기관: 황금의 강세장은 아직 끝나지 않았거나

何一方88

지정학과 금융 환경이 갈수록 복잡해지면서 금 비축 관리는 그 어느 때보다 현실적이다.트럼프의 등장은 종장답지 않고 서곡에 가깝다.전 세계에 대한 추가 관세가'공약'에서 점차 현실로 바뀔 수 있음에 따라 탈달러화와 지정학적 변화의 강도가 지속되는 것이 기준 가설이며, 중앙은행의 금 보유고에 대한 태도가 단시간에 바뀔 확률도 상대적으로 낮다.이번 황금 강세장의 가장 중요한 추진력은 현재 반전되거나 심지어 약화될 기미를 보이지 않고 있으며, 황금은 여러 가지 사고를 계속 유지해야 한다.
우리가 연초 보고서에서 예상한 바와 같이, 올해 금은 2022년 4분기부터 지금까지의 강세장을 이어갔다(상세한 내용은"2024 금값이 다시 최고치를 기록할 수 있을까?", 2024년 2월 29일 참조).연내 금값은 전년 동기 대비 증가폭이 한때 45% 를 넘어선 적이 있는데, 마지막으로 금값이 이렇게 큰 폭으로 오른 것은 2011년 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 양적완화 시기였다.
최근 미국 대선의 먼지가 걷히는 촉매 속에서 금은 대선 주간을 포함한 7거래일 동안 5.3% 하락해 2022년 3월 이후 하락폭(7거래일 상승폭)을 기록했다.그래서 시장은 금의 강세장이 끝난 것이 아닌가 걱정하기 시작했다.
이 문제에 대답하려면 우선 우리는 이번 황금우시장의 주요추진력을 똑똑히 알아야 한다.우리는 이번 강세장이 시작될 때 중앙은행의 황금비축회수가 수요의 주요증가량이라고 판단하였고 이 2년동안에도 점차 검증되였다.
우리는'금은 도대체 어떻게 가격을 책정하는가?'(2023-01-21) 보고서에서 실질금리와 VIX의 2인자 모델이 역사적으로 금 가격에 대한 해석력이 강했지만 2022년에는 효력을 잃었다고 언급했다. 중앙은행의 금 보유고가 최고치를 기록하면서 금 가격 추세를 지탱했기 때문이다.
Vix와 실질금리로 구성된 2인자 모델은 금은 단기적으로는 위험혐오형 자산, 중기적으로는 상품 속 화폐의 그림자를 보여준다.모형은 금값의 장기적인 가격책정척도를 홀시하였는데 이는 글로벌신용화페체계에 대한 심층적인 우려를 대표한다.
우리는 중앙은행의 매년 금 비축의 증가량을 채용하여 이러한 장기적인 우려를 대리하고, 연도의 빈도에서 실제 금리와 중앙은행의 금 비축의 두 인자 금 가격 의합 모델을 재구축하였다 (연도 데이터이기 때문에 VIX는 단기 정가 척도로 고려하지 않는다).그 결과 새로운 양인자 모델도 금값의 80% 이상의 변동을 설명할 수 있고 두 해석 변수도 모두 매우 현저하다 (P값은 0).
서브프라임 모기지 (비우량 주택담보대출) 위기에서 2021년까지의 역사에서 실질금리의 큰 방향은 하락하는 동시에 중앙은행의 금 보유고는 증가하는데, 양자 모두 금값에 대한 구동은 순방향이다.2022년 실질금리가 금값에 대한 구동과 현실적 괴리에 이르러서야 시장은 중앙은행의 금 보유고 변화도 금값의 중요한 가격 결정 요인일 수 있다는 것을 깨달았고, 실질금리의 금값 해석력은 과대평가되었을 것이다.--"금의 긴 주기 - 금 가격 시리즈 보고서 2"(2023년 3월 22일)
올해 세계황금협회가 발표한 황금비축분기수치는 지난해 같은 기간에 비해 다소 하락하여 전 3분기 중앙은행의 비축증가는 루계로 동기대비 17% 하락하고 140톤 적게 증가되였다.아울러 중국 중앙은행은 2023년 금 매입 보유고가 가장 많이 늘어난 국가로서 지난 5월부터 증자를 중단했다가 11월에 다시 사들였다.이로 인해 연중부터 시장에서는 올해 중앙은행의 금 구매 속도가 둔화되기 시작했다는 평가가 지배적이다.
