米株のクリスマス相場に期待が集まっているが、今年はどう違うのだろうか。

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米国の3大株価指数が周線8連陽を実現するにつれて、ウォール街のクリスマス相場に対する情熱が高まっている。
FRBは金利引き下げに慎重だが、冷え込むインフレと軟着陸の見通しは、来年上半期に政策の曲がり角を迎えると信じている。しかし、市場には慎重な見方も少なくない。一部の機関は最近の反発が将来の空間を借りていることを懸念しており、市場は先週の皿に現れたパニックダイビング相場など、制御不能な要素の衝撃を受けやすい。　　
市場は強気ムードで盛り上がっている
伝統的な定義によれば、サンタクロース相場は通常、毎年最後の5取引日と新年前の2取引日の間の動きを指す。
ダウ市場のデータによると、1950年以来、スタンダード500指数がこの信念取引窓口で上昇する確率は78%に達し、平均上昇幅は1.3%に達した。過去7年間、サンタクロース相場は欠席したことがなかった。
今回、米株は早めに祝日ムードに入ったようだ。パウエルFRB議長が今年最後の政策会合で言及したことで、市場は早ければ来年3月の連邦公開市場委員会（FOMC）で再び重要な政策転換点を迎えると楽観的になり始めている。その後、FRBのナンバー3であるウィリアムズニューヨークFRB議長を含む複数の幹部が外部の情熱をコントロールしようとしても、米国債と連邦基金金利先物の動きを変えることはできない。
先週金曜日の終値まで、スタンダード500指数は史上高位から1%未満の差で、2週間前のダウに追随して再び突き進む見込みだ。現在、市場感情は依然として楽観的な状態にあり、個別株の弱気オプションの割合は低下し続け、市場の上昇幅はさらに拡大し、大盤株が率先して力を入れた後、今月以来、小盤株指数ラッセル2000は奮い立って追いかけ始め、累計12%以上上昇した。第一財経記者のまとめによると、米国の3大取引所に上場する株式のうち、短期強弱境界線に立つ50日平均線以上の株式の割合はすでに81%に達し、中長期強弱境界線の200日平均線以上の株式の割合も68%に近い。
資金の流入も続いており、米銀グローバルは先週、顧客が2022年10月以来最大の単週純流入となる64億ドルの米国株を純買いしたと明らかにした。
一方、Vanda Researchは、過去6週間で個人投資家の購入量が「急増した」と報告した。「過去数カ月間、より高い収益率を積極的に追求した後、FOMCの方向転換と強化された軟着陸叙事により、個人はよりリスクの高い証券を購入することになるだろう。米債利回りは依然として圧力にさらされているため、この傾向は新たな年まで続くと予想される」
機構の観点も一般的に楽観的である。米銀の最新月間ファンドマネジャー調査で、回答者の楽観的な気持ちは2022年1月以来の高値を記録した。金利低下への期待で、現金保有比率は2年近く低位に下がった。
警戒が必要かどうか
最近の連続上昇後、先週3日（20日）の3大株価指数の後飛び込みが1.5%を超えたことも、一部の機関が後市に慎重になり始めた一部の理由となっている。
投げ売りには明確なファンダメンタルズトリガ要素はないが、ゼロ日満期オプション（0 DTE）取引の急増がコールバックの原因であるべきだと考えるアナリストも少なくない。もう一つの観点では、今年大ヒットした派生品はその一部にすぎず、超購入の技術条件や年末の取引量が低いことも可能な要素だと考えている。
Benjamin F.Edwardsシニアバイスプレジデントのピベル（Pete Biebel）氏は、これは少なくとも1つの予兆または危険な信号だと考えている。「市場は見た目ほど楽観的ではありません。表面下に潜在的なトラブルがあるという警告です」
投資家の熱狂の背後には、トレーダーは記録的なアップオープンなヘッジが必要だ。Cboe Global Marketsのデータによると、1取引日当たり平均144万スタンダード500指数にリンクされた強気オプションが入れ替わっている。
野村証券デリバティブ市場の専門家であるマクエリゴト（Charlie McElligott）氏は、スタンダード500指数が過去最高値に近づくにつれて、オプショントレーダーが米国株式市場の上昇を追い続け、トレーダーの帳簿中間権ヘッジデルタの純開放は記録的以来最高水準の108億ドルに上昇したと説明した。オプション取引では、デルタは契約が標的となる資産や指数の変動に敏感であることを示している。
同時に、推定値も徐々に合理的な区間から外れている。仏興グローバル戦略士エドワーズ（Albert Edwards）の報告によると、米国市場でのテクノロジー株のシェアは1999-2000年のネットバブルピークとあまり差がない。「米国の科学技術株は現在、米国株の時価総額の3分の1近くを占めている。2024年初頭、米国の総合指数に占める科学技術業界のシェアは2000年夏の狂った数カ月と同じくらいになるだろう」と書いた。
現在、科学技術業界の予想市場収益率は27倍であるが、市場の他のプレートの平均予想市場収益率は20倍であり、これも2000年以来現れたことのない格差である。エドワーズ氏は、これだけで市場に大きなリスクをもたらしていると考えている。「2024年に投資家を揺るがすリスクを警告しなければならないなら、米国のテクノロジー株バブルが崩壊し、市場全体が低迷している可能性がある」。
ベル氏は、今年の節句前の厳しい動きから見ると、サンタクロース相場の空間は一部現金化されている可能性があるとみている。「確かに市場は少し遠すぎると思うので、新年の市場に対する期待は低くなるはずだ」。LPL Financialチーフ・テクノロジーストラテジスト（Adam Turnquist）氏も、季節的な勢いに賭けないよう投資家にアドバイスしている。「クリスマス相場は欠席しないかもしれませんが、1月や2月に市場が技術指標を買い越した後に再び調整するなどの後遺症が見られるかもしれません」。