円が「崩れた」のは始まりだけ？世界に目を向けると：強いドルが再び「波風を立てている」

愿为素心人

今年第1四半期、どの国の金融市場相場が最も注目されたかといえば、答えは間違いなく日本である--先月、日経225指数は34年ぶりの高位記録を破ったばかりだ。そして今週、円は世界的な財経メディアのスポットライトを浴びた。
この場面では、日銀が先週マイナス金利を終了したばかりなのに、17年ぶりに利上げを発表した為替市場のトレーダーがどれだけ多いか不思議に思うだろう。なぜ円は日銀の利上げ後、下落幅はかえって急速に拡大したのだろうか。
相場データによると、ドル・円は日中朝、一時151.97に最高値で触れ、2022年10月に日銀の直接為替介入を引き起こした151.95を上回った。これは1990年7月以来触れたことのない高位水準でもある。
円の急落は、日本当局の介入リスクを高めつつあることは間違いない。しかし、現在、さらに差し迫った問題は、
一体何が日本のこの波の殺落相場を招いたのか。
世界の外国為替市場で本当に円だけが切り下げリスクに直面しているのだろうか。
公認されたFRBの金利低下の年に、強いドルの突然の出現はいったい何を意味するのだろうか。
円はなぜ「崩れた」のか。
まず最初の質問に答えます：円はいったいなぜ崩れたのですか？
この答えは複雑でも複雑でもないかもしれない――それは、市場参加者が今月の日銀決議後にふと気づいたことだ。マイナス金利を終わらせることは実は円を救えない。むしろ日銀の利上げというドル対円の「頭上」にかかっていた利空は、本物のブーツが地面に落ちた後、円の空っぽさにネズミを感じることはできなくなった！
実際、現在の市場では、日銀が先週、「マイナス金利の終結、利回り曲線制御（YCC）の撤廃、ETF購入の停止」という一連の緊縮タッグの拳を振るったが、日銀の将来の緊縮行動は徐々に緩やかになるだろうという見方が公認されている。同国の長期的な金融緩和の見通しは完全には逆転しないが、特に目下数十年来の金利ピークにある他の経済体中央銀行に比べて。
これは、今日の日銀内部の「最もタカ派」と呼ばれる幹部の発言にも裏付けられている。
日銀の田村直樹審議委員（Naoki Tamura）は水曜日、金融政策を管理する方法は緩やかで安定した政策の正常化を実現し、超大規模な金融緩和を終了するために重要だと述べた。しかし、金融市場の緩和環境が続く可能性があり、迅速な利上げのリスクは小さいと指摘した。正常化は金利回復が経済に影響する機能を意味し、2%のインフレ目標を実現する。その発言後、円は明らかに下落を拡大した。
業界内のタカハト陣営の表では、田村直樹氏は日銀の9人の理事会メンバーの中で最もタカ派の人物だ。しかし、彼の最新の発言は人々が思っているほど「鷹」ではないことは間違いない。
田村氏の最新の談話では、次の正常化措置について明確な示唆は出さなかった。多くの日銀オブザーバーによると、同銀行の次の利下げは少なくとも今年10月まで待つと予想されている。
これは、今年のほとんどの時間で、米国債と日本国債の間の利回り格差が、長期的に400ベーシスポイント以上に維持される可能性が高く、「キャリー取引」のリターンは依然として相当なものになる可能性が高いことを示している。現在、米国の2年債利回りは約4.593%であるが、日本の2年債利回りは約0.191%であり、ドル建て資産はより魅力的に見える。つまり、投資家は安価な円を借りてドルを交換し、より高いリターンの資産に投資する。
円の急落は世界為替相場の最も典型的な「縮図」にすぎない？
現在の状況から見ると、円がさらに弱体化すれば、日本当局の介入行動を触発する可能性が高い。
円の最近の変動について、日本の当局者は現在、ほぼ毎日為替相場の投機行為に警告を発している。鈴木俊一財務相は最近、為替変動の状況に高度な緊迫感を持って注意深く見守り、必要な時には為替問題で大胆な行動をとると表明した。
「市場は152地域に非常に敏感だ」とナショナルオーストラリア銀行のストラテジストRodrigo Catril氏は述べた。「この水準を突破すれば、最近の歴史は介入の可能性がはるかに大きいことを示している」。
また、多くの市場関係者は、日銀がより手を出す可能性が高い地域は155の関門だと考えている。バンク・オブ・アメリカは、ドル/円相場が152-155区間に達すると介入リスクが上昇するとみているが、エコノミストに対するブルームバーグの調査では、日本の財務省に介入を促す為替相場の水準は155と予想されている。
