小鵬自動車史上最強季報：自分と比べるしかない

chengweiwei

11月19日夜、小鵬自動車（09868）は会社史上最強の季報を発表した。
2024年第3四半期、小鵬自動車の総納入台数は46533台で、納入実績は予想を上回り、2023年同期の40008台から16.3%増加した。総収入は人民元101億元で、2024年第2四半期の前月比24.5%増加した。粗利益率は15.3%で、過去最高を更新し、前年同期比18ポイント上昇した。
しかし、財報の発表当日、小鵬自動車の米株は3.77%下落し、同期の理想自動車（02015）は0.91%上昇し、蔚来自動車（09866）は0.86%下落した。
明らかに、この小鵬史上最強の季報に対して、投資家が殺到していないのは、まだいくつかの疑問がある。
この小鵬自動車が宣言した史上「最強」の季報では、15.3%の粗金利が過去最高だったが、他のデータはそうではなかった。例えば2023年第4四半期の売上高は130.5億元、自動車の総納入台数は60158台だった。
過去最高の15.3%の粗利益率についても、主に非自動車事業の引き上げに依存している。第3四半期、小鵬自動車のサービス及びその他の収入は13億1000万元で、2023年同期の6億9000万元から90.7%上昇し、サービスとその他の業務利益率は60.1%だった。自動車の利益率は8.6%だった。サービス及びその他の収入は主にフォルクスワーゲングループとのプラットフォームとソフトウェア戦略及び電子電気アーキテクチャ技術戦略提携に関する技術研究開発サービス収入である。
また、小鵬自動車の自転車平均価格の下落も投資家を心配させている。小鵬自動車は2024年第1四半期の自転車の平均価格は25.4万元、第2四半期の自転車の平均価格は22.6万元、第3四半期は18.9万元に下がり、四半期ごとに2万元+安定的に下落した。
相対的に肯定的なのは、自転車の平均価格は下落したが、小鵬自動車事業の粗金利は着実に上昇した：第1四半期の粗金利は5.5%、第2四半期は6.4%、第3四半期は8.6%に達した。
しかし、これは自分と比べているだけで、横の対比をすれば、小鵬自動車のこの史上最強季報も色あせている。
「蔚小理」のうち、理想自動車は第3四半期に計15万2800台の新車を納入し、前年同期比45.4%増、売上高は428億7400万元に達し、前年同期比23.6%増、車両粗利益率は20.9%増、蔚来自動車の第3四半期の財務報告は発表されていないが、第2四半期の売上高は174億4600万元で、前年同期比99%増、納入量は5万7400台で、前年同期比143.9%増、完成車の粗金利は12.2%だった。
今年3月に新車を発表した小米グループ（01810）はさらに「腹立たしい」。第3四半期に小米SU 7シリーズが新車39790台を納入し、収入は95億元、粗金利は17.1%だった。
2024年の第4四半期だけについて、小鵬自動車は、自動車の総納入台数が8700台から9100台で、前年同期比約44.6%から51.3%増加すると予想している。総売上高は153億元から162億元で、年によって17.2%から24.1%増加する。
小鵬自動車自身にとって、これは絶対に「爆発」の第4四半期予想だが、国内の激しい新エネルギー自動車市場の争奪戦で最後に笑うには、小鵬自動車のスピードはまだ十分ではない。
乗用車連合会のデータによると、第3四半期の中国の新エネルギー乗用車の累計小売台数は302万6000台で、前年同期比43.9%増、前月比29.37%増だった。比亜迪（002594）のようなビッグマックでも、1〜9月の販売台数は235.4万台で、前年同期比40%増だった。
Mona M 03とP 7+の爆金に伴い、小鵬は大口の注文を受けた。小鵬自動車財務副総裁のCharles Zhang氏はQ 3業績会議で、小鵬氏はMONA M 03とP 7+の2車種に大量の積込注文があり、これらの積込注文は来年第1四半期まで並んでいると述べた。
国内で最もテスラに似ているとされる自動車会社として、小鵬自動車は現在、当時のテスラに似た状況にある程度直面している：手には大口の注文が握られているが、生産能力は深刻に不足している。
上海スーパーファクトリーはテスラのソリューションです。2019年、テスラ上海スーパーファクトリーは1月に建設を開始し、同年12月30日にModel 3の初納入を完了した。上海のスーパー工場が建設される前のテスラの2019年第3四半期の納入台数は97000台に達し、工場建設前の最後の四半期でもあった。
上海のスーパー工場が完成した後、テスラの生産能力は高騰し始めた。2020年のテスラの世界年間生産台数は50万9000台で、うち上海スーパー工場の年間生産台数は14万4000台、2021年にテスラ上海スーパーファクトリーの生産能力は倍増し、年間納入量は48.41万台に達し、前年同期比235%増加し、テスラの年間納入量の51%を占めた。2022年にテスラ上海のスーパー工場が71万台を超え、前年同期比48%増となり、テスラの世界納入量の54.2%を占めた。2023年のテスラ上海スーパーファクトリーの2023年の累計納入台数は前年同期比33%増の94.7万台に達し、世界の生産能力の半分を占めている。
業績会議で生産能力について質問されたところ、Charles Zhang氏は広州と肇慶の工場で「ダブルクラスモデル」が稼働していることを明らかにした。「ダブルバンダウン」の場合、各工場の年間生産能力は約20万台から30万台になる。
一方、小鵬自動車が直面している状況はテスラの当時とは大きく異なる：テスラはその年ほとんど代替品がなく、いつまで待ってもユーザーには他の選択肢がなく、テスラの生産能力の向上を待つしかなかった。現在、小鵬自動車が国内で直面している競争相手は多すぎて強く、1車種のライフサイクルは往々にして短く、競争相手たちのスピードは速い。
小鵬自動車はこの点に楽観的すぎるようだ。Charles Zhang氏は業績会議で、「小鵬自動車が発売した新製品は、小鵬MONA M 03と小鵬P 7+を含め、製品の機能面で非常に競争力があると信じている。ユーザーが私たちのこの製品を選んだのは、代替品がないからだ。あるいはこの価格帯では、ユーザーが選択できる代替品は少ないか、非常に限られている」と述べた。
参考になる例としては、M 03が発売されてから2カ月後、別の広州車企業のエイアンも同様の車種AION RTを発売した。公開されたデータは前売り24時間で、注文数は16000台を突破した。前売りは1カ月で、注文台数は3万台を突破した。
データはM 03炸裂していないが、脅威になるには十分だ。
小鵬自動車の長所は知的運転能力だが、生産能力を含む他の短板は小鵬のここ数年の成長を制限し、規模的には「蔚小理」の他の2社に引き離されてきた。国内の新エネルギー市場全体の中で、小鵬自動車の規模はさらに足りない。
何小鵬氏は小鵬自動車の「10年愛の夜」の発表会で、今後10年間の国内自動車市場の主流ブランドは7社しか残っていないとの見方を示した。年間100万台に達しなければ、最後の勝者にはなれない。
次のテスラになるには、最後に残る7社の1つになるために、小鵬自動車は「大先輩」が自称する年100万台から、2024年第3四半期までに90万台足りなかった。