FRBは明朝、25ベーシスポイントの金利引き下げに懸念がないか、来年の金利引き下げペースが緩やかになることを示唆している

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FRBは12月の金利会議を控え、市場の押注は25ベーシスポイント下落する。
FRBの12月議会金利決議は北京時間12月19日に発表される。芝商所CMEグループのデータによると、市場予想FRBが12月に25ベーシスポイント引き下げた可能性は95.4%だった。
データを見ると、FRBの金利低下に関する2つの重要なデータ、非農業雇用とCPIは先月起伏した。米労働統計局が発表したデータによると、米国の11月CPIは前年同月比2.7%上昇し、2.7%の市場予想と横ばいで、前の値は2.6%だった。コアCPIは前年同期比3.3%上昇し、市場予想の3.3%と横ばいで、前の値は3.3%だった。米国の11月の非農業新規雇用は22万7000人で、予想を22万人上回った。失業率は4.2%で、市場予想の4.1%を超え、前の値は4.1%だった。
パウエルFRB議長のこれまでの発言は、FRBが金利引き下げに慎重であることを示唆している。パウエル氏は現地時間12月4日、メディアの取材に対し、経済が予想以上に力強いため、FRBは金利を下げる際により慎重な態度を取ることができると述べた。パウエル氏が12月の議事録会議を前に公に発声したのはこれが最後だ。
CPIが反発し、失業率が予想を上回った一方、パウエル氏がタカ派発言をした背景には、市場はなぜFRBが12月の金利会議で25ベーシスポイントの利下げを期待しているのか。FRBの後続の金融政策はどうなるのか。
インフレ反発は12月の金利低下の妨げにならない
予想を見ると、ここ1カ月、市場予想FRBが12月に25ベーシスポイント引き下げた可能性は61.9%から95.4%に上昇し、33.5ポイント上昇した。
上海交通大学上海高級金融学院教授でFRB元高級経済学者の胡捷氏は澎湃ニュースに対し、米国のインフレデータは徐々に2%の理想水準に近づいているが、インフレの「最後の1キロ」はやや粘り強く、過去3カ月のCPIデータは上昇し、コアCPIは3カ月連続で横ばいだったと分析した。しかし、関連する価格指標のうちエネルギー、家賃、賃金指標の変動は依然として楽観的で、食品だけが上昇しており、総合的な判断はFRBが12月に25ベーシスポイント下落することを支持している。
米労働統計局が発表したデータによると、11月のエネルギー指数は3.2%、食品指数は2.1%上昇した。見回してみると、所有者等価賃貸料指数は0.2%上昇し、賃貸料指数は0.2%上昇し、それぞれ2021年4月と2021年7月以来最小の単月上昇幅となった。11月の1時間当たりの平均賃金月率は0.4%、1時間当たりの平均賃金年率は4%で、前月と同じだった。
胡捷氏は、上述の比較的重要な価格要素の中で、食品指数の成長率だけが依然として上昇を維持し、残りの指数の成長率はいずれも下落したり、先月と同じになったりしているとみている。そのため、CPIとコアCPIは理想的ではないが、FRBは12月の金利会議で25ベーシスポイント下落した。
「現在のインフレデータは12月の金利低下の妨げにはならないが、後続の金利低下経路の不確実性を高めるだろう」と東方金誠研究発展部の白雪上級副総監は澎湃ニュースに語った。最近のFRB関係者の態度を見ると、ほとんどの関係者は労働市場が再均衡をほぼ完了し、インフレレベルの上昇の源にはならないと考えている。ここ数カ月のインフレデータを結合してみると、インフレの下押し傾向は終わっておらず、インフレ解消の速度と傾きが波乱に富んでいるだけだ。そのため、FRBの政策決定の重点が雇用にあることを背景に、11月のインフレデータは12月の金利低下を阻害する理由にはならない。
胡捷氏によると、短期的には、今回の金利引き下げが今回の金利引き下げの終点となる可能性があるという。つまり、FRBや来年1月の議会金利会議で金利引き下げを停止する可能性がある。しかし、金利引き下げの大きな流れは変わらず、来年もFRBは金利引き下げを続ける。
来年起こりうる事故に警戒する
市場はパウエル氏の発言に注目している。パウエル長官は12月4日、メディアの取材に応じ、FRBが12月に連邦基金金利の目標区間を25ベーシスポイント引き下げた確率を75.7%に上昇させると予想し、来年1月には金利引き下げを一時停止する可能性があると賭けた。しかし、このような見方は「データ依存」の不確実性を無視しており、パウエル談話の過度な解読だという見方もある。
