PCEデータは6月の利下げ予想を固めるPIMCO警告：米債売りの共犯者が再現の恐れ

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米国債利回りは木曜日（2月29日）、今年に近い最高水準から下落した。この日発表されたデータによると、FRBが最も好むインフレ指標であるコアPCE物価指数の1月の表現は経済学者の予想に合致し、多くの業界関係者をほっとさせ、データ表現もFRBの6月の利下げ予想をさらに強固にした。
相場データによると、ニューヨーク時間帯終盤までに、各期限の米債利回りは一般的に低下している。このうち、2年期の米債利回りは1.9ベーシスポイント下落の4.629%、5年期の米債利回りは1.6ベーシスポイント下落の4.251%、10年期の米債利回りは1.6ベーシスポイント下落の4.255%、30年期の米債利回りは2.7ベーシスポイント下落の4.382%だった。
インフレデータの発表後、ベンチマークの10年債利回りは木曜日の早い時期の約5ベーシスポイントの上昇幅を消し、シカゴPMI指標と成屋の契約売上データが予想外に低下した後、当日の最低水準にさらに触れた。PCEデータと同時に発表された米国の先週の初の失業救済申請データは予想を上回った。労働市場が弱体化していることや、月末に国債買い入れが行われるとの見通しを示し、米債の反発を後押しした。
米商務省が木曜日に発表したデータによると、米国の1月のコア個人消費支出（PCE）価格指数は12月より0.4%増加し、前年同月比2.8%増加した。これはFRBの関係者が3月19 ~ 20日の会議前に見ることができる最後のPCE報告でもあり、このデータはFRBが金利低下を考慮する際に注目する重要な参考指標である。
アナリストによると、FRBが好む潜在的なインフレ指標は1月にここ1年で最も速い前月比で上昇し、政策立案者が慎重な金利引き下げ策をとることを支持した。しかし、データの表現全体が市場の予想に合致していることを考慮すると、業界関係者の懸念は全体的に緩和された。
今週初め、米国の株式債市場は軒並み下落したが、トレーダーがPCE物価の上昇幅が予想を上回ることを懸念し、FRBに初の利下げを延期させたため、倉庫の再調整を招いた。
マッコーリーグローバル為替・金利ストラテジストのThierry Wizman氏は、「データ発表前は債券が大量に売られていたが、データ発表後は大幅に反発した」と述べた。
「誰もが頭をかいているのに、なぜこれらの数字はそれほど印象的ではないのか、市場は明らかに反発している。しかし、実際にあなたが遭遇したのは大量の空頭回復であり、言い換えれば人々が見ているのは押倉であり、それは簡単だ」。
木曜日のデータ前の債券市場の倉庫指標によると、新しい情報が不足している中で、トレーダーが収益率の上昇に賭けた運動エネルギーが使い果たした。BMO Global Asset Managementの固定収益と通貨市場責任者であるEarl Davis氏は、個人消費支出価格指数が予想通りであることを考慮して、このレベルで2年債を保有するのはあまり悪くないと述べた。
現在、FRBのパウエル議長と同僚は実際に来月の金利引き下げの可能性を排除しており、投資家は6月が最も金利引き下げを開始する可能性が高い窓口だと考える傾向にある。連邦基金金利先物の木曜日の最新の賭け確率は65.5%で、PCEデータ公開前の57.0%を上回った。
PIMCO警告：この米債投げ売り共犯は再現の恐れ
しかし、木曜日に予想されるPCEデータに合致し、米債の年初以来の売り圧力が緩和されたにもかかわらず、世界最大の債券ファンドPIMCOは木曜日、インフレ・膠着と財政赤字が上昇した場合、米国債の期限プレミアムが再び高騰する可能性があると警告した。
昨年第3四半期の複数の期限の米債利回りが10年以上の高位を更新した際、米債期限割増額は一時、債務市場のトレーダーの注目を集め、米債の売却を激化させた共犯者の一人とされていた。振り返れば、2007-2009年の世界的な金融危機と新型コロナウイルスの大流行後の低金利環境の下で、米債務期限の割増額は過去約10年間でほぼ抑制された。それまでも、米債務期限の割増額は1980年代以来徐々に低下してきた。
しかし、PIMCO非伝統的戦略のMarc Seidner最高投資責任者とポートフォリオ・マネージャのPramol Dhawan氏はこのほどの報告書で、「我々は期限付きプレミアムが40年の下落傾向を転換し始める可能性がある時期にある」と述べた。
彼らは、1月のCPIデータが予想を上回っており、最近の財政赤字の上昇や、赤字に対応するための債務量がさらに増加する可能性があるとの予測は、期限プレミアムが再び上昇し続ける可能性があることを示していると指摘した。「貸借コストは今ではさらに高くなり、赤字が続いている。そのため、利息支出が上昇し続けることはほぼ確実だ」と彼らは言った。
ニューヨークFRBの指標によると、基準10年債利回りの期限プレミアムは現在マイナス0.3%となっている。昨年は、財政赤字の上昇への懸念や国債発行量の増加により長期国債利回りが上昇し、一時はプラスに転じたが、FRBの利下げ予想を受けて同プレミアムはその後再びマイナスに転じた。
SeidnerとDhawan氏は、期間割増金が1990年代末と今世紀初頭の2%程度の水準に戻ると、「債券価格だけでなく、株式、不動産、将来のキャッシュフロー割引に基づくその他の資産の価格にも影響を与える」と述べた。
彼らは、一部の短期債の収益率が長期債より高いため、米国債の収益率曲線は現在も部分的に逆さまになっているが、期限プレミアムが上昇していることに加え、FRBが金利低下に転じるとの予想もあり、収益率曲線は自ら修正する可能性があると付け加えた。
PIMCOによると、そのポートフォリオは現在「曲線が急傾斜する傾向」があり、世界的には5 ~ 10年債を好み、30年債前後に対する比重が低いという。「FRBが初めて金利を下げた後、利回り曲線に曲がり角が現れる可能性が高い--短期利回りは低下し、中期利回りに大きな変動はないが、期限プレミアムの巻き返しに伴い、長期利回りは上昇するだろう」。