5人のトップ投資家が5%の米債利回りでどのように投資するかを語る

熊明青

10年債利回りは5%近くに達しており、つまり世界で最も安全な投資製品の利回りは2007年以来の高水準に達している。このような状況で、なぜ米国株式市場に投資するのだろうか。これは投資家が目下直面している新しい問題です。
2008年の金融危機以来、米連邦準備制度理事会（FRB）の極めて低い金利と記録的な紙幣印刷速度は、いわゆる成功した投資を過去とは異なるものにしてきた。約15年間続いたゼロコスト近い資金は科学技術の繁栄を生み、リスク資産家に指数的な収益をもたらし、デジタルトークンや市場に見捨てられそうな株への投資ブームも引き起こした（翻訳者注：ここではモビリティ株）。
債券はかつて有用なヘッジツールであり、投資家を株式市場の不振から守ることができ、激動期に資金を保管する避難所でもあった。現在、債券は再び活況を呈し、利回りは2007年以来の高水準に達している。FRBは40年ぶりに最速のペースで利上げするための政策を引き締めている。多くの面から見れば、金利上昇は過度な投機ではなく、ファンダメンタルズ投資に回帰することを意味する。しかし、ウォール街は、この時期がこれまでとは異なる可能性があると述べた。
5人の投資家に何を購入しているのか、潜在的な落とし穴はどこにあると考えているのかを尋ねた。
マリオ・ガブリエル
マリオ・ガブリエル（Mario Gabelli）の投資生涯は60年の経済的な起伏を伴っている。ニューヨーク州ラーイでGamco Investorsを経営する億万長者の資金マネージャは、米国株への投資を放棄するつもりはないと述べた。
加ベリ氏によると、FRBは金利引き上げによるインフレ抑制を試みているが、米政府は米製造業の振興に努めて経済成長を後押ししており、多くの投資家は両者の矛盾に注目しすぎているという。
彼は、この2つの力は市場に影響を与えるが、連邦赤字こそ長期的な懸念であり、特に金利の上昇に伴い、国の支払い負担が重くなり、連邦支出の増加はさらに借金を持ち上げることを余儀なくされると述べた。
国会予算事務所（Congressional Budget Office）のデータによると、最近の会計年度の連邦債務の純利息は34%増の5720億ドルに達し、予算不足は前年より倍増し、記録的な1兆6000億ドルに達した。しかし、投資家が市場から撤退すべきだという意味ではないと述べた。
ガベリ氏は、債務の増加が株式市場を牽引し、過去100年間に投資家に提供した10.2%の年間収益率を実現するのは難しいと予想している。しかし、投資家は世界の他の地域に比べて、米国の将来性はどうなるかを考慮すべきだと述べた。この観点から見ると、米国は人口増加と生産性の面で他の多くの国よりも優れている。
「この世界には極端な短期主義者が存在します。過去、ある会社が悪徳業績を発表すると、その株価は20ドルから19.50ドルに下落しました。今では、20ドルから直ちに16ドルに下落するのが見えます。今では、これらの盤上の変動が拡大しています」
歴史的に見ると、短視と反応取引は一般投資家を傷つけることになります。通常、彼らは自分のポートフォリオを変えないほうがいいです。
「次の3、4ヶ月について何が言えますか。次の3、4年については、市場がすべての債務にどのように反応するかを判断するのは難しい」と彼は言った。「しかし、今後30年については、米国株式市場は8%から9%の収益率を上げることができると予想しています」。
1960年代、ウォール街でキャリアをスタートさせたガベリ氏は、当時、米国の「きれいな50」大型株が市場を主導していた。そして、1977年にGamco Investors Inc.を設立。複数のインフレと当時のポール・ボルカー（Paul Volcker）FRB議長が金利を徐々に20%に引き上げる過程に伴い、投資界で活躍し、ウォール街で最も収入の高い長期選株の達人となった。
スティーブ・アイヒマン
2015年、スティーブ・カレル（Steve Carell）はマイケル・ルイス（Michael Lewis）の同名ベストセラーを映画化した『ビッグ・ショート』（The Big Short）でスティーブ・アイヒマン（Steve Eisman）を演じた。それ以来、アイスマンは次の爆倉がいつ、どの分野で起こるのかと聞かれてきた。これは自然なことで、2008-2009年の金融危機前にサブプライムローンの空売りに成功したからだ。
アイヒマンは、米国最大の投資会社の1つであるニューベルグ・バーマン・ホールディングス（Neuberger Berman）の資金管理を行っている。住宅ローン金利が20年ぶりの高水準に達しても、警戒すべき住宅危機は存在しないと述べた。
彼は顧客のためにファンダメンタルズに戻る操作を行っており、キャリアで初めて債券を購入し、旧経済株を購入している--米国政府の支出ブームの受益者になるだろう。
アイスマン氏は、「これは数十年来、米国で見た最初の産業政策だ。お金はまだ使っていない――しかしこれは政府の行為であり、1週間もかからない。まだ企業の収入に影響を与えておらず、ほとんどの支出もまだどの株の価格にも反映されていないと思う」と述べた。
アイスマン氏は、彼の投資理論を「旧派株の復讐」と呼んだ。彼は建設会社、公共事業、工業、材料会社の株に注目している。
「Vulcan Materialsは何をしていますか。石を生産しています」と彼は言った。「このようなビジネスは人工知能の基本的な技術的な問題には関連していません。これらの企業の基本的な側面は理解しやすく、利益政策に後押しされて離陸しやすい」。
