ウォール街はまた金融政策を賭け始め、FRBは「ハト捕り派」になれるのか。

尹双平刨

月曜日に一時反発した後、各期限の米債利回りは火曜日に再び下落し、再び先週の珍しい急落態勢に戻った。米財務省が同日売却した480億ドルの3年債需要は全体的に好調で、FRBタカ派の発言の影響をある程度相殺した。注目に値するのは、業界関係者の統計によると、現在の債務市場の大反攻相場は、ウォール街が2年ぶり7回目のFRBの「ハト派転向」を賭けていることになるが、成否については、すべての人が目を光らせている。
相場データによると、各期限の米債利回りは火曜日に全線で低下し、2年期の米債利回りは2.1ベーシスポイント下落の4.926%、5年期の米債利回りは5.5ベーシスポイント下落の4.543%、10年期の米債利回りは7.8ベーシスポイント下落の4.574%、30年期の米債利回りは8.4ベーシスポイント下落の4.73%だった。
長債価格の反発幅は一夜明けて明らかに大きくなった。これはすでに米国の10年債利回りが過去6取引日のうち5取引日で下落し、30年債利回りは過去5取引日のうち4取引日で下落したことになる。
アナリストによると、いわゆる「牛市場の平準化」現象の中で（通常はFRBが金利を下げる前に現れる場合）、長端債券利回りの下落は短端利回りの下落よりもはるかに激しいという。牛市がフラットになるか、火曜日のような収益率曲線がさらに逆さまになるかは、通常、インフレ予想の低下を反映している。
2年/10年債利回り曲線火曜日の最終反転は約34.5ベーシスポイントで、数週間の急峻化を経て、火曜日の反転幅はさらに深まった。
米債利回りが再び低下した背景には、米株も一夜明けて堅調だった。スタンダード500指数は現在、7営業日連続で上昇し、2年ぶりの最長連騰を記録している。ナスダック総合指数は8営業日連続で上昇し、ハイテク株をはじめとする指数は今年に入ってから累計30%上昇した。
米財務省が火曜日に行った480億ドルの3年債の入札販売は全体的に好調だった。落札金利は4.701%で、10月に行った前回3年債の入札販売は4.740%だった。入札倍率は2.67倍で、前回の2.56倍を上回り、2.69倍の平均をわずかに下回った。入札結果が出た後、米国の3年債利回りは4.9ベーシスポイント下落し、4.678%となった。
ウォール街に2年ぶり7回目の賭けFRB「ハト派転向」
ドイツ銀行（Deutsche Bank）のマクロストラテジストHenry Allen氏の統計によると、FRBや他の中央銀行が今回の緊縮サイクルを開始して以来、債券市場は現在、FRBの「ハト派転向」に7回目の賭けを行っているが、今回は成功することができ、今も疑問符を打つ必要がある。
先週のFRB金利決定会合後、10年債利回りは短期間で30ベーシスポイント以上下落した。FRBのジェルムパウエル議長は同会議で、現在の利上げサイクルが終了する可能性を示唆した。その後、先週金曜日の米国の非農業雇用データが弱体化した兆しも、楽観的なムードをさらに後押しした。
市場は現在、FRBが来年100ベーシスポイント近く下落すると予想しているのに対し、FRB関係者は9月のドットマトリックス図で2024年に50ベーシスポイント下落すると予想しているだけだ。
Allen氏は月曜日に発表した報告書で、これは少なくとも本周期で中央銀行のハト派転向に対する予想される7回目の昇温であると書いている。しかし、問題は、「方向転換への期待は実際には、インフレを下げるために中央銀行が再び金融政策を引き締めていく必要があると感じさせる金融状況を緩和する可能性があるため、実際には本格的な方向転換の可能性を下げることができる」ということだ。
アレン氏は、「先週、10年期の実質利回りが年内にこれまでで最大の週間下落幅を示したことで、経済に敏感な金利のこのような変化は、FRBの利上げの可能性を意図せずに高める可能性がある」と強調した。
アレン氏の統計によると、今月までにトレーダーたちがFRBに最後に賭けたのは、現在の周期で今年3月になるという。当時、いくつかの米国の地域銀行の倒産が市場にFRBが今年後半から大幅に金利を下げると予想されていた。当時、2年間の米国債利回りは3.55%の低水準に下落し、10年の米国債利回りは3.25%前後に下落した。しかし、FRBはその後、金融不安を抑制するための救済ツールを銀行に創設しただけで、政策立案者は金融政策を引き締め続けた。
3月の銀行業界危機を除いて、ドイツ銀行が統計した他の5回の市場の「ハト派転向」例はそれぞれ：
2022年9月末/10月初め：英国市場の動揺を中心としたクロスアセット売り、
2022年7月：世界的な景気後退への懸念と米国のインフレデータが予想より弱い、
2022年5月：世界的な成長リスクへの懸念が高まる、
2022年2月末/3月初め：ロシアと烏の衝突勃発、
2021年11月：新冠オミクロン変異体の出現により、トレーダーは初回利上げの予想時期を延期した。
さて、今回のハト派転向は果たして実現するのだろうか。
アレン氏は、最近の米国のデータは「経済が周期的に終わりに向かっているシグナルを増している」としながらも、「少なくとも現在、歴史的に見て金利を下げるのは時期尚早で、特にインフレ率は中央銀行の目標をはるかに上回っている」と書いている。
しかし、アレン氏も今回は異なる考えがあるかもしれないということに扉を開けた。「歴史は、このような方向転換が現れると、突然発生する可能性があり、失業率のさらなる上昇や別の負の衝撃が、このような状況の触媒になる可能性が高いことを示している」と書いている。