金利は大幅に上昇した。金融危機はまだ遠いのだろうか。かもしれませんが、物事は往々にしてそんなに簡単ではありません。
今週、10年債利回りが2007年以来初めて5%を突破した。歴史的基準から見てそれほど高くはないが、2020年のほとんどの時間が1%未満の水準に比べて大幅に上昇している。
「Grant's Interest Rate Observer」の創始者兼編集者ジェームズ・グラント氏は、「5%差はアレキサンダー・ハミルトン（Alexander Hamilton）時代以来の投資金利の平均ではない」と述べ、「問題は10年の超緩和金融政策がもたらした構造にある。人々はそれを金利正常化のせいにしている。これまでの非正常金利こそが問題だ」と述べた。
金利が2022年から上昇し始めて以来、私たちはすでに2回の落雷事件を経験している。米国では、金利の高騰でいくつかの地域銀行が今年初めに倒産した。1年前、英国のレバレッジ年金基金は金利上昇の衝撃を受けた。この2つの状況が発生した時、政府は問題の蔓延を防ぐために介入した。
歴史的に見れば、金融政策の大揺れは金融市場の暴走の可能性を高めるだろう。今年5月に発表された研究は、先進17カ国の150年来の利上げ状況を分析し、「一連の利下げ（または長期低金利）後に通貨政策金利を引き上げることは実質的に危機リスクを高める」と結論した。スペイン中央銀行のある上級研究員と3人の共同著者は「U型通貨金利パス」と呼び、「信用と資産価格のサイクルを通じて銀行業危機のリスクを高める」。
金利上昇と金融危機との因果関係が明確である場合もあれば、曖昧な場合もある。信用損失、流動性緊張、高レバレッジ率は往々にして重要な役割を果たしており、異なる要素の影響を明確に区別することはできない。
次に、いくつかの歴史的な例を示します。
1980年代の預金危機
1970年代末の80年代初め、FRBはインフレに対応するために金利を引き上げ、米国の貯蓄・貸付業界の大量倒産を招いた。連邦政府は貯蓄機関が支払うことができる預金金利を規定しており、多くの顧客が他の場所に資金を移してより高いリターンを求めている。
同時に、貯蓄貸付機関は主に長期固定金利住宅ローンを提供している。金利の高騰に伴い、これらの資産の時価総額は急激に低下した。（今年倒産したFirst Republic Bankとシリコンバレー銀行（Silicon Valley Bank）も同様の状況が現れた）規制当局は「ゾンビ貯蓄機関」を長年維持させ、財務状況はますます悪化している。1980年代末までに1000を超える貯蓄機関が倒産し、米議会は納税者救済計画を承認した。
Continental Illinois National Bank & Trust
1984年5月、Continental Illinois National Bank&amp ;Trustが世界的な預金の割り込みに遭遇した時は、10年債利回りが1年前の10%から13%にわずかに上昇した米国の第7銀行だった。同行はこれまで急速に成長し、金利が高騰している間も、市場水準を下回る金利でハイリスク融資を行ってきた。1981年、シカゴのあるライバルはウォールストリート・ジャーナルに、「最高20%の優遇金利でも、16%の固定金利ローンを提供することができる。彼らがどうやってやっているのか分からない」と伝えた。
銀行規制当局は最終的に数十億ドルの支援を提供し、すべての預金者と債権者に保証を提供し、Continental Illinoisを初めて「大きくて倒れない」銀行にした。
ブラックマンデー
1987年10月19日のダウ平均の22.6%急落による世界的な株式災害に関する事後分析では、ポートフォリオ保険やインデックス・キャリーなどのプログラム取引戦略が雪だるま式に巨額の損失に発展したことがよく指摘されている。それに伴って保証金追徴が行われ、その時代のコンピュータ化取引システムではこのような規模の取引量を処理することはできなかった。
しかし、金利と通貨市場は重要な駆動要因である。ドルは西ドイツ・マルク為替レートに対して下落しており、30年債利回りは3月の7.5%から10%台に急騰した。金利が上昇すると、会社の将来の利益価値が縮むため、株式は下落することが多い。しかし、その年の夏、株式市場は高騰し、その後の大幅な下落に伏線を敷いた。
1994年
FRBが12カ月以内に金利を6%に倍増させたことは市場を驚かせた。金利引き上げは債券ポートフォリオの下落とメキシコ経済の下押しを引き起こし、一方、虚偽取引の利益スキャンダルが発覚し、ウォール街の仲介会社Kidder Peabodyが崩壊した。
上記の利上げ措置には、昨年11月の0.75ポイントの利上げが含まれている。翌月、カリフォルニア州オランジュ郡は一連の災害的な誤った金利の敷注後に破産を申請した。同郡の財務部門の主管者が辞任し、後に詐欺罪を認めた。
2000年にインターネットバブルが崩壊
その後、インターネット株が人気を集め、投機家はこれらの大量の金を燃やす会社に殺到し、投資のファンダメンタルズを気にしなかった。インターネット株のバブルが崩壊した原因はたくさんある。
しかし、1999年6月から2000年5月まで、FRBが6回の利上げを行ったのは事実だ。その中で最後の金利上昇幅は半ポイントで、金利は6.5%に上昇した。その時、インターネットバブルはすでに破られていた。2003年になると、金利は1%に低下し、20年近くのほとんどの時間の低金利の基礎を築いた。
2007～2009年の景気後退
ここでFRBは、金利が高すぎることで非難されるのではなく、長期間にわたって低すぎる金利を維持していると非難されていることが多い。2004年6月から2006年6月まで、FRBは17回利上げし、毎回の利上げ幅は4分の1ポイントだった。不動産低迷の兆しが浮かぶ中、FRBは利上げを停止した。2007年になると、金融危機が勃発し始め、FRBはその年の後半に再び金利を下げ始めた。
数百万人の米国人にとって、金利上昇の影響は彼らの急所を直撃した。彼らは浮動金利住宅ローンを借りて、極めて低い先行金利が期限切れになった後、金利をより高いレベルに調整したからだ。通常、これらの顧客は最初の低い金利しか負担できないが、融資機関はすぐに複雑な住宅ローン支援証券にパッケージ化して投資家に販売するので、気にしていない。
それに伴う信用損失は、金利上昇ではなく、融資基準の緩和によるものが多い可能性がある。しかし、償還停止数が記録的であり、貸出金利が再び高い水準に設定されたこととは関係がない。