米国では11月に非農業が新たに反発したが、失業率が高く金利低下のペースはどうなっているのか。

东的天下

先週金曜日（12月6日）の米株式市場を前に、米労働統計局が発表した雇用情勢報告書によると、11月の非農業の大幅な反発は市場予想を上回り、失業率は予定通り4.2%まで上昇した。
具体的なデータによりますと、米国の11月の季節調整後の非農業就業人口は22万7000人増加し、4月以来最大の増加幅となり、市場の予想を20万人上回ったということです。10月のデータは1万2000人から3万6000人に改善されました。
データによると、米国の11月の失業率は0.1ポイント上昇して4.2%となり、予想通り8月以来の高値となり、失業者数は710万人だった。これらのデータは1年前の水準を上回っており、当時の失業率は3.7%、失業者数は630万人だった。
国盛マクロ、中信証券、招商マクロなどは、FRBが12月に金利を下げる見通しだと発表した。
国盛マクロ・レビューによると、金利低下の効果が現れ、企業と住民がレバレッジ解消を完了し、信用環境が再び緩和されるにつれ、2025年の米国経済は大確率で軟着陸を確認し、下半期に底打ち回復する見込みだという。同時に、住宅インフレの反発、賃金-物価スパイラル、関税の影響により、米国は二次インフレリスクに直面する可能性がある。このような背景の下で、FRBは12月に25 bpの金利を下げた後、2025年上半期に50 bpの間隔で再び金利を下げる見通しだ。下半期に米国経済が回復し始めたら、段階的に金利引き下げを停止する可能性がある。
中信証券は、失業率が年内の高位に近づき、12月の金利低下が続く可能性があるとみている。2024年11月に米国の新規非農業雇用者数が明らかに上昇したのは、10月のハリケーンやストライキなどの一時的な混乱要因が解消されたおかげかもしれない。しかし、11月の失業率は4.246%に上昇し、7月の4.253%の年内最高点に迫り、失業15週以上も上昇傾向を維持していることに注目すべきだ。また、労働力参加率が小幅に低下し、平均労働時間の長さが変わらないことを背景に、平均時給サイクルの伸び率も低下しているか、労働力需給の両端の景気度が低下していることを反映している。最近のパウエルFRB議長が金融政策は景気動向に基づいて決定されると表明したことを考慮すると、失業率の限界的な上昇を背景に、FRBは12月にも金利を下げる可能性がある。
招商マクロは、ハリケーン気候やボーイングストライキなどの事件の影響がなくなったことに伴い、11月の米非農業データの大幅な反発は市場の予想にほぼ合致したとみている。失業率の反発は12月の利下げブーツの着地に役立つが、肝心なのは12月の金利会議が2025年の金融政策について述べたことだ。今回の会議が後続の金利引き下げにブレーキをかければ、海外資産に悪影響を及ぼす可能性がある。
華泰マクロも、11月の米国の非農業データによると、米国の雇用市場は依然として再均衡の過程にあり、FRBは12月に金利を下げたが、2025年の金利引き下げ経路には不確実性があるか、関税の影響を受けているとみている。
2025年のFRBの利下げペースについて、民生マクロチームは、FRBが2025年下半期に利下げを一時停止する確率が上昇すると予想している。失業率は低位を維持し、インフレの下押しが阻まれ、来年のFRBは2 ~ 3回金利を下げ、下半期は金利を一時停止する。