ここ1年でウォール街で最も悲惨な議論の日：パウエル氏は3月の利下げ予想に正式に「宣戦布告」

焦饭转锅巴速

米国株式市場は水曜日、1月の最終取引日に大幅安となった。FRBは同日発表した1月の決議で金利を据え置いたが、パウエルFRB議長は3月に最初に金利を下げる希望に明確に打撃を与えた。最終的に、米国の3大株価指数は全線で挫折し、スタンダード500指数は9月21日以来最大の1日下落幅を記録し、納指の下落幅はさらに2%を超えた。
特筆すべきは、昨年3月以来、FRBの金利交渉日に米国株が記録した最悪のパフォーマンスでもある。
スタンダード500指数の11の主要プレートは最終的に隔夜で全滅し、その中で通信サービスや科学技術系株の下落幅が最も大きく、米株「ビッグスリー」も昨年12月以来最悪の日に遭遇した。
債券市場では、隔夜の米国債は近年のFRB決議前後の「下落よりも上昇」の法則を再び引き継いだ。しかし、今回の米債の上昇は、FRBの1月決議とはあまり関係がないことは明らかだ。水曜日のニューヨーク時間帯の朝方に発表された小規模非農業ADP雇用報告が予想を下回ったことや、ニューヨークのコミュニティ銀行の財報が爆発したことによるリスク回避感情こそが、米債価格の上昇（収益率の下落）を推進する最も主要な推進手である。
FRBが特にパウエル氏の演説を発表した後、各期限の米債利回りは実際には一部の日の下落幅を狭めた。ニューヨーク時間帯終盤まで、2年期の米債利回りは12.4ベーシスポイント下落の4.221%、5年期の米債利回りは13.3ベーシスポイント下落の3.841%、10年期の米債利回りは12ベーシスポイント下落の3.917%、30年期の米債利回りは8.2ベーシスポイント下落の4.171%だった。
一方、外国為替市場では、パウエル氏の全体的なタカ寄りと市場の避難感情に後押しされ、ドル指数は水曜日にさらに上昇し、終盤には0.26%上昇し、103.66となった。全月別のパフォーマンスを見ると、ドル指数は新年初月累計で約2.3%上昇し、昨年9月以来の最高の月別パフォーマンスとなった。
では、昨夜、2024年の初のFRB決議夜に何があったのか、米国市場はどうなっているのだろうか。FRBは年内の金利低下と縮小の見通しについて、どのような具体的な信号を放出しているのだろうか。
FRBの金利夜の回顧
実際、昨夜のFRB決議を通読すると、パウエル氏と同僚たちが伝えたい核心的な情報は、最終的には金利が下がるが、市場の予想を早すぎたくない、これからも縮小表の議論が始まるが、今のところ決定を急ぐことはない。
言い換えれば、FRBの大基調は次の緩和転換を肯定しているが、これまで市場が過熱していた利下げの賭けに比べて、それほど急進的ではないことは明らかだ。
木曜日午前3時に最初に発表された金融政策声明で、FRBは今回、大幅な変更をしたと言える。連邦公開市場委員会は声明の中で、「委員会は雇用とインフレ目標を実現するリスクがよりバランスのとれた方向に向かっていると判断し、連邦基金の金利目標区間の調整を考慮する際、委員会は間もなく発表されるデータ、絶えず変化する見通し、リスクバランスの状況を注意深く評価する」と述べた。
私たちの展望で言及した情報と同様に、FRBは今回、利上げの可能性に関する文言を削除し、将来の政策経路についてもより中性的な評価を行った。
しかし、これをハト派と解釈するのを防ぐためでもあるようで、FRB関係者らは金利引き下げを急ぐことはないと明確に強調している。声明は、「インフレ率が持続可能な2%目標への一歩前進を確信する前に、金利目標区間を下げることが適切だとは思わない」と述べた。
金利声明では、FRBの政策決定者は経済活動の状況に関する表現も微調整した。第4四半期の米経済成長が予想を上回った後、FOMCは経済活動を「拡張速度が安定している」と述べた。前回の声明では、「最近の指標は、経済活動が第3四半期に比べて力強いペースで減速していることを示している」と述べた。
この変化は実際には意外ではない。私たちが何度も言及したように、開年以来GDP、非農業、小売販売など多くの指標が含まれており、いずれも米国経済が今も熱いことを示しており、FRBが経済活動の減速を強調し続けると、データ開示の状況と完全に矛盾するからだ。
もちろん、昨夜のFRB決議の中で最も劇的な変化は、事前に誰も予想していなかったかもしれない--昨年3月以来、FRB声明では銀行システムが安定して粘り強く、信用環境の引き締めが経済活動を圧迫する可能性を警告してきたが、これらの文は最新の声明で削除された。
FRBがどのような考慮から、「銀行システムが安定しており、柔軟性がある」という表現を削除したのかはまだ分からない。これまで銀行定期融資計画（BTFP）という救済措置が3月に期限切れになると発表した後、米国の銀行業についてこれ以上言及する必要はないと考えているのかもしれない。銀行システムに問題があることを本当に発見したのかもしれない。
