FRBはまだ利息をつけていないと警告しているのか。今夜のCPI「ハード・ファイト」の前には一場面もなかった

平明通宋

昨年7月にFRBが最後の利上げを完了して以来、9カ月差となった。しかし、目下の米債市場の動きは、FRBの利上げサイクルが本当に終わったのか疑問に思う市場関係者をますます増やしている……。
米国債利回りは過去の常識に反する動きを見せている：FRBが利上げサイクルを完了する可能性が出てから長い時間が経ったが、基準の10年債利回りは上昇を続け、債券価格は下落を続けている。
オランダ・インターナショナルグループの米州地域研究責任者Padhraic Garvey氏は、現在10年の米債利回りの動向は、従来の米金利が頭打ちになった時とはほとんど異なると述べた。FRBが本当に利上げを完了していれば、10年債利回りは予想される水準まで低下していないと指摘した。FRBが昨年7月に最後に利上げした3カ月後、昨年10月に5%のサイクル高値に触れたが、現在も高企業だ。
火星人が地球に上陸した場合、現在の10年間の収益率の動向を簡単に見ると、FRBは金利引き上げをまったく完了していないと結論する可能性が高い、Garvey氏は述べた。
FRBの政策立案者が前回利上げしたのは昨年7月26日で、FRB幹部らは22年ぶりの最高位となる連邦基金の目標金利区間を5.25%から5.5%に引き上げた。昨年11月、パウエルFRB議長はFRBが利上げを完了したことを示唆した。FRBは昨年12月まで、2024年には25ベーシスポイントずつ3回金利を下げると予想している。
今年初め、金利市場のトレーダーたちはFRBが6回か7回まで金利を下げると予想していたが、その後は2回か3回に金利を下げると予想していた。現在、金利引き下げ時期の予想を今年後半に延期している。
この一連のタカ派の転換は、FRBの今年の金利引き下げの約束に深い疑問を抱かせ、米国の長期国債がより大規模に売却されることへの懸念が浮上していると言える。
成因から見ると、米国の安定した労働市場データとインフレデータの変動は、上述の市場攪乱の鍵であることは間違いない。それが今週に入って、今晩発表される米国の3月CPIデータも、特に音の影響力を持つようになっている。
今晩CPIの「ハードな戦い」の前に一幕も現れなかった……
隔夜の動きを見ると、各期限の米債利回りは火曜日に一般的に高位から下落し、最近の一連の売りの後に一部の低吸買いが出たため、債券投資家も水曜日のインフレデータを待って、次の金利経路を判断している。
ニューヨーク時間帯終盤までに、米債利回りは全線下落し、2年期の米債利回りは4.2ベーシスポイント下落して4.755%、5年期の米債利回りは5.2ベーシスポイント下落して4.383%、10年期の米債利回りは5.6ベーシスポイント下落して4.369%、30年期の米債利回りは5.3ベーシスポイント下落して4.5%だった。
多くの業界関係者によると、水曜日のインフレデータは、FRBが今年後半に金利を下げることができるかどうかを評価する重要なジグソーパズルとなっている。業界経済学者の最新予測によると、米国の3月の全体CPIは引き続き加速する可能性が高く、CPIは前年同期比3.5%上昇した。エネルギーや食品を考慮せず、コアCPIの伸び率は3.7%に下がる見通しだ。
オランダ国際グループ（ING）米州研究責任者のPadhraic Garvey氏は、「背景には、収益率が過去1週間ほどで合理的に見える大幅な上昇があったのに対し、水曜日の消費者物価指数（CPI）データの発表を前に市場は少し息をついている。このデータは極めて重要なものになるだろう」と述べた。
同氏は、「将来FRBが金利を下げることが最大の『ニンジン』であるため、債券利回りにはいずれも下落の口実がある。最大の『足かせ』は米国のデータであり、これまでの米国のデータは金利を下げることに協力していない」と指摘した。
特筆すべきは、今晩のCPI「ハード戦争」が始まる前に、米国の固定収益市場の資金の流れにはすでに異常な点があったことだ。この非常に重要なインフレ報告書が発表された際、国債トレーダーたちはインフレデータが予想以上に優れている間に踏みつけられる可能性があるほど、空を見ているようになった。
米商品先物取引委員会（CFTC）の週間在庫データによると、最近の米国の利回り上昇で、借り入れ資金を使って収益を拡大したファンドが2カ月ぶりに国債先物市場の頭打ちを増やした。JPモルガン・チェースの最新の顧客調査によると、4月8日現在、空頭頭頭寸は明らかに増加し、顧客にこの1年で初めて純中性頭寸が現れ、純多頭頭寸ではない。
一方、未平倉契約の変化により、先週金曜日と月曜日の取引時間帯の米債市場では空振りが増加しており、これはトレーダーが国債利回りがさらに上昇しているリスクを反映している。
しかし、富国銀行アナリストは4月5日の報告書で、市場がこのように弱気（債務市場）に陥っている場合、低いインフレデータがより激しい反応を引き起こす可能性があると書いている。彼らは、「債券市場の最近の不振の中で、コアCPIループ比の上昇幅が業界全体の予想の0.3%を下回ると、コアCPIが予想を上回った時よりも米債利回りの反応が激しくなると考えている」と書いた。
一部の投資家はCPIデータの発表前に平倉弱気押注を望んでいる可能性があることが明らかになった。
火曜日、米国短期金利先物の大口取引規模は過去最高を記録し、国債価格の反発を後押しした。この取引は、隔夜融資金利（SOFR）先物の保証に関連しており、SOFR先物は2018年5月に発売され、欧州ドル先物に引き継がれてFRBの金利設定を担保する主要なツールとなっている。
データによると、火曜日のニューヨーク時間午前9時すぎ、2024年12月のSOFR先物契約7万5000件が大口取引で取り引きされ、CMEはこれがこれまでの製品で最大の取引であることを確認した。SOFR先物取引価格はその後上昇し、取引が買い手によって開始されたことを示し、米債利回りもさらに盤中安値に下落した。大口取引は私的に合意した単一価格取引であり、最低規模の敷居を満たす必要がある。
今晩発表される米国の3月CPIデータが好調で、FRBが今年3回の利下げを予想して再びヒートアップすれば、この契約の直接的な多頭頭寸は利益を得ることができる。もちろん、この取引は、データが公開される前にリスクを下げるための穴埋めのためのものである可能性もあります。
いずれにしても、利回りが年内の高値にある場合、このような大口取引の出現は早期の兆候である可能性があり、債券市場の空力が混雑していると考える人もいることを示している。本当にそうなのかどうかは、今晩の債務相場が答えを出すに違いない……