胡捷氏は、パウエル氏の発言を過度に解読するのは適切ではなく、FRBの仕事の論理は毎月発表されるデータに依存しており、市場のFRBの金融政策に対する予測も歴史データを総合して判断すべきだと考えている。同時に、現在の実際の状況について言えば、投資家はFRBの経済表現に対するコメントをあまり気にする必要はなく、FRBのインフレ表現はFRBの後続の動きをより左右することができる。
スノーホワイト氏によると、パウエル氏の後続の利下げ経路に対する慎重な姿勢は、FRBが2025年にもたらす可能性のある意外な警戒を始めていることを十分に示している。パウエル談話の「過剰解読」は、主に「トランプ2.0」政策の実施力と時間に大きな不確実性があることを背景に、市場がその発言から後続の金融政策の明確な方向性を見つけようとしている手がかりを反映している。しかし、短期的な「再インフレ」懸念は取引に顕著に表れていると予想されるが、高い関税や移民追放の想定が確定していないほか、市場には十分な証拠はない。そのため、来年1月に金利引き下げを一時停止しても、FRBが政策観察期間に入ったことを意味するだけで、金利引き下げ周期の終了を意味するわけではない。
白雪氏は、インフレの下押しが繰り返され、政策の動きが不透明な中で、FRBの政策の視認性は確かに低いが、データに依存して毎月評価されているとみている。そのため、パウエル氏が放出した信号は大まかな方向として参考にしたほうがよく、次の会議の決定の根拠にはならない。
国信先物は12月17日、パウエル氏（決議後）の記者会見が市場の予想を読み解く正念場になると指摘した。パウエル長官は会議で「データ依存性」を強調し続ける可能性があり、将来の金融政策はインフレと雇用市場の実際の表現に基づいて調整されると表明した。これは、12月の利下げが決定的になる可能性があるにもかかわらず、パウエル氏の発言は、FRBが比較的穏やかな利下げペースをとると市場が予想するかどうかを決定することを意味する。
格子図や偏った「鷹」の態度を示す
今回の会議では、格子図も発表される。これに先立ち9月、FRBが発表した格子図によると、2025年の連邦基金金利の中央値予測は6月の4.1%から3.4%に低下した。2回の金利引き下げを経て、現在の連邦基金の金利目標区間は4.5%-4.75%となっている。
胡捷氏によると、来年の金利水準に対する格子図の予測は参考になるだけで、後続の月次データに変化があれば、金利水準は格子図よりも変化するという。胡捷氏は、来年もFRBは毎月約100ベーシスポイント下落し、最終金利は3%前後を維持すると予測している。金利低下のリズムと過程は、途中である会議が金利低下を一時停止するかどうか、または25ベーシスポイント以上下落するかどうかは、その月のデータにかかっている。
白雪氏は、現在の米国経済と雇用市場は強靭性を維持しており、11月には予想以上に非農業雇用が増加し、失業率は安定しているとみている。経済面では、アトラFRBのGDP Nowモデルは、今年第4四半期の米GDPの前年比換算率が約3.3%で、第3四半期の2.8%をはるかに上回ると予想されている。また、トランプ氏が発足後に推進する可能性のある移民追放、関税加算、減税政策を加えると、来年、特に来年下半期にインフレ上昇のリスクが高まる可能性がある。白雪氏は、FRBが今回の会議でタカ寄りの姿勢を表明する可能性があり、2025年にFRBが2-3回金利を引き下げ、最終的に3.5%-3.75%になる可能性があることを示す慎重な金利格子図を提供すると予想している。
金利低下のリズムでは、白雪氏は、金利低下は主に上半期に集中しているとみている。一方、インフレは2024年上半期の高基数を背景に下落するだろう、一方、トランプ氏就任後の各政策の効果はまだ完全には現れていない。来年下半期、再インフレリスクの上昇に伴い、FRBは徐々に金利引き下げを停止する可能性がある。
国信先物は12月17日、12月の会議後の格子図が2025年の金利目標区間を3.375～3.625%に示す見通しだと発表した。2025年を展望すると、2025年のFRBの利下げペースは緩やかになり、2025年上半期の利下げ幅は50-75ベーシスポイントの間になると予想されているが、この過程は経済成長とインフレ表現の制限を受けることになる。FRBの金利低下のペースは、経済データ、特にインフレと賃金成長の表れに依存するだろう。2025年下半期、FRBはインフレ圧力の増大で金利引き下げを一時停止し、様子見に入る可能性がある。