FRBの夜間逆買い戻し使用量が2年ぶりに兆ドルを割り込んだことは何を意味するのか。

愿为素心人

米政府の大挙した債務発行に伴い、金融市場基金は徐々に余分な資金を米政府債に投入しており、FRBの重要な金融ツールの使用量は2021年夏末以来初めて1兆ドルの大台を下回った。
木曜日には、94のライバル（通貨市場基金とその他の条件を満たす企業）が、FRBの夜間逆買い戻し協定（RRP）ツールに合計9930億ドルの資金を保管した。これは、1兆ドルの大台を下回るのは2021年8月10日以来、一夜明けての逆買い戻しツールの使用量である。
2022年12月30日に記録的な2兆554億ドルのピークに達した後、ここ数カ月、資金はこのメカニズムから流出し続けている。
FRBの逆買い戻しツールはFRB金利制御キットの一部であり、短期金利に下限を提供して連邦基金金利の制御を維持することを確保することを目的としているが、連邦基金金利はFRBが経済の行方に影響を与える主要なてこである。現在RRRP金利は5.3%であるが、連邦基金の目標金利区間は5.25%から5.5%である。
多くの市場参加者や中央銀行関係者はこれまで、逆買い戻しツールの熱さを金融システムの流動性過剰の象徴と見なしてきた。
FRBが新型コロナウイルスの流行期間中に債券を大量に購入して刺激を提供すると、逆買い戻しメカニズムの流入量は急速に拡大し、2021年春のほぼゼロから急激に上昇した。
昨年、FRBは貸借対照表の削減を開始し、保有する毎月1000億ドル近くの債券の満期が継続しないことを許可した。これはFRBの金融緩和からの撤退努力の一部である。FRBはこれまで、保有する債券ポートフォリオから約1兆ドル規模を削減してきた。
大挙して債務の下で流動性が引き締まり始めたのか。
今年上半期には、FRBの夜間逆買い戻しツールの使用量は1日2兆ドル以上を維持していた。しかし、6月以降、米財務省は市場に大量の新手形を注入し、逆買い戻しツールから資金が移ることを奨励してきた。議会が米債務上限引き上げに同意した後、米政府はTGA口座の穴埋めに努めてきたからだ。TGA口座の資金が上昇するにつれ、FRBの逆買い戻し残高は少しずつ使い切られている。
逆買い戻しツールから資金が流出した理由は、企業がより良いリターンで民間証券に投資できるようになったことであり、国庫券発行の急増が中央銀行が提供する製品から注目を集めているからだ。高い短債利回りは、特に銀行預金などの競合製品の金利が金利変動に追いつかない場合には、通貨市場共同基金の投資家への魅力を高めている。
JPモルガン・チェースエコノミストは木曜日、国債発行の状況を考慮し、逆買い戻しの用量は「さらに下がるだろう」と述べた。
ドイツ銀行のストラテジスト、スティーブン・Zeng氏も、「これは大きな変動であり、トレーダーがこれだけ多くの新債券を保有しているため、FRBの隔夜逆買い戻し協議の使用規模はさらに低下するはずだ」と指摘した。
一晩おきの逆買い戻しツールの使用量が減少するにつれて、ウォール街の戦略家は、FRBの金融政策、特に縮小プロセスにさらなる影響を与えるかどうかを評価している。
一部のストラテジストは、需要がゼロになれば、FRBはその量的緊縮計画（QT）を停止せざるを得ないと述べた。過剰流動性が完全に失われ、銀行の準備金が希少になるからだ。
一部の中央銀行総裁や市場参加者は最近、逆買い戻しツールが基本的に枯渇したり、少なくとも現在よりずっと低かったりすると、金融部門全体の流動性は十分に緊張し、FRBは少なくとも縮小プロセスを緩和し、完全に停止することを考慮し始めることができるとの見方にも傾いている。
しかし、JPモルガン・チェースの経済学者は、縮小プロセスが現在早期に終了する可能性は低く、2024年末まで続く可能性があると述べた。彼らは、その時も逆買い戻し水準は7000億ドルになると予想している。