한편, 모델의 또 다른 인자인 10년 만기 미국채 실질금리도 올해 초부터 지금까지 흔들리며 지난해 말 1.72% 에서 현재 2.07% (11월 22일 현재) 로 상승했다.두 인자는 금값에 대한 구동이 모두 악재인 것 같지만 금값은 지난해 말 2063달러에서 현재 2632.66달러로 올랐다.이것은 어떤 구동 요소가 모델에 포착되지 않았다는 것을 의미하는 것입니까?
여기서 우리는 먼저 데이터의 접근성이 더 강한 실제 이율에 대해 토론한다.우리의 모델이 실제 금리를 가격 결정 인자로 도입한 것은 주로 그 표징의 금융 속성을 염두에 둔 것이다.우리의 연초 보고서 (상세한 내용은"2024 금값이 다시 최고치를 기록할 수 있을까?", 2024년 2월 29일 참조) 에서 우리는 현재의 금융 속성은 주로 기관을 움직이는 투자 행위라고 언급했다.올해 금 ETF 상품 규모가 작년의 하락세를 이어간 것은 기관 투자 수요가 여전히 약화되고 있음을 보여준다.이는 올해 금융속성이 소폭 악화한 흐름과 일치하지만 지난해 ETF 규모에 비해 163t이 적게 줄어든 것이다.우리는 이는 올해 금융속성을 제외하고 일부 투자기구가 올해 대선 등 지연정치요소의 변화에 따른 위험회피정서에 근거하여 일부 금을 적게 보유하였는데 이 부분의 수요는 대선후 다소 약화되였지만 현재 이미 안정되였기에 후속변화는 지연정치의 변화상황에 따라 결정된다고 생각한다.
또 다른 요인은 중앙은행이 구매하는 것이다. 이 변수는 사실 줄곧 데이터 빈도가 높지 않고 품질이 높지 않은 문제가 존재해 왔다 (상세한 내용은"2024 금값이 다시 최고치를 기록할 수 있을까?", 2024년 2월 29일 참조).사실, 중앙은행의 대차대조표만 관찰하여 비축의 변화를 판단하는 것은 비교적 어렵다. 중앙은행의 대차대조표상의 금 보유 변화는 비축의 일부일 뿐이라고 말할 수 있다. 세계금협회의 데이터를 예로 들면, 2023년 월별로 발표된 162개 국가 및 지역의 중앙은행의 금 비축 종합 증가는 361.4톤에 불과하지만, 연간 데이터 구경에서 전 세계 국가 비축 증가는 1049.1톤이다. 이 중간 차이의 비축 월간 비축 변화는 688톤이다.
그렇다면 고주파 중앙은행 대차대조표에 명시되지 않은 공식 수요는 어디서 얻을 수 있을까?사실 세계 금 협회의 분기 균형표에서 우리는 1, 2를 엿볼 수 있다.올해 1~3분기 수요가 가장 많이 상승한 항목은 장외 및 기타 수요(OTC and Other)로 지난해 1~3분기 대비 190t 상승했다.세계금협회의 데이터베이스 정의에 따르면, 이 숫자는 공급과 수요의 균형표를 맞추는 데 사용되며, 금 공급에서 현저한 수요 (주민 수요 + 중앙은행 구매) 를 뺀 후의"잔차 항목"으로 이해할 수 있다.단순히 표에서 올해 1~3분기 중앙은행이 이를 사들인 것은 작년보다 140t을 덜 산 것이지만, 사실 주민과 관련이 없는 (투자 + 소비 + 공업사용) 수요 총량은 올해 50t이 더 늘었다.