トランプ2.0時代に知っておきたい「4つのポイント」！この研報はすっかり言い尽くした

人民宫射好宰

金融市場のパフォーマンスを見ると、今年の米大統領選後の初週相場は間違いなく歴史的である--市場は選挙前にトランプ氏の勝利や共和党の赤潮の予想を完全に計上していなかったようだ。
そのため、米国の3大株価指数は選挙後にさらに過去最高を記録し、ビットコインは一路90000ドルに迫り、投資級債券のスプレッドは1998年以来の最も狭い水準に触れたことが分かる。明らかに、市場のリスク選好感情は非常に興奮している--少なくとも現在はそうである。
では、短線相場の全面的な赤信号に加えて、私たちはこのアメリカ総選挙の結果から、将来の経済と金融市場の行方に対する啓示を得ることができるのだろうか。
ドイツ銀行のストラテジスト、ヘンリー・アレン氏は最新の研究紙で、投資家が総選挙後に注意すべき「4つの重要なポイント」を羅列した（実際には投資家をより慎重にする可能性がある）。以下では、すぐに見てみましょう。
ポイント①：インフレリスクはさらに上昇する
アレン氏は、トランプ氏が実施する可能性のある関税や財政刺激策を考慮して、インフレリスクがさらに上昇すると予想している。また、現在、各国の中央銀行はすでに緩和政策を実現しているが、経済成長データは予想外に好転している。そのため、インフレは突出した懸念であり、FRBがよりタカ派の反応を取るよう促す可能性がある。
ドイツ銀行はここ数カ月、インフレリスクを警告してきたが、同行が9月に注意報を発表して以来、2年間の米国のインフレスワップは50ベーシスポイント近く上昇した。
次に、ドイツ銀がインフレリスクがさらに上昇すると考えている4つの理由を示します。
第一の原因は関税です。明らかに、これらの関税措置がどのように具体的に実施されるのか、どの程度先に交渉が行われるのか、まだ観察しなければならない。しかし、トランプ氏は選挙の段階で関税の引き上げを訴えてきた。すべての輸入品に関税を課すことを含め、任期中の彼のレベルをはるかに上回っている。関税の全面実施は、米国のコアインフレ率を0.75から2.5ポイント上昇させる可能性がある。
2つ目の原因は財政刺激であり、トランプ氏の第1期の減税措置の延長（2025年末に期限切れになる）によって、さらなる需要が増加し、特にそれに基づいてさらなる減税が実施されれば。実際、バイデン氏は、2021年の米国救済法案における財政刺激策がインフレ上昇をどのように招いたのか、特に新型コロナウイルス後に供給制限に直面している経済体の中で見ることができる。トランプ氏の2016年の初勝利時に比べて、現在の米国の失業率は低く、インフレ率は高いため、表面的には経済中の遊休生産能力はさらに少ないようだ。
第三に、現在のインフレリスクはすでに高く、特に世界の中央銀行は政策を緩和しており、通貨供給量の増加は加速している。FRBは9月の会議以来、金利を75ベーシスポイント引き下げており、金融政策の運営に遅れがあることを知っているため、影響は来年まで続くだろう。また、パウエルFRB議長本人は先週、「我々の基本的な予想は、中性レベルへの金利引き下げを継続することだ」と述べた。歴史的に見ると、中央銀行が政策を緩和する時は、インフレが再び台頭する可能性があるため、慎重になるべき時であることが明らかになった。
第四に、今年の夏の市場不安以来、米国のデータは全体的に驚くべきものだった。例えば、10月のISMサービス業指数は2年ぶりの最高点56.0に達した。失業率は7月の最近の高値以来、0.2ポイント低下した。全体の市場状況は依然として非常に緩和されており、スタンダード500指数は過去最高を記録し、信用格差は長年で最も狭い水準に達している。
アレン氏は、インフレ上昇リスクは無意味な懸念ではなく、一部の投資家はすでに意識しているとみている。実際、先週金曜日の終値まで、米国の2年間のインフレスワップは9月6日の最近の安値1.98%から2.62%に上昇した。
ポイント②：現在の金融環境はトランプ氏の2016年初勝利時とは全く異なる
アレン氏によると、現在の金融環境はトランプ氏が2016年に初勝利した時とは全く異なる。米債利回りの上昇と連邦債務の増加により、財政分野はより制約され、資産評価もはるかに高い。多くの人が2016年の戦略を参考にして起きていることを分析しているが、2024年は状況が異なるのが現実だ。
