2023年にFRBはインフレ抑制のための利上げ政策を継続し、米国経済が不況に突入するのではないかという市場の懸念を引き起こした。2023年が間もなく終わり、FRBのインフレ対策戦略を回顧し、総括することは、米国経済の動向を認識する上で大いに役立つだろう。
新型コロナウイルスは米国のインフレ高企業の主因である
インフレ高企業の開始点。2021年2月は最近のインフレ高企業の開始点であり、インフレ年率は1.7%で、その後は毎月上昇し、同年12月には7%に上昇した。2022年1月のインフレ率は7.5%、6月は9.1%に上昇し、昨年7月の8.5%のインフレ率から毎月3%前後に低下した。
2023年10月12日、米労働省は9月の消費者物価指数（CPI）が前年同月比3.7%上昇し、上昇幅は8月並みだが、2022年6月の9.1%の上昇幅をはるかに下回ったと発表した。コアCPIは前年同期比4.1%上昇し、8月の4.3%の上昇幅を下回った。しかし、9月のコアCPIは2カ月連続で前月比0.3%上昇し、上昇幅は再び6月と7月より加速した。これらの数字は、この2年間の米国のインフレ率の変動を概説している。
新型コロナウイルスは元凶だ。新型コロナウイルスによる米国経済の「停滞」で、消費者の需要が深刻に抑えられている。消費者の市場復帰に伴い、世界経済は商品、部品、または製品の不足に直面し、製品の需給バランスが崩れ、価格が上昇し、生活コストが上昇した。生活コストの上昇の背後には生産コストの上昇がある。
新型コロナウイルスの大流行期間中、米国の生産者物価指数（PPI）は大幅に上昇し、業界間で差があった。平均的に言えば、製造業はサービス業よりも深刻な打撃を受けている。製造業自体にも大きな異質性が存在し、コークスや石油、基本金属や木製品の価格上昇幅が最も高く、コンピュータ機器やその他の輸送機器の価格上昇幅が最も低かった。PPI上昇の原因はサプライチェーンの乱れである。
米国の消費構造の転換。新型コロナウイルスの感染拡大により、米国の消費者はサービス業から耐久財へと消費がシフトしているが、耐久財の生産はすでに複雑なグローバルサプライチェーンの中にあり、つまり企業は製品源国の比較的優位性に基づいて、世界各地からの調達によって最終製品の中間製品を形成している。新型コロナウイルスの大流行期間中、危機の世界的性質とその後、世界的にウイルスの伝播を抑制する政府政策（例えば労働市場の閉鎖、運航停止、封鎖）を実施し、企業が急速に成長する消費需要を満たすために生産規模を拡大することが困難になった。
サプライチェーンの乱れが価格上昇を後押ししている。これらのリスクは、サプライチェーンが1つまたは複数の地域からの重要な投入に大きく依存する場合に激化する可能性があります。半導体を例にとると、ほとんどの製品の技術進歩は半導体を各国経済に極めて重要な投入にしている。サプライチェーンのグローバル性により、キーセクターへの比較的小さな需要ショックでも、より大きな需給中断になる可能性があります。需給間のミスマッチは価格に上昇圧力をもたらした。
国内と海外のサプライチェーン中断リスクの測定基準は、S＆Pグローバル購買マネージャ指数を採用することができ、この指標によると、米国製造業のリスク開放はより大きく、その中で開放は最大で自動車、コークス、石油、基本金属である。2021年1 ~ 11月期は、外国のボトルネックの影響を最も受けた業界PPIのインフレ増幅も高かった。例えば、コークス、石油、基本的な金属業界は、外国のボトルネックの影響を受けて2位と3位の業界です。
自動車の例は代表的だ。疫病発生前の20年間、自動車はインフレにほとんど貢献しなかったが、2021年には自動車がインフレに1.94ポイントの影響を与えた。2023年にも、自動車業界は約500万台の生産不足に直面している。自動車チップ不足による遅延が自動車生産量の減少を招いたためだ。世界の自動車チップ不足は3年間続き、影響は広く、自動車業界に衝撃を与え続け、2022年度の自動車総生産台数は440万台減少した。業界の専門家は、自動車チップは少なくとも2023年末まで続くと予測している。