アイスマン氏が避けている分野は、「投資できない」銀行株と高成長株で、この分野の投資時代は終わったと述べた。銀行株は安いように見えるかもしれないが、将来性はあまり改善されないと予想している。銀行システムは差し迫った脅威に直面していないが、銀行は預金者により高い金利、景気後退の見通し、規制強化を支払わなければならない。
アスワース・ダモダラン
金利上昇は科学技術会社の将来の利益の価値を損ない、高位にある科学技術株を押しつぶすことになる。これらの企業のコストは上昇し、これまでの論理では、投資家がリスクのない国債から豊かなリターンを得ることができる場合、テクノロジー株を選択することはありません。
アスワース・ダモダラン氏は、ニューヨーク大学スターン・ビジネス・スクール（New York University’s Stern School of Business）で株式の評価を研究している金融学教授で、大手科学技術株の今年の活躍には驚かなかった。彼は、すべての科学技術系株を混同するのはあまりにも単純化されていると言った。
「成長型会社の代名詞として『テクノロジー』を使うのはやめて」と彼は言った。「1980年代には確かにそう言えましたが、今ではテクノロジーが市場の30%を占めており、どこにでもあります。よく知られているATMは、今では大手テクノロジー会社です。アップル（Apple）、グーグル（Google）、フェイスブックなどのように大金持ちで、仏様のように紙幣を印刷する能力を持っている人はいません」
マイクロソフト（Microsoft）のようなテクノロジー大手はすでに大量の現金を蓄積し、負債を減らしているため、多くの企業が現在、より高い金利の恩恵を受けている。アマゾン（Amazon.com）のような企業は、クラウドコンピューティング、ビデオストリーミング購読、雑貨販売、電子商取引の分野に事業を拡大し、消費者の生活に欠かせない製品から多くの収入を得ている。
昨年のインフレ高騰は、各社が値上げを通じてより高いコストを消費者に転嫁する能力を試した。多くの若い会社は不況やインフレの激化に対応しておらず、簡単に手に入る資金に慣れている。ダモダラン氏によると、ゼロ金利近い時代に設立され、発展してきた会社は、FRBの金利行動による経済減速に耐えられない可能性があるという。
彼は「あなたが購入したPeloton会員は本当に非周期的な製品ですか。私たちはこのような製品の中には本当にあってもなくてもいい支出があることを発見します」と話した。
セラ・マリック
Nuveenの最高投資責任者として、セイラ・マリック（Saira Malik）氏は約1兆1000億ドルの資産を管理している。彼女のお客様は、彼らのポートフォリオの約4分の1が現金だと言っています。彼女はこれが良い賭け方だと言っています。しかし、これは人々が株を売るべきだという意味ではありません。
彼女は「短期債のリターン率は数十年ぶりの高水準だ。しかし、株式市場は明らかに現金に勝った」と話した。
マリック氏によると、FRBが金利調整を始めて以来、一部の投資家は株式市場の下落や上昇の時間を賭けてきたが、多くの人は成功せず、誤った時間に入場したり退場したりすることが多いという。
マリック氏は来年のある時には緩やかな衰退が予想されるが、市場と経済をめぐるネガティブな感情は行き過ぎだと考えている。シリコンバレー銀行（Silicon Valley Bank）の倒産は銀行業危機の幕を開け、連鎖反応を起こし、いくつかの地域銀行が倒産したが、この銀行業危機は限られた範囲であり、市場の構造的な問題ではないことが実証された。
彼女は、現在、農地、林地、新興市場の株式、民間信用などの非伝統的な資産に投資するのは良い考えであり、特に政府債務が増加する可能性があることを考慮すると、インフレが今後数年間ずっと高位を維持することを確保すると述べた。
しかし、彼女は差し迫った危機を何も見ていなかった。
彼女は「バブルがはじけたのを見ていない。私は今、弱気ではなく強気だ」と言った。
マイク・ギトリン
マイク・ジトリン（Mike Gitlin）氏は10月末、キャピタルグループ（Capital Group）の社長兼最高経営責任者になった。この会社は約2兆3000億ドルの資産を管理しており、その中で、年金や他の機関の退職基金の管理を代表する資産は8000億ドルを超えている。
彼は今債券市場をよく見ている。短期金利は長年の最高点にあるが、FRBが金利を下げ始めたとき、長期債は強いことが多い。低格付けの社債でも株式に匹敵する収益率を提供しますが、このような債券は長年にわたって数ポイントの収益率しか提供できません。
「FRBが利上げを終えると、このウィンドウが開く」と述べた。
彼は、債券ポートフォリオといえば、投資家は遊休現金をあまり持つべきではないと述べた。中央銀行の金利低下は債券価格を押し上げるからだ。場合によっては、高品質短期債券は6%近くの収益率を提供しています。高利回り債券はリスクが高く、特に景気が後退し、一部の会社がデフォルトになった場合には高いが、9%の利回りを提供することができ、より多くの投機リスクを負いたい投資家を補償することができる。
ギトリン氏によると、投資家は短期的な現金系資産、例えば通貨市場基金を次々と購入しているが、収益率が低下すると長期債の価格上昇幅が大きくなるため、今はより長期的な債券を購入する時だという。
今後数年の10年債利回りは3.5%から5.5%の間で変動する可能性があるが、利回りはこれ以上大幅に上昇することはないと予想している。しかし、金利がすぐに大幅に下がるとは思わない。彼は、1年後には連邦基金金利がゼロではなく4.5%前後に低下すると予想していると述べた。
インフレは下落し、経済は減速し、労働市場も冷え込んでいるという。これらのすべての兆候は、投資家が債券を購入すべきであることを示している。