金利変動が10年平均の50%を超える米国企業はどう対応するのか。

内托体头

過去数カ月、さまざまな市場情報やFRBの政策見通しの変化に伴い、米国債はジェットコースターのような動きを経験した。
10年期の米債利回りは大幅な変動を続け、昨年10月には5%以上に上昇し、昨年12月には3.75%近くに下落し、先週はわずかに3.94%に回復した。金利スワップの変動性を測定するICE BofA MOVE指数は今月、10年平均より50%以上高かった。
市場関係者は、FRBが少なくとも2024年に約0.75ポイント下落し、強い雇用、粘り気のあるインフレ、世界総選挙の年にもたらす不確実な見通しに伴い、将来の米国金利はさらに変動すると予想している。「債券市場にとっては、非常に困惑し危険な瞬間だ」と長尾アルファ有限責任会社（LongTail Alpha LLC）の創業者で、ピンホ（PIMCO）元幹部のバーハンサリー（Viner Bhansali）氏は今月、少し前に警告した。彼は、今後数カ月、10年期の米債利回りは引き続き3.65%~ 5%の区間で変動すると予想している。
同時に、米国の投資級企業債は今年の開局が力強い。メディアがまとめたデータによると、1月12日現在、米国企業は約1000億ドルの新規債を発行している。市場は1月全体の債務額が1600億ドルに達し、昨年1月の1440億ドルを上回り、2017年以来最多の1月発行規模を記録する見通しだ。
このような背景の下で、ウォール街の主要な債券販売業者6社、バンク・オブ・アメリカ、JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックス、HSBC、みずほフィナンシャルグループ、三菱UFJ銀行は、米国企業が急騰する金利変動に対応するために、債券ヘッジツールを利用して金利リスクを下げ、債券発行前に一部の借入コストを早期にロックする需要が大幅に増加していることを発見した。業界関係者によると、米国企業は将来の融資コストが不確定な場合、突然の金利ショックから身を守りたいと考えていることを示している。特に、すでに保有している債券が期限切れになるか、短期的に買収合併計画がある場合には。
バンク・オブ・アメリカのグローバル金利と通貨ソリューションの共同責任者である厳（Amy Yan）氏は、「FRBの金利低下に伴う金利水準の最近の予想が大幅に低下したことに伴い、2024年以降に融資需要がある企業の財務責任者たちが、ツールを利用して現在の低い債務コストをロックしている」と述べた。
実際、このような債務発生前のヘッジ、ヘッジのツールは新しいツールではありません。米国企業は過去数十年間、このツールを使用して融資コストの一部をロックし、ヘッジしてきましたが、最近はますます人気を集めています。このツールにはさまざまな形式があります。その1つはT-lockで、つまり企業と債券引受銀行は発行者が基本的に基準となる米国債金利をロックすることを可能にする包括的な合意に達した。一部の企業では、いわゆるリードヘッジオプション戦略（Collar strategy）を用いて債券の基礎価格の変動をヘッジし、潜在的な下落リスクを保護している。金利が上昇すれば、この策略は企業債の下り空間を制限することができるが、同様に、下りリスクをヘッジするために、この策略も潜在利益を制限し、つまり金利が低下すれば、債券の上り空間も制限される。
また、米国企業は、将来の融資コストのより多くの確実性を得るために、長期開始スワップ（forward-starting swaps）やスワップオプション（swaptions）などの派生品を使用することもできます。これらの派生商品は、短期、数ヶ月の債券をヘッジするよりも、企業が2年または2年以上の債券リスクをヘッジするのに役立ちます。引受銀行は通常、企業のロックまたはリスクヘッジの程度と債券発行の長期に基づいて関連費用を受け取る。
HSBCの米企業リスクソリューション責任者ハミルトン（Reid Hamilton）氏によると、一部の企業は債券市場が（昨年までの安値から）過度に反発していると考えている。最近の米債利回りの低下は、収益率の再上昇を防ぐために企業が保護を求めていることを招いている。しかし、この保護には代価があります。引受銀行はこれらの派生品に相応の費用を徴収するため、金利がさらに低下すると、関連企業は自分が苦境に陥っていることに気づく可能性があります。
しかし、ほとんどの場合、企業はそれで利益を得ることができます。ニューヨークに本社を置くリース事業を専門とするセーフホールド株式会社は、間もなく発行される4億ドルの新規債に長期金利ヘッジ保証を提供することを選択した。同社のアナス最高財務責任者（Brett Asnas）は電話財務報告会議で、「これらのヘッジは私たちの債務を保護することを目的としているが、いつでも実現することができる。例えば、期限切れになる既存の債券を長期債務で再融資したい場合、ヘッジを解除し、収益を債券に付加することで、実際に私たちが支払う融資金利を下げることができる」と述べた。
通常の債務のほか、引受銀行によると、債務を挙げて買収合併に資金を提供する計画のある企業もヘッジを求めており、魅力的な融資コストをロックしている。
同じくバンク・オブ・アメリカのグローバル金利と通貨ソリューションの共同責任者であるShiv Vassit氏は、「企業は買収合併契約の締結直後に金利リスクをヘッジして、基礎契約の経済性を保護することを望んでいるため、債券ヘッジ需要に対する買収融資需要の割合はさらに上昇し続けるだろう」と予想しています。
スタンダード・グローバル最高財務責任者のスタインバーグ（Ewout Steenbergen）氏は、企業の金利リスクの操作により、昨年9月に発行された7億5000万ドル規模の企業債のコストが75ベーシスポイント引き下げられたと述べた。この融資の資金の大部分はすでに買収に使われており、現在も残りの資金があり、会社は2025年に再融資を行う予定だ。「現在も金利は高いが、ヘッジ、ロック措置を運用する機会があれば、魅力的な方法で再融資を行うことができる」。