金利100日米債「金利100ポイント引き上げ」！前回、それ以上に悪かったのは1980年・・・

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米国債市場が今週水曜日にクリスマス休暇に本格的に入るにつれて、米債市場は実際には3つの「100」の重なりを経験している：
計算日は、FRBが9月18日に本ラウンドの金利引き下げサイクルを正式に開始するまで、すでに100日近くが経過している……
この間、FRBはすでに累計100ベーシスポイント下落した。9月は50ベーシスポイント、11月と12月は25ベーシスポイント下落した。
この金利低下100日で100ポイント低下すると同時に、米国債市場のこの時期の動きは、かえって「金利上昇」100ポイントのようになった。10年債利回りが今週火曜日に一時4.60の大台を突破したことに伴い、この「グローバル資産定価のアンカー」は9月のFRB理事会以来の上昇幅が100ベーシスポイントに近づいた。
このような場面は、投資家が毎日取引をしている間は何も感じなかったかもしれないが、トランプ氏が1カ月もたたないうちに再登場し、FRBが来年の利下げペースを「明示」した背景には、米債利回り、特に長債利回りの上昇自体は意外ではない。しかし、業界関係者がこのクリスマス休暇中に市場を再検討したとき、冷や汗をかいたかもしれない。
実際、このような動きは極めてまれで、過去40余りの金利低下周期の中で、基準10年期の米債利回りがFRBの金利低下後にこのように乱高下した局面は、今よりも誇張されているのは、ウォール街の人々がすべて思い出したくなかった1980年だけだ。
1980年前後の米国経済の経歴の大きな背景は、実は2つの字で形容することができる：インフレ。
第2次石油危機の勃発後に米国が経験した景気後退とインフレの暴走に由来する。この背景には、当時FRB議長だったウォルク氏が1980年に一時的に金利を下げたことがあるが、この金融緩和はわずか数カ月ですぐに覆された。
NBERの定義によると、米国経済は1980年第1四半期に衰退に入った。連邦基金金利は当時、1980年3月の20%近くから7月の10%に下がった。
しかし、次は意外にも経済が力強い回復を見せた。同年10月、イラク戦争が勃発し、世界の原油価格が高騰し、インフレリスクが再び降臨した。経済活動の力強い反発に加え、原油価格の上昇が脅威となったため、FRBはすぐに新たな緊縮を開始し、連邦基金金利は同年10月の13%から12月の20%に再び上昇した。
興味深いことに、当時のFRBの金利低下後も、FRBの金利低下が続くとはほとんど信じられなかった。10年債利回りはFRBの初の金利低下後100日で約200ベーシスポイント上昇した。さらに当時、FRBが金利引き下げを叫ぶほど、債券市場は緊張し、投資家は悪性インフレの到来を防ぐために債券を投げ売りした。
このような場面は、目下の米債市場の立場とは完全に一致していないが、実際には似ている点も少なくない。
例えば、インフレへの懸念は事実上一致している。市場参加者は、トランプ米大統領の就任と、税収削減と一連の輸入品に関税を課す計画に伴い、米国のインフレが再び加速すると予想している。これらの措置は財政赤字を拡大し、収益率曲線の長端に圧力をかけ、長債収益率を押し上げる可能性がある。
一部の業界関係者は目下、FRBが「利上げの道を再び歩む」と予想し始めている。例えば、アポログローバルマネジメントのチーフエコノミストであるトルストン・スロック氏は最近、FRBが2025年に利上げへの復帰を余儀なくされる可能性があると警告した。米国経済が引き続き堅調であり、トランプ大統領が計画している政策がインフレを押し上げる可能性があるからだ。
パウエル氏は、FRBが40年来最も急進的な緊縮行動を主導した後、この緊縮サイクルをどのように終わらせるかについても、40年以上前の歴史を記した「教科書」をもう一度めくる必要があることに気づくかもしれない。