しかし、なぜかというと、昨夜は偶然にも本にならなかったのは、FRBがこの言葉を削除する少し前に、ニューヨークのコミュニティ銀行が財務報告書で予想外の暴発をし、同銀行の株価は水曜日の取引で46%暴落し、米国の地域銀行株の全線が挫折したことだ。
ニューヨークのコミュニティ銀行は、ローンのリスク（提携マンションとオフィスビルを含む2つの不良ローン）に対応し、その規模によってより厳しい規制を受けるため、大量の現金を買い占めているという。その貸付損失引当金は5億5200万ドルに急騰し、アナリストと株主を驚かせた。アナリストのこれまでの推定額は4500万ドルにすぎなかった。これは、ローン準備金がアナリストの予想の10倍以上を超え、同社の過去10年間の総準備金も上回ったことを意味している。
ある意味では、米株の一夜明けの急落であれ、米債の高騰であれ、米地域銀行危機の再燃の影響力は、FRB決議より弱いわけではないようだ。パウエルFRB議長が一夜明けてタカ派の発言をしたとしても、米債利回りは終日、大幅な上昇ではなく、最終的には大暴落したからだ。米株については、昨夜、いずれも株式投資家が直面していた巨大な利空だった。
パウエル氏、3月の利下げ予想に打撃
FRBの金融政策声明が一夜明けて大幅に変更されたのに対し、パウエルFRB議長は水曜日の記者会見で、3月の金利引き下げを賭けた投資家の対立に鮮明に立った。
パウエル氏は、少なくとも水曜日の会議の状況を見ると、FRBは3月に金利引き下げを開始する自信のレベルに達しておらず、最終的に金利を下げるかどうかは経済情勢の変化にかかっていると述べた。理論的には、米国は「新型コロナウイルス経済を乗り切る」段階にある。
パウエル氏は、FRBが軟着陸を実現したかどうかを問われると、「私たちがそれを実現したとは言わない」と述べた。軟着陸はインフレが減速するが、景気後退を引き起こすことはない。パウエル氏は、「私たちにはまだ道がある」と指摘した。コアインフレはFRBの2%目標を上回っているからだ。「私たちは進展に励みを感じているが、まだ勝利を宣言することはできない」。
パウエル長官は、現在のサプライチェーンは元に戻っておらず、サプライチェーンの回復は依然として末尾のリスクである可能性があり、経済のさらなる成長はサプライチェーンの回復のおかげであると考えている。さらに大きなリスクは、米国のインフレが2%上方で安定する恐れがあることだ。
パウエル氏が今回、3月の利下げが同FRBの「基本的なシナリオ」の予想ではないことを相対的に明確に示したことは明らかだ。金利市場の最新の価格設定によると、パウエル氏の発言後、市場は現在、3月に金利を下げる確率を約35%と予想しており、1カ月前の73%をはるかに下回っている。一方、先物市場は現在、5月の金利低下率が90%に近いことを反映している。
道明証券ストラテジストのOscar Munoz氏は、「3月に金利が下がると予想されていた株が多ければ、パウエル氏はこのドアを閉めたようだ」と話した。
ゴールドマンサックスは現在、FRBの決議後初めて、初の利下げ予想を5月に延期しており、決議前に同行はFRBが3月に初めて利下げすると予測していた。同時に、ゴールドマン・サックスは2024年に5回、2025年に3回の利下げを見込んでいる。
パウエル長官は水曜日、業界内で注目されている金利引き下げの話題に加え、FRBの政策決定者は3月の会合時に緩和や最終的に貸借対照表の削減を議論することを始める予定だと述べた。
「この過程が続くにつれて、私たちは縮小の歩みに関する疑問がより大きな注目を浴び始めている時期に接しており、3月の次回会議で貸借対照表問題について深く議論する予定だ」とパウエル氏は述べた。
この1年半の間、FRBは毎月最高600億ドルの米国債と最大350億ドルの機関債が満期になるために貸借対照表を流出することを許可した。しかし、市場では、FRBが金融システムの準備金不足を引き起こすことなく貸借対照表をどの程度収縮できるかを誤って判断したのではないかという議論が高まっている。
パウエル長官は水曜日にも、一夜明けて逆買い戻し合意（RRP）が完全にゼロになってから縮小プロセスを遅らせる必要はないと述べた。現在、FRBの夜間逆購入ツールの使用量は新年早々に約5776億ドルに急速に縮小している。FRBの夜間逆買い戻しツールは、非銀機関の遊休資金の貯水池と理解でき、通貨基金は現金をここに保管するとともに、銀行準備金のクッションにもなる。
一夜明けたFRB決議について、トロントのCorpayチーフ・マーケット・ストラテジストのKarl Schamotta氏は、FRBは「極めて中性的で、同時に約束をしない声明」を発表したと述べた。
Trist Wealthチーフ・マーケット・ストラテジストのKeith Lerner氏は、「パウエル氏はいくつかの柔軟性を残しており、FRBが緩和的な立場に転じる方向を提供しており、市場の変動は大きいが、全体的には予想通りであり、大きな変化は起きていない」と指摘した。