海運コストは製品価格の上昇を押し上げた。海運は米国のサプライチェーンの重要な構成部分であり、貨物が米国に到着する主要な方法でもあり、米国の輸入貨物総額の57%が海運で到着した。海運価格の高騰は輸入価格の大幅な上昇と同時に、海運コストの増加が輸入価格の上昇の重要な原因であることを示している。2020年3月以来、港湾運営の中断と大量の貨物により船舶の遊休と荷下ろしが遅延し、総輸送コストが600%以上上昇した。
国際原油価格の上昇がインフレを後押しする。2020年のロシアとサウジアラビアの石油価格戦で新型コロナウイルスの大流行が始まった当初、世界の原油価格は65%下落した。2021年に世界経済が新型コロナウイルスの苦境から回復するにつれ、世界的な需要急増がエネルギー価格を史上最高に押し上げた。2021年12月になると、米国、中国、インドの石油需要が予想外に反発し、米国のシェールオイル業界の投資家が「支出抑制を求めている」ことに加え、世界の石油在庫が逼迫している。2022年1月18日、ブレント原油価格は2014年以来の高値となる1バレル当たり88ドルに達した。原油高企業が米国のインフレを後押しした。
FRB、インフレ抑制のための連続利上げ
第一に、金利引き上げによるインフレ抑制に効果がある。2022年3月16日、FRBは基準となる連邦基金金利をゼロに近い水準から0.25ポイント引き上げ、2018年以来の利上げとなる。その後、FRBは17カ月間で11回連続の利上げを行い、基準となる連邦基金金利区間を5.25%~ 5.5%に引き上げた。連邦基金金利により、住宅ローン、クレジットカードローン、自動車ローン、住宅ローンなどのコストがさらに上昇した。利上げは総需要を抑制する。
第二に、金利引き上げによる消費抑制は顕著ではない。米企業幹部によると、雇用市場が好調で賃金が伸びている一方、疫病発生期間中の政府刺激策の影響は完全に消えておらず、米国の一般庶民の財務状況はほぼ良好を維持している。つまり、利上げは消費者支出を抑制していない。バンク・オブ・アメリカのAlastair Borthwick最高財務責任者は9月の会合で、米国の消費者のクレジットカードとデビットカードへの支出は前年同期比4%増加したが、支出速度は高位から減速していると述べた。
不動産市場はFRBの高金利政策の打撃が最も深刻な分野であり、多くの人が住宅を所有できなくなっている。高金利は毎月の住宅ローンの支払いが数百ドル以上増加する可能性があり、新型コロナウイルスの大流行が始まってからも住宅価格は大幅に上昇している。米国人の住宅需要が上昇したことが原因だ。疫病が発生する前は、約5%のフルタイム勤務日が在宅勤務だったが、2021年は34%で、現在も28%の平日が在宅勤務している。
第三に、金利上昇が債券市場に与える影響。2022年初め以来、債券市場全体の金利環境は大きく変化し、収益率は全面的に上昇した。さらに異例なことに、短期国債の利回りは10年債と30年債の利回りを上回っている。2023年9月下旬、3カ月債利回りは5.56%、2年債利回りは5.12%、10年債利回りは4.35%だった。ゴールドマンサックスのエコノミストは7月、投資家は利回り曲線が逆さまになることを心配すべきではないと述べた。今回は長期平均をはるかに下回っているため、景気後退を予告していない。10月18日、10年債利回りは2007年7月以来の最高水準となる4.902%に上昇した。スタンダード500指数は1.3%下落した。ダウ平均は1%減の332・57ポイント下落した。ナスダック総合指数は1.6%下落した。
