2024年という注目の「金利低下の年」には、より多くの緩和シグナルが出始めている。
英国の中央銀行は現地時間6月20日、「ハト派は一時停止」し、基準金利を5.25%に維持したが、初低下に近づいたことを示唆し、ノルウェーの中央銀行なども金利を据え置くことを選んだ。一方、スイス中央銀行は2回連続の利下げを発表し、インフレ圧力の軽減、欧州政治の不確実性が瑞郎氏の切り上げを招いたことがスイス中央銀行の行動の重要な原因だ。
最近の一連の中央銀行の金利決議で、英中央銀行の動きが注目され、7回連続の会合で「兵を押して動かない」、9人の金融政策委員会（MPC）のうち7人の委員が金利据え置きを支持し、2人は金利を下げるべきだと考えており、5月の会合と同じ結果となった。
しかし、英中央銀行の議事録によると、一部の委員にとって金利据え置きの決定は「微妙なバランス」であり、英中央銀行が金利引き下げに近づく可能性があることを示している。通貨市場の定価によると、英中央銀行は8月に50%以上下落する可能性があるが、決議発表前は32%にとどまった。トレーダーたちはまた、年内の利下げ幅の予想を高め、25ベーシスポイントの利下げ行動をほぼ2回消化した。
英国の中央銀行が動かない背景には、金利低下の足取りが実際に近づいており、世界でますます多くの中央銀行が金利低下の道にあるか、すでに金利を下げており、金融政策を緩和するのが大勢だ。
インフレ「目標達成」英中央銀行はなぜ動かないのか。
2022年末に英国のインフレ率は一時11.1%のピークに達し、現在は大幅に好転している。
6月19日、英国国家統計局が発表したデータによると、5月のCPIの前年同月比上昇率は4月の2.3%から2.0%に低下し、予想に合致した。エネルギー、食品、アルコール、タバコを除いたコアインフレ率は4月の3.9%から3.5%に低下し、予想通りだった。しかし、英中央銀行が注目してきたサービス業のインフレ率はわずか5.9%から5.7%に下がった。
中航証券の首席経済学者董忠雲氏は21世紀経済報道記者に対し、「英国の5月CPIは2%に低下した。その主な貢献は食品価格の低下にあるが、5月のコアインフレ率は3.5%、サービスインフレ率は5.7%で、依然として高い水準にある。その背後には英国の賃金伸び率が依然として高いことがあり、最新発表された4月の平均週給は前年同月比5.5%増だった」と述べた。英中央銀行がインフレを持続的に2%に戻すためには、コアインフレ高企業の問題を解決しなければならず、現在の高賃金の伸び率はインフレの繰り返しのリスクをもたらす可能性がある。そのため、このような背景の下で、英中央銀行が金利引き下げに対して引き続き慎重な姿勢を維持するのは合理的な選択だ。
全体のCPIが2%に下落した際、英中央銀行は今年下半期にCPIが小幅に上昇すると予想し、エネルギー価格はインフレを支えている。ここ数四半期の失業率は比較的横ばいで、これは労働市場が公式データに比べてやや逼迫していることを意味している。一部の委員たちは、インフレ持続性の重要な指標は「依然として高い」と考えているが、特に懸念されているのはサービス業の価格、強い国内需要と賃金成長がもたらす第2次効果だ。
サービス業のインフレと嫌疑回避の総選挙は、英国の中央銀行が動かない重要な要素だ。中国銀行研究院の李穎婷研究員は21世紀経済報道記者に対し、英国CPIは中央銀行の目標区間に後退したが、サービスインフレには粘性が残っていると述べた。5月、飲食とホテルの価格は前年同月比5.8%上昇し、4月の6.1%より0.3ポイント小幅に低下しただけで、依然として比較的高いインフレ圧力に直面している。同時に、英国の総選挙が目前に迫っており、経済情勢は保守党と労働党の選挙討論の重要なテーマの一つであり、金利低下は英国の経済表現に一定の影響を与えるだろう。英中央銀行は総選挙による金利決定への影響はないと強調しているが、総選挙期間中の通貨政策の重大な調整を避けることは、英中央銀行が金利を維持するための要因の1つである可能性がある。
英国の5月のインフレ率はここ3年で初めて英中央銀行の2%の目標水準に減速したが、サービス業の価格成長はこの水準の3倍に近く、将来的には慎重で間欠的な金利低下が金融政策の基調だ。
董忠雲氏は、現在、欧米の中央銀行はいずれも後続の金融政策の行方に対して確定性の高い展望性のガイドラインを提供することが難しく、主要なモデルは主要なインフレと経済指標を注視し、カメラの選択であると分析した。そのため、後続の英国の賃金上昇率とサービス業のインフレが持続的に冷え込むことができれば、英国の概算率は金利低下の周期に入るだろう。しかし、賃金の伸び率とサービス業のインフレは非常に急速に下落しにくいと予想されており、これは中央銀行が常にバランスのとれた緩和を必要とする潜在的なリスクを意味し、金利低下の過程は非常にスムーズで迅速ではないことを意味している。
スイス中央銀行が予想外の2連安
今年3月、スイス中央銀行は予想外に基準金利を引き下げ、初めて金利を下げた先進経済体の中央銀行となった。現在、主要中央銀行がためらっている間に、スイス中央銀行は再び金利を引き下げた。
現地時間6月20日、スイス中央銀行は最新の金融政策決議を発表し、金利を25ベーシスポイントから1.25%に再び引き下げ、市場の予想に合致すると発表した。決議発表後、ドルは瑞郎に対して上昇した。
