです。
frbの利上げ、通貨の緊縮は市場の予想リスクを上回り、人民元の為替レートの下落は予想より強いリスクです。