第四に、利上げが株式市場に与える影響。米国経済は予想より強いが、インフレ上昇と金利上昇の持続的な挑戦に直面している。今年7カ月前、株式市場は2022年のベア期間の損失の大部分を回復し、19.5%上昇した。しかし、株式市場は8月と9月に再び下落し、この2カ月間（9月22日現在）で約6%下落した。7ヶ月間の上昇の過程で、市場の利益の大部分は少数の重要なプレートによって生成され、ほとんどはテクノロジー企業に関連しています。ゴールドマンサックスは、米国経済が軟着陸に向かっており、米国株は欧州株式市場よりも投資価値があり、金利上昇の悪影響を相殺しているとみている。
金利引き上げは経済成長を抑えることができない
2023年初め、多くの予測者は米国経済の先行きに悲観的で、市場はFRBの連続利上げが景気後退を招くことを懸念している。現在2023年の過去の大半は、米国経済が軟着陸する確率が高まっている。メディアの10月の四半期調査では、ビジネス界と学界の経済学者たちが来年の米景気後退率の予想を下方修正し、7月の平均54%からより楽観的な48%に下がった。この確率に対する彼らの予想が50%以下に下がったのは昨年半ば以来だ。
楽観的な最も重要な原因は、ますます多くの指標が景気後退でインフレを取り替えることが間違っていることを示していることだ。米国経済は、あまり代価を払う必要はなく、FRBのインフレ目標に近づいている。この楽観的な感情を助長するのは、インフレが引き続き低下し、FRBが利上げを終了したこと、労働市場と経済成長が力強く、予想以上に好調だったことの3つの要因だ。
10月3日、米労働省は月度の職位欠員と労働力流動率調査で、今月の職位欠員総数は961万個で、7月より70万個近く増加したと明らかにした。職位の増加幅が最も大きい分野は専門と商業サービス、金融、その他のサービスと非耐久性製造業である。職階欠員の増加は、必要な労働力の数が多いことを示しています。
労働市場の需要が強いことは、経済成長の業績が好調であることを反映している。9月の国際通貨基金（IMF）のゲオルギエワ総裁はASEAN首脳会議で、主要国・地域のうち「完全に回復しているのは米国だけだ」と述べた。彼女は、世界のGDPは疫病前の予測より数兆ドル減少したと述べた。米国は過去の景気に回復したが、ユーロ圏は当初予想より2%低い。米国の第2四半期のGDPは年率換算で2.1%増加したが、消費者支出データは予備データより弱く、第2四半期の消費者支出は0.8%増加した。
消費者支出は米国経済の主要エンジンだが、バイデン経済学は産業政策で投資を推進し、投資も米国経済成長の駆動要因となっている。ブルッキングス氏が提供したデータによると、2023年5月現在、ホワイトハウスの「米国への投資」は5つの重要分野の270以上のプロジェクトをカバーし、投資総額は4790億ドル。7月16日、ホワイトハウスによると、バイデン経済学を実施して以来、企業は米国の製造業とクリーンエネルギーに5000億ドル以上の投資を約束している。この2つのデータは重複しているが、米国の技術大手企業の投資は盛んではない。
要するに、2023年のFRBのインフレ対策の任務はほぼ完了し、米国経済は不況を回避した。10月16日、インタビューを受けた経済学者の約81%は、最近の米国債利回りが2007年以来の最高水準に上昇し、景気後退の可能性が高まっているが、このような利回り上昇は景気後退の可能性が低下した他の要因を相殺するのに十分ではないと報じた。
パウエル長官は19日、ニューヨークでの演説に備えた発言で、「不確実性とリスク、そして私たちがすでに達成している進展を考慮して、連邦公開市場委員会は慎重に行動している。ここ数カ月のデータによると、FRBはインフレ安定と強い雇用を維持するという2つの目標を達成する上で進展している」と述べた。パウエル氏のこの話は、2023年のFRBのインフレ抑制の状況を基本的に概説している。
しかし、FRBの高企業の金利は世界の他の国の経済を傷つけ、世界各地の当局者は金利の上昇とドルの上昇が発展途上国や地域で新たな債務危機を引き起こすことを懸念している。一部の国は為替レートを安定させるために、自国の金利を引き上げざるを得ず、高金利で経済を圧迫する論理が存在し、肝心なのは自国が景気後退を引き起こす有利な要素を相殺しているかどうかだ。