まず、米国の現在の財政分野はより多くの制限に直面するだろう。連邦債務水準は大幅に上昇しており、国会予算事務所は、GDPに占める米債の割合が第二次世界大戦後の最高記録をすぐに上回ると予想している。また、名目利回りと実質利回りも上昇しているため、現在の借入コストは8年前よりも高くなっています。例えば、10年期の米債の実質利回りは先週金曜日に1.94%だったが、トランプ氏の2016年勝利の週の終わりには0.25%にとどまった。
次に、市場推定値はより高い基数から計算されているため、理論的には2016年よりも急速な上昇を実現することが難しい。株式面では、2015年のスタンダード500指数は実際に0.7%下落したが、2016年には、同年10月末（トランプ氏が勝利する少し前）までに4.0%上昇したにとどまった。対照的に、スタンダード500指数は2023年に24%上昇したが、10月末現在、今年は19.6%上昇した。CAPE（周期調整市場収益率）は2016年10月には26.54倍だったが、2024年10月には36.85倍に上昇した。
先週金曜日現在、米国の高利回り債券のスプレッドは、2007年6月（世界的な金融危機の勃発前）以来の低水準となる256ベーシスポイントに低下した。また、米国の投資債スプレッドは1998年5月以来の低水準の74ベーシスポイントにとどまった。
第三に、2016年のインフレは重大なリスクではありません。2008年の世界金融危機以来、米国のインフレは低迷しています。トランプ氏が大統領に当選した当時、連邦基金金利は0.25〜0.5%の低位区間にあり、任期中に最高2.25〜2.5%に達したことがある。対照的に、現在の金利はトランプ氏の任期の起点で4%以上になっている。
そのため、Allen氏は、指標ごとに見ると、金融と経済情勢はトランプ氏就任時よりも厳しく、インフレがさらに高く、金融政策がより制限的で、資産評価が高く、債務情勢がさらに厄介だと考えている。
ポイント③：今後2年間における米国債務上限危機のリスクが大幅に低下
もちろん、市場にとって良いニュースは、トランプ・レッド潮（トランプ氏が勝利し、共和党が衆参両院を獲得）を迎えたと仮定すると、今後2年間で債務上限危機が発生するリスクが大幅に低下することだ。
アレン氏は、債務上限の延長には国会立法の成立が必要だが、単一政党が支配する統一政府の場合、これはずっと容易になるだろうと述べた。また、デフォルトは金融危機や景気後退を引き起こす可能性があることを考慮し、デフォルトを回避する政治的動機も大きい。
近年、米国の債務上限危機（2011年や2023年など）は政府分裂の中で発生しており、偶然ではない。しかし、共和党が圧勝するのを本当に見ていれば、債務の上限は今後数年で発生する主要な政治問題ではないだろう。
ポイント④：米国の政局不安が新常態化し始めている
アレン氏は、米国の政局は近年非常に不安定であることを覚えておいてください。過去10回の大統領選/中間選挙のうち、9回のホワイトハウス/上院/下院で少なくとも1つの制御権が変更された。そのため、政治構造の変化速度は多くの人が予想していたより速いかもしれない。
過去20年、米国の政局は大きな変化を遂げた。2004年、ブッシュ氏は第2期を獲得し、共和党は大統領職と衆参両院を掌握した。しかし2006年には民主党が衆参両院を奪還し、2008年にはオバマ氏のもとで再び大統領の座を奪還した。その後、共和党は2010年に下院を奪還し、2014年に上院を奪還し、2016年のトランプ政権中に再びホワイトハウスを奪還した--12年ぶりに共和党が圧勝した。しかしその後、民主党は2018年に下院を勝ち取り、2020年に大統領職を奪還し、ジョージア州上院の決選結果が発表された後、上院を奪還した。2022年、共和党は再び衆議院を奪還し、2024年にホワイトハウスと参議院を奪還した（本稿の投稿時点で、衆議院選挙は共和党の勝利まであと数票）。
アレン氏は、本質的に重要なのは近年政治不安が高まっていることだが、2024年は世界各地の現職大統領にとって悪いタイミングだと述べた。現在の政治構造の変化は激しいように見えるかもしれないが、状況は急速に変化する可能性がある。
アレン氏は、これらのますます頻繁な政局変動は第二次世界大戦後数十年とは対照的で、当時の米大統領/上院/下院の党派グループは通常4 ~ 8年の間変わらないと指摘した。