QTは続くのが難しいのか？FRBの夜間逆買い戻し使用量、1日3000億ドル超に激減

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年末の夜間融資市場の変動が緩和されるにつれて、ウォール街はFRBがさらに深刻な妨害を与えずに貸借対照表を削減し続けることができるかどうかを再注目している。
トレーダーたちは、FRBのいわゆる隔夜逆買い戻し合意メカニズム（RRP）における資金を綿密に観測し始めている。火曜日には、FRBの逆買い戻しツールに7049億ドルを保管している取引相手は約78社にとどまり、2013年の同メカニズムの発売以来3番目に大きい1日当たりの流出量（いずれも年初）を前の取引日（12月31日）より3136億ドル減少した。
過去数カ月、これらの取引相手（主に通貨市場共同基金）は、他の場所のより高い収益率を利用するために、このメカニズムから資金を撤退させてきたが、このメカニズムの資金使用量が徐々にゼロになるにつれて、買い戻し市場の変動は再び上昇する見通しだ。
先週、記録的な水準まで急騰した保証付き夜間融資金利（SOFR）などの融資市場の基準金利の高変動は、将来的にはさらに普遍的で激しいものになる可能性が高い。
短期的には、先週の大量国債オークションの終了、年末の定期資金の頭金が期限切れになるにつれて、隔夜買い戻し協議（国債を担保とするローン）の金利材料は今週は正常になるだろう。ニューヨークFRBが火曜日に発表したデータによると、買い戻し取引に関連する担保夜間融資金利は12月29日時点で5.38%で、これまでに記録した過去最高点の5.40%をやや下回った。
しかし、最近の金利の急激な変動は、将来の縮図にすぎないかもしれない。
QTは続きにくいのではないでしょうか。
Wrightson ICAPエコノミストのLou Crandall氏は、顧客への報告書で、「FRBがRPが完全にクリアされるまで貸借対照表を削減し続けると、SOFRの日常的な変動パターンは、最近の四半期の安定したパターンではなく、2020年以前のような（落ち込み）状況に戻る可能性が高いと考えている」と述べた。
2023年最後の週までに、FRBの夜間逆買い戻しツールの使用量は1兆4000億ドル近く減少し、2021年の水準に下がった。これは主に米財務省の大量の債券発行とFRBの利上げが完了したためだ。
FRBの夜間逆買い戻しツールは、非銀機関の遊休資金の貯水池と理解でき、通貨基金は現金をここに保管するとともに、銀行準備金のクッションにもなる。ウォール街のストラテジストは、第2四半期末になると、一夜明けて逆買い戻し市場が完全に消耗し、FRBは量子化緊縮（QT）政策を停止せざるを得なくなると予想している。特に、銀行準備金が実際に政策立案者の予想よりも不足していることが事実で証明されれば。
これは、FRBが逆買い戻しメカニズムが完全に枯渇する前に貸借対照表の削減を停止しなければならないと考えている理由である。この場合、融資市場の金利が急騰すると、逆買い戻しツールの残りの現金は再購入市場に再配置できる。
Crandall氏は、「過去に指摘したように、今年の春または夏にQTを停止する十分な理由があると考えており、逆買い戻しメカニズムの日常的な使用レベルを構造的に積極的に維持することができる」と書いている。