スイスの5月のインフレ率は1.4%で安定しており、過去11カ月の物価上昇幅はいずれもスイス中央銀行が設定した0-2%の目標区間内にあり、スイス中央銀行は現在の物価は安定していると述べている。スイス中央銀行は同時にインフレ予想の下方修正を発表し、2024年のインフレ率は1.3%、2025年は1.1%、2026年は1%と予想している。
経済見通しでは、スイス中央銀行は今年の経済成長率を約1%、2025年には1.5%前後に加速すると予想している。スイス中央銀行は、「中期的には、海外需要がやや強まったことを受けて、経済活動は徐々に改善されるだろう」と述べた。
市場はこれまで、スイス中央銀行が初降下後しばらく動かないと予想していたが、なぜ予想外に金利を下げ続けたのか。
董忠雲氏は、インフレ圧力の緩和はスイス中央銀行の利下げに実行可能性を提供し、瑞郎氏の上昇抑制、輸出圧力の緩和、国内経済の見通しの引き上げはスイス中央銀行の利下げに必要性を提供し、スイス中央銀行の政策決定からもその政策決定の重点が安定経済の面で傾いていることがわかり、通貨条件を緩和することで外部リスクを予防し、対応することができると分析した。
また、ロシア情勢、欧州政治の「右折」はいずれも将来の欧州政治の不確実性を高めることになり、このような背景の下で、スイス中央銀行の連続利下げは他の欧州主要中央銀行に連鎖的な影響を与え、他の中央銀行の年内利下げの確率を高める可能性がある。
最近、瑞郎氏がユーロに対して強くなったのは、スイス中央銀行が金利引き下げを決定する重要な要素の一つかもしれない。UBSアナリストのAlessandro Bee氏によると、市場はフランスの債務と来るフランスの選挙を懸念し始めており、これはスイス中央銀行が瑞郎氏の過度な切り上げを望まない要因になる可能性があるという。しかし、将来的にはさらに金利を下げる可能性が限られており、スイスは1%前後の名目中性金利水準に近づいている。
公式面では、スイス中央銀行のジョーダン総裁は、中央銀行はインフレ問題を最優先課題とし、金利は中央銀行の主要なツールであり、外国為替介入措置を補助すると述べた。
ゆとりの波はどこまで行けるのか。
6月初め、カナダの中央銀行と欧州中央銀行（ドイツ、フランス、イタリアなどを含む）はすでに金利を下げ、G 7諸国の半数以上が転換の道を歩んでいる。
李穎婷氏は、英中央銀行が8月に金利を下げる確率が高いと分析している。一つは、英中央銀行がさらに「ハト派シグナル」を放出したことだ。議事録によると、サービスインフレの上昇の背後には、主にインフレバスケットの中の一部の指標は年度の変化と一部の指標の短期的な変動が大きいことだけを反映しているため、インフレの下行の軌跡を著しく変更していないという。第二に、労働力市場が弱体化している。2024年2〜4月の英国の労働参加率は74.3%で、2023年同期の75.9%を下回った。4月、英国の失業率は4.4%に小幅上昇し、労働市場の冷え込みは英中央銀行の金利低下により多くの空間を提供するだろう。
FRBは9月に初の格下げを行う可能性がある。最近の一連の米国経済のデータは振るわず、米国が先週初めに失業金を請求した人数は23万8000人で、予想を上回る23万5000人、5月の米国の新築住宅の稼働量は5.5%減少し、4年ぶりの低水準となり、新築住宅の稼働量は4月の135万軒から128万軒に減少した。
ますます多くの中央銀行はすでに金利を下げたり、金利を下げたりしているが、この金利低下の波は最終的にどこまで発展するのだろうか。将来的に警戒しなければならないのは、相対的にタカ派のFRBや、他の中央銀行の金利低下空間を間接的に制限することだ。
FRBが6月に発表した金利格子図は年内に1回の利下げにとどまる見通しで、相対的にタカ派の通貨政策もドルを支えている。6月20日、ブルームバーグ・ドル現物指数は0.2%上昇し、昨年11月初め以来の最高終値となった1267.71ポイントで取引を終えた。現在の市場環境では、ドルはますます多くの為替市場のトレーダーに愛用されている。
同時に、非米通貨は再び圧力を受けている。アジア通貨を例に、最近は円、ウォンを含む主要通貨が再び下落圧力を迎えている。6月20日、円は対ドルで6営業日連続の下落となり、3月以来最長の連続下落幅を記録した。終値は1ドル＝159円に近づき、1990年4月以来の低水準となった。
様々な兆候から見ると、このグローバル緩和の波はあまり遠くには行かないかもしれない。董忠雲氏は記者団に対し、「米ドルは最も主要な国際通貨であり、これによりFRBの金融政策は世界に明らかなオーバーフロー効果をもたらし、米ドルの金利水準は世界の資金流動、為替レートなどのルートを通じて間接的に非米経済体の金融政策選択に影響を与えている。これにより非米経済体の金利水準は通常、米ドル金利の流れと同じようになる。FRBの金利低下は世界を新たな金利サイクルに導く可能性があるが、FRBの金利低下前に非米中央銀行の緩和実施には一定の懸念がある」と分析した。長期的に見れば、逆グローバル化の傾向は将来の世界インフレの中枢を高める可能性があり、これは将来の金利低下の終点レベルが今回の金利上昇の前より高くなることを意味する可能性がある。