バフェット氏はなぜリンゴを減らしたのか。

甚着维苦得 · 发表于 2024-8-13 10:49:31

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バフェット氏は世界的な投資業界のオピニオンリーダーであり、アップル社はここ10年で最も成功した投資の1つであり、Berkshire Hathawayの第1位の在庫でもあり、市場価値は投資グループの最高51%を占めている。バフェット氏は過去1四半期にアップルを大幅に縮小し、世界の投資家の憶測とアップルの将来性への懸念を引き起こした。このレポートでは、1）アップルが直面している規制環境の変化、2）Apple Intelligenceなどの新技術の潜在的な影響、3）マクロ経済と政策の不確実性の3つの次元を投資家が参考にしたいと考えている理由を明らかにしようとしています。
事件：バフェット氏がアップル株を半減、市場の関心高まる
発表によると、バフェット氏は2016 Q 1からアップル株を設立し、2021年までに9億株を保有し、総株式の5.5%を占め、アップルの第3位の外部株主となった。バフェット氏は年次総会でアップルのビジネスモデルと積極的な買い戻しの姿勢を何度も示した。しかし、2024 Q 1以降、バフェット氏はアップルの保有を減らし始め、現在の持ち株は3億9500万株（持株ピーク時より56%減少）に下がっている。スマートフォンの販売不振を背景に、バフェット氏はアップルのハードウェア（12 x PE、2016 Q 1平均）からサービスへの転換（32 x PE、2024 Q 2平均）への投資機会をつかんだ。
可能性のある原因#1：規制環境の悪化、アップルの硬軟一体型のビジネスモデル、または課題に直面している
アップルのビジネスモデルには、優れた製品設計、グローバルなサプライチェーン、独創的なIOS+アプリケーションストア、そして人口に膾炙する製品マーケティング構築の独特な生態が含まれている。しかし近年、この生態系は欧米で規制当局の挑戦に直面している。8月5日、米国地方裁判所は、グーグルが検索の主導的地位を確保するためにアップルと締結した独占契約は米国独占禁止法に違反すると判断した。裁判所の文書によると、グーグルはアップルのSafariブラウザのデフォルト検索地位を獲得するため、2022年にアップルに200億ドルを支払い、アップルの年間収入の5%、純利益の20%を占めた。一方、EUデジタル市場法案（Digital Markets Act）が2023年5月に発効した後、アップルはEUで第三者の支払いやアプリケーションストアを開放し、コミッション率を下げる必要がある。2023年のサービス収入はアップルの収入の22%を占め、以上の変化はアップルのサービス収入と利益に悪影響を与え、バフェットの投資論理と矛盾している。
可能性のある要因#2：AIによるコスト上昇は携帯電話の買い替えサイクルを長くする可能性がある
6/11、WWDCがApple Intelligenceを発表した後、アップルの株価は最高13%（2024/8/9現在）上昇し、市場はAIによるアップルユーザーの買い替え刺激に高い期待を寄せている。しかし、現在のAI携帯電話に対する最大の矛盾は、ユーザーがAI端末側に着地する早期に、ますます上昇するソフトウェア・ハードウェアのコストを支払うことを望んでいるかどうかだと考えている。携帯電話はAIサービスの最も良い入り口の一つであり、AIは長期的にハードウェア、オペレーティングシステム、アプリケーション配布モデルを含む携帯電話のアプリケーション生態全体を再構築すると考えられているが、再構築プロセス全体には大量の研究開発を投入する必要があり、漸進的なプロセスである可能性がある。消費者はAI機能のために交換を加速させるのか（価格が上昇するのか）、それとも価格が上昇するために交換を遅くするのか（価格が上昇するのか）、まだ観察する必要がある。バフェット氏の減少は、現在のAI携帯電話の発展に比較的慎重な姿勢を示している可能性もある。
可能性の理由＃3：バフェット氏の現金保有比率が過去最高を記録したことは、マクロへの慎重な姿勢を反映している可能性がある
携帯電話には一定のオプション消費属性があり、世界経済の下押しは販売台数にマイナスの影響を与える可能性がある。Factsetによると、現在の市場予測2024 E/25 E iPhoneの販売台数はそれぞれ2.27億台/2.37億台で、前年同期比-1.7/4.4%だった。世界の投資家は来年のiPhoneの増分は主に安価なバージョンのSEモデルに重点を置いているが、iPhone 16シリーズの販売全体には保守的な態度を持っている。また、Factsetデータによると、現在Berkshireの現金/総資産比率は25%に達し、2 Q 23は現金比率より10.8 pct上昇し、世界的な金融危機の前の2005年以来の最高水準に達した。これは、世界のマクロ経済に対するバフェット氏のより慎重な姿勢を反映している可能性がある。また、アップル産業チェーンの中国企業が高いため、今後より急進的な関税措置を講じると、アップルサプライチェーンのコストにある程度影響を与える可能性がある。
リスクのヒント：
米中貿易摩擦のエスカレートリスク、マクロダウンリスク、革新品の浸透は予想されるリスクに及ばない。本研究報には未上場企業や未カバー株の内容が含まれており、いずれも客観的な公開情報の整理であり、本研究チームの同社、同株に対する推薦やカバーを代表するものではない。

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