観点｜米債金利の曲がり角はすでに現われているFRBの将来の再利上げ確率は低下している

SOGO

基準金利
米財務省の債務発行が鈍化し、FRBは再び利上げを一時停止したが、米債金利は頭打ちで下落した。
米財務省の債務成長率は減速し、米債供給要因は緩和された。米財務省が11月初めに発表した四半期再融資計画（23年11月から24年1月）によると、この四半期の再融資債券の総規模は7760億ドルで、8月初めに予想された8520億ドルを下回っており、債務発行速度が前期より減速していることを示している。次の四半期（24年2月から24年4月）の再融資規模は8160億ドルを計画している。
注目すべきは、米財務省借入諮問委員会（TBAC）が10月31日にイエレン財務長官に提出した報告書によると、TBACは最近の長期債利回りの急速な上昇部分が予想より強い経済活動と労働力市場のデータに起因していると考えており、現在の価格敏感型投資家主導の市場は米国債の需要が供給成長ペースに追いついていないことが認識されている。長期国債の保有には追加の期限プレミアムが要求される。このような背景の下で、財務省は金利感受性の低い中短期国債の発行比率を徐々に引き上げ、将来の融資決定において上昇し続ける債務規模と融資コストをますます考慮する計画だ。今四半期の債務規模の減速は長期債務の収益率に直ちに抑制作用を発揮し、10年の米債金利は金曜日までに4.576%を記録し、10月23日より5.024%高く約45 bp急速に下落した。
FRBは2回連続で利上げを一時停止し、非農業データは予想より弱く、将来的に再び利上げする確率は低下した。FRBは11月のFOMCで目標金利区間を5.25%から5.50%で維持し続け、市場予想に合致した。会議後のパウエル長官の発言は利上げプロセスについて慎重な姿勢を示しており、利上げプロセスが正式に終了したことを示しておらず、将来の利上げの可能性を残している。しかし、市場予想を見ると、会議後の市場予想では12月の利上げ再開確率は20%以内に低下した。11月3日の米国の非農業雇用データによると、新規非農業雇用人口は15万人で、市場予想の18万人を下回った。また、過去12カ月間の平均月額25万8000人の伸び率を下回り、失業率は3.9%に上昇し、賃金の伸び率は前月比で減速した。引き続き高位にある米債金利と金融環境の引き締めを合わせてみると、FRBが衰退を引き起こすことを回避するための基準となる仮定の下で、金融政策のさらなる引き締めの必要性が低下し、今回の利上げプロセスの概算率は終了し、初の利下げ時点または来年半ばになると考えられる。
年内の余剰期間を見ると、最近の米債の空頭回復と財政部の債務減速の供給要因の緩和による米債金利の段階的な利空作用は基本的に反映されており、FRBの利上げ一時停止による短端金利への影響はさらに顕著で、今後2四半期の債務規模が依然として高い場合、10年期の米債金利は短期的には4.5%以上の変動を維持する見通しで、その後の動きは主に米国の経済状況の変化に依存しており、経済データが弱体化し続け、米債金利が低下したり、傾向的な下押し窓を迎えたりすると、密接な追跡を維持することを提案している。
非米通貨は反発し、人民元相場は安定している。ここ2週間、米債金利の下落を受けて、非米通貨の異なる幅が反発し、ユーロ、ポンド、豪ドルなどの前期の下落幅が深い通貨の反発が明らかになり、円は小幅に反発した。主に米日の利差拡大と日銀の通貨政策調整幅が市場予想より弱いためだ。人民元の為替レートは最近の中米スプレッドの上昇後の下落の影響で安定しており、横方向の比較から見ると、人民元の為替レートは各非米通貨の中で変動が最も小さく、この2週間はほぼ横ばいだった。短期的には欧州中央銀行の利上げプロセスのおおよその率が終了した場合、米独スプレッドは依然として高位変動すると予想され、米国はユーロ圏に対してより強靭な経済状況もドル指数を支えており、短期的には104以上の高位変動が続くと予想されている。
一級市場
都市部のドル建て債務の新規回復
この2週間（10月23日-11月3日）の1級市のシーンの気概は2週間前より上昇し、合計20本の債券を発行し、14人の発行者に関連し、総発行規模は33億ドルだった。発行数によると、金融業は主要な発行プレートで、発行数は13件、規模は合計16億1700万ドル、発行規模によると、城投プレートは新たに7件の債券を発行し、合計16億7700万ドルで、最大の発行プレートとなった。投票金利は、城投プレートの寧国市国有資本持株集団有限公司の発行額面金利が高く、7.9%に達した。
中資ドル債の純融資低下傾向は逆転する見込みだ。月度純融資額の動向を見ると、中資ドル債の10月の純融資額は下落傾向を続け、深いマイナス値にある。中資ドル債の年内満期ピークは過ぎ、11月と12月の満期規模はいずれも150億ドル未満で、その中で城投プレートの11月の満期規模は36億ドルと大きく、金融と不動産プレートの年内満期圧力は小さい。米債の基準金利の限界下りの刺激作用を考慮すると、11月に中資ドル債が新たに発行されるか、回復する見込みで、満期規模が小さく、純融資額は底を返す見込みだ。
二級市場
投資級ドル建て債務は安定的に回復し、高収益は不動産に引きずられて業績が芳しくない
収益率では、中資投資級ドル債の収益率は米債金利に追随して下落し、米債との信用スプレッドは小幅に1 bp縮小し、高収益債の収益率とスプレッドは双反発した。11月3日現在、10年期の米債収益率はトップから下落し、2週間前より36 bp大幅に下落し、投資級収益率も37 bpから6.23%下落し、スプレッドは1 bpから166 bp縮小した。高収益級中資ドル債の収益率は55 bpから19.75%に上り、スプレッドは91 bpから1518 bpに広がった。
リターン率では、中資ドル債の2級市場が米債利回りの下落を背景に明らかに反発し、この2週間で全体として1%上昇した。異なるプレート間の表現の分化、投資級ドル債は米債に従って1.1%上昇したが、高収益ドル債は不調で、2週間で0.1%上昇しただけで、年初から現在までのリターンは-19.6%を記録し、高収益都市のプレートの回復が続いていることで、不動産プレートの牽引をある程度相殺した。業界別に見ると、不動産プレートはこの2週間、一部の住宅企業のマイナス世論発酵の下で0.4ポイント下落し、年初から現在までのリターンは-35.7%まで下落し、金融プレートは0.5%上昇し、非金融表現は最も良く、2週間で1.6%上昇し、都市投資は安定した表現を続け、この2週間で0.4%小幅上昇した。