心配する必要がありますか。前回の米債利回りがこのように高騰した時、米国経済は2度も不況に陥った

愿为素心人

火曜日（10月24日）、ベンチマークである米国の10年債利回りは小幅に低下し、今週初めに触れた5%の関門からさらに遠ざかった。多くの投資家が借入コストの大幅な上昇が経済に与える悪影響を懸念しており、パキスタンの地政学的情勢が緊張を続けているため、多くの債務市場が最近売却後に購入を選択している。
相場データによると、各期限の米債は一夜にして全体的に上昇と下落が異なり、短債価格は引き続き圧力を受けているが、長債は買い支えを受けている。ニューヨーク時間帯終盤までに、2年期の米債利回りは5.8ベーシスポイント上昇5.118%、5年期の米債利回りは2.4ベーシスポイント上昇4.826%、10年期の米債利回りは2.2ベーシスポイント下落4.827%、30年期の米債利回りは5.9ベーシスポイント下落4.942%だった。
現在、10年期の米債収益率が一時的に5%の関門を突破して急速に回復した後、30年期の米債収益率も5%の関門を失ったことは、この重要な整数関門を反映して、低価格で買いたい債権市場の多くが再び戻ってきていることを示している。多くの年金基金や他の米国債投資家も今月の売り越し後、ポートフォリオの長期的な増加を求めている。
BTIGニューヨーク駐在マネージングディレクター兼世界金利取引連合責任者のトム・デ・ガロマ氏は、「過去1カ月間に米国債が売られていたため、債券買い手が再び現れ始めているのが見え始めた。月末には長期的な需要も出てくることが多い」と話した。
しかし、米債曲線の短端は一夜明けてもさらに売りに出され、米国の2年期から7年期までの国債利回り全体の上昇を後押しした。一部の理由は、データによると、米国のサービス業と製造業の活動が予想より強いことを示しているからだ。これは、FRBが一定期間高い金利を維持するという期待を高めている。
下図のように、2年債と30年債の利回りは前の2取引日に一時的に下落を終えた後、火曜日に再び下落に戻った。
前回の米債利回りがこのように急騰した時、何があったのだろうか。
今週木曜日に発表される米国の第3四半期GDPデータは、今季の米国経済の成長率が前期比2倍になる可能性が高いが、現在も多くの市場参加者が、急騰した金利が将来の米国経済に衝撃を与える可能性を懸念している。前回の米債利回りがこのように急速に上昇した時、米国経済はわずか数年で2回連続して衰退に陥ったことを知っておく必要がある。
金融システム全体の資金コストを測定する重要な基準である米国の10年債利回りは、過去3年間で4ポイント以上上昇し、1980年代初頭の急騰以来最大の上昇幅となった。当時FRB議長だったボルカー氏はインフレ抑制に努め、10年債利回りを16%近くに押し上げようとしていた。
ある意味で、これらの類似点は意外ではない。現在のパウエルFRB議長の過去1年以上の利上げも、その時期以来最も急進的だったからだ。
下図のように、1970年代の終わりに80年代初め、高インフレとFRBの金融政策の衝撃は、米国経済が前後して一短一長の二輪衰退期を経験したことを引き起こした。
これは現在の米国経済の粘り強さが持続するかどうかを予告しているようで、まだ観察する必要がある。
億万長者投資家のビル・アッカーマン氏は月曜日に長期債の弱気押注を終了し、経済は急速に減速していると述べた。「借金王」グロス氏もアッカーマン氏の転向説を力説した。グロース氏はアッカーマン氏の警告に応じ、地域銀行の動揺と自動車ローンの延滞率の上昇は、経済が「著しく減速している」ことを示していると述べた。
もちろん、現在と1980年代の重要な違いは、ウォルク時代の政策がより制限的であることだ。メディアがまとめたデータによると、1981年半ばの第2次不況開始前までは、インフレ要因調整後の実質10年債利回りは約4%だった。現在の収益率は約1%にすぎない。
これは歴史的経験が似ていると同時に、未来の進路にも転換の余地があることを示しているのかもしれない。
もちろん、米債利回りがさらに上昇するには、過去数カ月のように順風満帆にならないかもしれない。UBSのストラテジストは今週、高い金利について「我々の6〜12カ月の戦術的期間内に経済成長とインフレに下押し圧力を加えるだろう。成長とインフレの減速は逆に収益率の低下を招くはずだ。現在のところ、我々の観点では収益率のピークに近づいている。同機関はまた、彼らの「1〜10年債」への選好を再確認した。