米国の大統領選挙サイクルでは、税収政策は常に核心議題の一つであり、両党は税収政策の重点において従来から顕著な相違があった。民主党のハリス候補は資本利得税の引き上げと資本利得未実現への課税導入を主張し、共和党のトランプ候補は関税10%の全面実施を提案した。資本利得税の引き上げにしても関税の普遍的な徴収にしても、税改革措置は米国の財政収入を増やすことが期待されているが、それにはそれぞれ異なる程度のマイナス影響が伴う。資本利得税率の引き上げは、投資家が租税回避のために長期的に資産を保有することで、市場の流動性が弱まるという資産の「ロック効果」を誘発する可能性がある。一般的に関税を課すことは、住民に消費税を課し、米国家庭の経済的負担を増やすことに相当する。将来を展望して、民主党のハリス候補が総選挙で勝利し、資本利得税を引き上げる政策を実施する場合、情報技術、オプション消費、医療保健、電気通信サービスプレートのコールバックリスクに警戒する必要がある。逆に、共和党候補のトランプ氏が当選し、普遍的な関税政策を推進すれば、米株周期や消費プレートは圧力を受けるだろう。
■「ハリス税」：富戸済戸部を取り、両難は自ずから解決する。
2013年以来、米国の現行の最高資本利得税率は20%で、3.8%の純投資所得税（NIIT）を加算し、現在の総合最高資本利得税率は実際に23.8%に達した。米民主党は資本利得税率の改革を積極的に推進しており、ハリス氏は最高資本利得税率を28%に引き上げることを提案し、NIITに計上すると、当時の米国最高総合資本利得税率は33%に上昇する。また、ハリス氏は、未実現資本利得税の徴収を含む、高所得層を対象とした複数の新しい税収政策の実施を提案した。しかし、米国は現在、未実現資本の利益に課税していない。そのため、民主党が新政策を推進するには、合憲性の挑戦だけでなく、課税過程での実働障害も克服しなければならない。それでも、資本利得税を引き上げる可能性は相対的に高い。ハリス氏が提案した資本利得増税措置は主に米国の高所得層を対象としており、このグループは納税者全体の中で占める割合は小さいが、大量の資本資産を保有しているため、税金ベースの拡大は米国の財政収入を著しく増加させることが期待されている。しかし、資本収益税ベースの拡大は、資産の「ロック効果」や米国の長期経済成長に悪影響を与えるなど、潜在的な負の影響をもたらす可能性がある。しかし、ハリスの税改革案全体には他のレベルの減税措置も含まれているため、資本利得税の増加が経済全体に与える悪影響は相対的に限られる見通しだ。
■「トランプ税」：世界的に普遍的に課税され、友人を捨てて自分を保存する。
2024年の大統領選挙期間中、共和党のトランプ候補は、米国に輸入されたすべての商品に10%の関税を一律に課すと主張した。狭義の観点から言えば、普遍的な関税は消費税の変体と見なすことができる。米国の歴史をさかのぼると、連邦消費税は早期に実施され、特に戦争と景気後退期に実施されたことがある。しかし、個人所得税の徴収が憲法の基礎を得るにつれて、連邦レベルの消費税は徐々にフェードアウトし、現在は各州政府だけが徴収している。そのため、全体的に見ると、米国の消費税負担は相対的に低い。日本の消費税改革を鏡として、消費税率の引き上げは社会のインフレ水準に著しい短期的な衝撃を与えることが多いことが分かった。同時に、期間をまたぐ消費理論によると、消費者は異なる時期の間で消費レベルをバランスさせて全体的な効果を最大化する傾向がある。そのため、消費税率の引き上げの過程で、消費者の行動パターンは変化することができる。つまり、政策実施前に消費が先行的に増加し、その後消費が抑制され、消費者が新しい税率環境に徐々に適応するにつれて、消費水準は安定的に回復する傾向にある。CRFBの予測によると、トランプ氏が打ち出した10%の全面関税政策は2035年までに米国財政に累計約2兆ドルの税収をもたらす。しかし、このような政策は、米国の家計の負担を重くし、インフレリスクを高めるか、米国経済に負の衝撃を与えることにもなるだろう。
■米国両党の異なる税収政策の下で、資本市場はどのように表現されているのか。
民主党のハリス候補が勝利した場合、情報技術や電気通信サービスなどのパネルのコールバックリスクに警戒する必要がある。歴史を振り返ると、米国が最近資本利得税を引き上げたのは2013年で、オバマ氏が米大統領に再選された時だった。今回の資本利得税引き上げの過程で、2012年10月からスタンダード500指数とナスダック指数の出来高が急速に上昇した。米株の1級業界のうち、情報技術や電気通信サービス業界の取引額は同期内の前年同期比増加率で最も顕著な増加傾向を示した。前回の資本利得税調整以来、情報技術業界は累計879%上昇し、オプション消費や医療保健業界も大きな上昇幅を得ている。一方、今回の米株牛市では、情報技術と電気通信サービス業界がそれぞれ121.6%と96.1%上昇した。2013年の資本利得税の予想引き上げ時に市場が示した投げ売り行為と合わせて、税金ベースが調整されると、上記の業界の投資家は利益を実現して頭金を締める傾向があると判断した。このため、将来ハリスが米国の総選挙に勝利し、その資本利得税改革計画を推進する場合は、増税政策が実際に実施される前に、投資家がリスクを回避しているため、米国株市場や特に情報技術、オプション消費、医療保健、電気通信サービスのプレートが売却圧力が増加することを警戒しなければならない。
共和党候補のトランプ氏が勝利すれば、周期や消費プレートは圧力を受けるだろう。2014年の日本の消費税率引き上げの経験を参照すると、財政政策の調整が企業の収入と利益に与える影響の周期は概ね3四半期である。しかし、米国経済が見せている粘り強さと、トランプ氏の政策アジェンダには幅広い関税戦略が含まれているだけでなく、企業所得税を削減する措置も提案されていることを考慮して、我々は全面関税措置の実施後、米国全体の消費水準の回復ペースは日本よりも迅速であると予想している。2023年、米国の主要輸入品は工業製品と消費財の分野に集中する。そのため、トランプ氏が米大統領選で勝利し、その後急速に全面関税政策の着地を推進すれば、このような輸入品のコストは大幅に増加する可能性がある。また、2018年の米中貿易摩擦の間、米国株式市場ではサイクルプレートに顕著なコールバックが見られたが、当時の米政府が実施した関税措置は特定関税の範疇に属していた。トランプ氏が選ばれた後、全面関税政策を推進すれば、米国株市場における消費プレート及び周期プレートにおける工業、原材料などの業界は著しい下押し圧力に直面する可能性があると判断した。
■リスク要因：
FRBの通貨緊縮によるシステム的な金融リスク、米株の業績回復は予想を下回った。海外金融システムのリスクが広がる、世界的な地政学的衝突がさらにエスカレートしている。
注：本文は中信証券研究部が2024年10月24日に発表した「米株戦略特別テーマ―CGT vs Blanket tariff、どのように米株に影響するか？」報告書から抜粋し、アナリスト：徐広鴻、王一涵S 1010520002