深さ｜再鼎医薬融資中毒、累計損失20億ドル超

寒郁轩良

連続赤字の革新薬企業再鼎医薬（09688、ZLAB）はまた市場に手を伸ばし始めた。
11月15日、再鼎医薬は公告を発表し、7843万株の関連株式を代表して784万株の米国預託株式を発売する予定で、発売価格は1株当たり25.5ドル。今回の発売は2024年11月18日に受け渡しされる予定で、オプションがすべて行使されると仮定すると、会社の普通株式の約9.06%が増加する。オプションを使用できない場合は、関連株式は既存の発行済み普通株式の約8.30%を占めています。
公告によると、今回の発売による所得金は2億ドルから2億3000万ドル、純額は1億8800万ドルから2億1600万ドルの見通し。企業は、資金の流動性を高め、ビジネスの発展を支援するために、一般的な企業用途に純資金を使用する予定です。また、発売価格はナスダックと香港取引所の終値よりそれぞれ約4.39%と10.64%割引された。
その前に、再鼎医薬はすでに多くの融資を受けていた。2014年8月にAラウンド3000万ドルの融資を完了し、2016年1月にBラウンド1億ドルの融資を完了し、2017年7月に3000万ドルのCラウンドの融資を完了し、2017年9月にナスダック上場の融資は1.72億ドル、2020年に香港連合所上場の融資は59億4000万香港ドルだった。
「財中社」の不完全な統計によると、今回発行された米国預託株式を含む再鼎医薬の累計融資額は13億3000万ドルに達し、人民元に換算すると95億8000万元に達した。しかし、会社はまだ利益を得たことがなく、2015年現在の累積損失額は23.66億ドルに達し、人民元に換算すると171.4億元に達した。
連続赤字と革新薬バブル崩壊の影響で、投資家は血に洗われた。資料によると、再鼎医薬H株は2021年1月に151.2香港ドルの史上最高値を記録した後、下落して発行価格を大幅に割り込み、2024年4月に10.56香港ドルの史上最低値を記録し、期間中の最大下落幅は93%で、時価は1400億香港ドル蒸発した。米株価も同様に下げ幅が大きく、2021年1月の過去最高値から最大の下げ幅も93%だった。
赤字が続いているのは、収益がコスト支出に追いつけないからだ。再鼎医薬は2013年に設立され、最初のLicense-inから徐々に内生革新駆動に移行し、2023年末までに5つの製品が発売され、売上高の0から2023年までの2億6700万ドルへの成長を推進している。しかし、会社の支出はさらに急速に増加し、研究開発と管理の2つの費用は2015年の0.14ドルから2023年の5.48億ドルに増加したため、毎年赤字になっている。2024年第3四半期にも、この状況は変わらなかった。
再鼎医薬は設立から11年が経っても利益を上げていないので、外部からの融資輸血に頼り続けるしかない。このモデルは結局持続することが難しく、いつ利益が市場の関心の核心問題になるのか。
これに対し、再鼎医薬は以前、2025年末までに利益を達成することを目指し、今後数年間で毎年約50%の収入増加を実現し、2028年に20億ドルの収入目標を達成する自信があると対外的に表明していた。過去のデータを見ると、会社の損失額は確かに縮小しており、2021-2023年の純利益はそれぞれ-7億ドル、-4億ドル、-3億4000万ドルだった。2024年第3四半期、同社の売上高は前年同期比44.3%増の2億9000万ドル、純利益は1億7500万ドルの損失で、26.7%の縮小を続けた。
しかし、経営陣が示した楽観的なガイドラインは、必ずしも信頼できるとは限らない。第一に、上場企業の経営陣が「衛星を流し、虚偽の約束をする」ことは珍しくなく、背後にある動機も再融資に協力するためであることを排除しない。第二に、革新的な薬企業の損失が縮小することは、必然的に利益サイクルに入ることを意味するわけではない。例えば、信達生物の2018-2020年の間の損失額は58.7億元から10億元に大幅に縮小したが、2021年の損失額は再び31.4億元に急激に拡大し、今も黒字を達成していない。
再鼎医薬の創始者は杜瑩、吉林大学生物医薬専門学士、分子生物学修士、シンシナティ大学生物化学博士である。1994年、杜莹はアメリカのファイザーに入社し、彼女のバイオ医薬分野のキャリアを始めた。2002年、杜瑩は和記黄浦医薬（上海）有限公司を創立し、2012年にセコイア資本中国基金に加入し、2014年に再鼎医薬を創立した。現在、再鼎医薬は主に患者に腫瘍、自己免疫性疾患、感染性疾患、中枢神経系疾患を提供する革新療法に力を入れている。