最近、猛威を振るい続けている「米債嵐」は、ほとんどすべてのウォール街のトレーダーの注目を集めている。今週は、さらに大きなニュース面での大きな出来事が相次いでいるに違いない……
今週初めにトレーダーがあなたに言ったとしたら--これまで注目されてきたFRB決議は、今週水曜日の「第2の重要な」リスクイベントにすぎないかもしれないが、あなたは驚くだろうか。しかし、多くの業界関係者から見れば、その時の状況は本当にそうなるかもしれない。
投資家のこの日の注意力は、金利決定の発表の数時間前に発表される米財務省の新債務計画に集中する可能性が高い。
いわゆる四半期再融資計画は、米財務省が長期債の供給をどの程度増やすかを明らかにし、拡大する予算赤字に資金を提供する。これらの長期債は、FRB幹部が利上げ終了のシグナルを「すでに近づいている」と発表した場合でも、過去数週間にわたって急落している。
現在、米国の長期国債利回りは世界的な金融危機が勃発する前の高位水準に達しており、10年債利回りと30年債利回りはいずれも最近5%の大台を突破している。これは米国政府が長期的な米国債に支払う利息を押し上げている。投資家は、この背景の下で、政府関係者たちが8月計画で発表した中長期的な米債供給の成長速度を維持するかどうかを切実に見たいと考えている。
ここ数週間、一連の米債入札の冷え込みは、さらにこの方面の注目度を高めている。
ウェルズ・ファーゴ証券ストラテジストのAngelo Manolatos氏はメディアに対し、「市場参加者は現在、国債供給問題に本当に関心を持っており、FRBが動かないことも分かっている。そのため、四半期再融資計画はFRB決議よりも大きな事件だ。8月の再融資計画が発表されて以来の収益率（変動）の動きを見ていることにも大きく関係している」と述べた。
今回の四半期再融資計画の規模はどうですか。
現在、多くのトレーダーが今週水曜日に発表する四半期の再融資操作規模は1140億ドルで、8月に1030億ドルに増加したのに続いて再び大幅に増加すると予想している。当時も米財務省が2年半ぶりに長期債の四半期発行規模を引き上げるのは初めてだった。
この1140億ドルの長債入札計画の具体的な構成は、11月7日に480億ドルの3年債（前期は420億ドル）を発行し、11月8日に410億ドルの10年債（前期は380億ドル）を発行した。11月9日に250億ドルの30年債（前期は230億ドル）を発行する。
米財務省が8月初めに発表した四半期再融資計画では、3年期、10年期、30年期の米債の売却規模はそれぞれ20億ドル、30億ドル、20億ドル増加し、その他すべての手形と債券の発行規模も増加した。
注目すべきは、複数の大手トレーダーが今回の予測で得たもう一つの観点は、利回りの高騰を考慮すると、長期債発行の増幅は小さく、1年または1年以内に満期になる手形に依存する可能性が高いということだ。一部では、この調整は来年2月初めに発表される次の四半期再融資計画で、長期米債の入札規模をさらに増やすとは限らないというシグナルと結びつく可能性があると考えている。
フランス興業銀行（Societe Generale SA）のSubadra Rajappa米金利戦略責任者は、借り換えから見ると、国債発行の構成は市場にとって非常に重要で密接に関連している可能性があると述べた。水曜日のもう一つの大事については、今回の金利会議はFRBにとって早くから定説されていた。
実際、パウエルFRB議長やその同僚であっても、再融資計画に対する投資家の反応に興味を持つ可能性がある。パウエル氏やダラス連邦準備制度理事会のローガン議長らは最近、長期利回りの高騰は基準金利の引き上げの必要性の低下を意味する可能性があると述べた。ローガンはFRBの市場操作を担当していた。
米債務危機の背後に最大の押手？
10年債利回りは前週末時点で約4.8%で、8月の四半期再融資計画の発表前より75ベーシスポイント以上大幅に高かった。
3週間前にパレスチナ紛争が勃発した後も、米債利回りは高位を維持している--かつては、このような地政学的な爆発点が米国債への避難需要を刺激することができたが、今回は明らかに発生しなかった。
イエレン米財務長官は先週、連邦債務の膨張で米債利回りが上昇したとの説を否定したが、パウエル氏は今月、予算赤字への市場の関心を潜在的な推進要因に挙げていることは確かだ。
米財務省が今月初めに発表したデータによると、9月期までの会計年度の連邦赤字は前年同期比約2倍の2兆2000億ドルに達した。このような悪化傾向が続いていることから、フィッチ格付けは8月期の再融資計画の発表を前に、米国最高のAAA主権格付けを奪った。
月曜日には、米財務省はまた、四半期借入金の見積もりと現金残高を更新することで、その発行計画の基礎を築く。8月には、10月から12月までの間に8520億ドルの純借入を計画している。Wrightson ICAP LLCのLou Crandall氏は、月曜日の更新に下方修正はないと予想していると述べた。
債券発行計画に加え、投資家は今週、既存の証券買い戻し計画の策定における米財務省の最新の進展に注目する。財務省はこれまで、買い戻し計画を2024年に開始すると発表していた。
財政赤字は、米政府がより多くの資金を公的に借り入れざるを得ない唯一の要因ではない。FRBは保有する国債を月600億ドルのペースで削減している。パウエル氏は、この量子化緊縮と呼ばれるプロセスが長期的な収益率上昇をもたらすもう一つの潜在的な要因だと考えている。
ゴールドマン・サックスグループのPraven Korapaty首席金利ストラテジストは、「米財務省は11月1日と2月に再び（発表した）各種期限の資金調達を余儀なくされるだろう」と述べた。ゴールドマン・サックスのエコノミストは、FRBの量的緊縮政策が完全に終了するのは2025年初頭になるとみている。
これはすべて、時間が経つにつれて、米財務省はあまり選択肢がなく、黒まで1本で行くしかない可能性があることを意味している。
8月期の再融資計画が発表された後、米債市場の短線の激しい変動を引き起こしたことがある。今回、FRBの11月決議が出た当日、激動はさらに避けられないかもしれない！