しかし、根本的には、いかなる介入行動も結局は根本的な解決策ではないかもしれない。日銀は2022年9月と10月、2回にわたって円相場に直接介入したことがある。しかし、これは1つの事件を変えていない：円は昨年再びG 10通貨の中で最悪の通貨に転落し、今年も今も変わらない。
今、世界に目を向けると、年内に下落している円は、世界為替市場の強弱構造の最も典型的な縮図にすぎないのではないかという懸念がさらに高まるかもしれない。
年内の動きを見ると、ドル指数は開年2カ月余りで累計3%近く上昇したが、この上昇幅は月線の角度では大きくない--昨年と一昨年には、ドルの上昇がさらに猛威を振るう瞬間を見たことがあるのは明らかだ。しかし、ドル指数の全体的な表現を抜きにして、具体的な各主要非米通貨の下落を見ると、今年までのドルの強さは実は「支配力」があることが明らかになるのは難しいことではない。
次の図は、世界の35種類の主要通貨の年内の対ドル上昇・下落順位をカバーしている。多くの人が予想していなかったかもしれないが、今年はケニアのシリングとメキシコのペソの2種類の非米通貨だけがドルに対して上昇した。他の非米通貨ではドルに連結されたサウジ・リアルを除いてすべて下落した。
この次元から見ると、最近では多くの国内投資家も人民元の切り下げを懸念しているが、実際には、人民元は今年全体の非米通貨の中で、依然として上昇幅ランキングのトップ10に入ることができる比較的堅固な位置にある。
むしろ他のアジア通貨の中には、今は円の後塵を拝しているようだ。例えば、ウォンとインドネシア盾は昨年11月以来の低水準に下落している。関連係数では、ウォンと円の60日関連指数は2023年5月以来の高水準となる0.35に達した。数値は1で、2つの通貨が完全に同期して移動していることを示します。
FRBが金利を下げた年になぜ強いドルがあるのか。
では、FRBの金利低下が認められている年に、強いドルがなぜ現れたのだろうか。
今年に入ってから、金やビットコインに代表されるドル建て資産のいくつかは、強いドルの逆風を受けて輸出されていると言える。しかし、非米通貨の内部では、今のところドルの「雄風」に耐えられないことは明らかだ。そのすべての背景には、円が現在示している弱さの背景と大同小異がある--スプレッド要因は依然としてドルに有利な面に向かっている。
実際、先週、スイスの中央銀行が予想外に金利を下げた。
まずG 10の中央銀行を見てみましょう。現在、この10の中央銀行の中では、ニュージーランドのFRBの金利（5.5%）だけが横ばいか、FRB（5.25%-5.5%）よりも高く、その他はFRBよりも低いです。多くの中央銀行の年内利下げの予想幅は、FRBよりも大きく、最も代表的な転換は英中央銀行である。市場は今年初め、英中央銀行がFRBの利下げよりも遅れると考えていたが（これもポンドがG 10通貨を長時間引き上げた原因だ）、英中央銀行のタカ派幹部が先週、さらなる利上げを断念してハト派に転向したことに伴い、現在の市場は英中央銀行の6月の利下げに対する賭けは、むしろFRBよりも高くなり始めている。
G 10中央銀行の中でタカ派の程度が上位にランクインしているFRBは、新興市場の対比ではどうだろうか。
確かに、新興市場の中央銀行では、現在も多くの中央銀行の基準金利がFRBよりも高くなっており、これはスプレッド要因の面ではドルに不利に見えるようだ。しかし、現在すでに金利低下の周期に入っている中央銀行のほとんどは新興市場の中央銀行であり、多くの中央銀行の金利低下幅はすでに小さくなく、彼らの政策転換時点はFRBよりもはるかに速いことを忘れてはならない。
これは非常に深刻な問題をもたらした：FRBの金利は他の先進的な中央銀行よりも高く、金利サイクルの開始時間は多くの新興中央銀行よりも遅く、これはドルが他のG 10通貨に対しても新興市場通貨に対しても、ほとんどの場合、不敗の地に立つことができる。
これは、FRBが金利を引き下げた年の第1四半期に、ドルが外国為替市場で敵に会うことがほとんどない状況を直接もたらした。
さらに、先週発表されたFRBのドットマトリックス図の値の予想は依然として年内に3回の金利低下を示しているが、実際には具体的な役人の投票点数の比較はわずか10：9にすぎない。3回になるのか2回になるのか、実はまだ2つの間にあるのか……。
次に米国のインフレデータが依然として粘り気を示している場合、FRBの年内利下げ回数は年初の6回から現在の3回、さらには将来的には少なくなると予想されているので、投資家であるあなたも、ドルがこれからさらに上昇するのではないかと推測してみてはいかがでしょうか。