深さ｜晶科エネルギーGDR融解45億：3年3募集周波数吸収金生産能力過剰の影は行きにくい

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国内の非公開発行再融資の減速を背景に、生産能力過剰の新エネルギー光起電力企業は依然としてGDR再融資を計画している。10月21日、晶科エネルギー（688223）は発行予定のGDR募集額が45億元を超えない事前案を発表し、発行費用、流動資金の補充及び銀行借入金の返済を除いて、残りは生産能力建設に用いられる。
これは2022年1月のIPO、2023年4月に転換社債を発行してから、晶科エネルギーは3回目の再融資で、前の2回の募金で、晶科エネルギーはすでに200億元近く募集して、転換社債の巨額募集資金のN型光電池への投入とコンポーネントの利益が完全に現れていない状況で、晶科エネルギーの今回のGDP募金は依然としてN型電池への投入プロジェクトの検証に不足している。また、N型電池が新型技術路線を代表しているとしても、各方面が兵力を積み、生産能力過剰の懸念もある。
3年3募集周波数吸入金
これは晶科エネルギーの2022年1月の上場以来の晶科エネルギーの3回目の融資であり、3回の融資はいずれも生産能力建設を主としている。
2022年1月、晶科エネルギーは科創板に上場し、その時60億元を募集する予定で、その中の40億元は7.5 GW高効率電池と5 GW高効率電池建設プロジェクトに用いられ、最終的に募集超過が深刻で、97.23億元を募集した。このプロジェクトの建設期間は約2年で、2024年上半期末までにIPO超募集の37億元が使用済みとなった。
世界的な公衆衛生事件後の世界的なサプライチェーンの破壊とロシアとの衝突による原油価格の高騰により、太陽光発電機の新規導入需要は高まり続け、太陽光発電業界は2021年から2023年上半期にかけて大きな利益を得た。2021-2023年、晶科エネルギーの帰母純利益はそれぞれ11.43億元、29.38億元、74.4億元だった。2023年下半期以来、太陽光発電業界は生産能力過剰のため業績が急転直下し、2024年上半期、晶科エネルギーの売上高と帰母純利益はそれぞれ472億5100万元と12億元で、前年同期比11.88%と68.77%減少した。非純利益の控除額は2億1700万元で、前年同期比93%超減少した。
IPOプロジェクトは過去の太陽光発電の繁栄期に確かに良い収益力を示し、2024年6月末現在、初めて公募した資金の実現した利益は20億3600万元だったが、2024年上半期の太陽光発電の下り周期では、4524万元の損失を出した。
上場半年後、晶科エネルギーは再び融資を受けた。2022年7月、会社は転換社債の発行予定案を打ち出し、100億元を超えず、発行費用と30億元の補充流動資金を差し引いた以外はすべて拡張に使用する予定で、そのうち41億元は11 GW高効率電池プロジェクト、7億元は8 GW自動化光伏部品生産ラインプロジェクト、6億元は新倍増第一期8 GW高自動化部品プロジェクト、16億元は5 GW太陽電池部品と電池生産ラインプロジェクトに使用する予定で、今回拡張した電池片はN型TOPCon電池片で、拡張した光伏部品もN型TOPCon光伏電池を採用する。
同様に、晶科エネルギーの転換可能部分が完成したプロジェクトの今年上半期の光伏の低迷期の表現もままならない。年産11 GWの高効率電池生産は投資金額の大きいプロジェクトであり、使用された転換可能資金は41億元、進度は69.97%で、2023年3月に予定されている使用可能状態に達し、累計利益は8.74億元を実現し、その中で今年上半期に3316万元を実現し、太陽光発電の低迷時の利益は急転直下した。
流動資金の補充と銀行借入金の返済のほか、晶科エネルギーの今回の募集資金は主に米国の1 GW高効率コンポーネントプロジェクト、山西二期14 GW一体化生産基地の建設に投資し、そのうち後者は募集資金27億4000万元を使用する予定だ。
2つのプロジェクトを募集することについて、晶科エネルギーは楽観的な予測を提供した：試算によると、米国プロジェクトの税引き後財務内部収益率は11.83%、税引き後投資回収期間は8.80年（建設期間を含む）、山西省の14 GW一体化後の財務内部収益率は10.76%、税引き後の投資回収期間は6.93年（建設期間を含む）であり、両プロジェクトの予想利益は良好である。
前回の借金返済可能なN型電池への投入はまだ業界の全周期的な検証を経ていないが、今回は45億元を超えないN型電池の投入を募集したが、これは合理的だろうか。
生産能力過剰の影
これまで、世界の太陽光発電は段階的に過剰になり、業界は2011-2012年と2018年の多ラウンド淘汰を経験した後、大量の無効、立ち後れた生産能力は淘汰されたが、生産能力全体の過剰は解決されなかった。
公開情報によると、2023年末、世界の光起電力コンポーネントの生産能力は1103 GW、生産量は612 GWで、生産能力の利用率は60%未満である。このうち、中国が世界のコンポーネントの生産能力と生産量に占める割合はそれぞれ83.4%と84.6%だった。
深刻な生産能力過剰が存在するため、価格戦が絶えず、これは直接業界トップが損失に陥っている。例えば、光伏産業トップのロンギグリーンエネルギーは2024年上半期に50億元を超える損失を出した。
2023年の世界の光起電力新規搭載機の容量は268 GWで、国際エネルギー局（IEA）の予測によると、2024年の世界の新規増加光起電力搭載機の量は約402.3 GWと予想されている。業界別に見ると、新物質生産力と呼ばれるN型電池でも生産能力が深刻に過剰になっている。
2024年6月30日現在、晶科エネルギーはすでに安定した量産を実現したN型電池の生産能力は75 GWを超え、会社の2024年上半期の出荷量の中でN型コンポーネントが80%を超え、総出荷量とN型製品の出荷量は引き続き業界1位を維持している。
同業者の天合光エネルギー（688599）はN型電池における晶科エネルギーの競争相手の1つであり、天合光エネルギーは2023年7月に定増募集書を発表し、10 GW高効率電池シート、電池モジュール及び光起電力モジュールのために109億元以下を募集する予定であり、今回の募集プロジェクトの建設が完了した後、会社は20 GW N型高効率電池生産能力と10 GW N型高効率モジュール生産能力を新たに増加し、その中の20 GW N型高効率電池は主に自家用する。しかし、2024年7月、天合光能公告によると、会社の実情と資本市場及び関連政策の変化要素を総合的に審査し、慎重に分析した後、今回の非公開発行を中止することを決定した。
別のライバルである晶澳科技の2024年半年報が明らかにした生産能力計画によると、2024年末に同社のコンポーネント生産能力は100 GWを超え、シリコンシートと電池の生産能力はコンポーネント生産能力の80%に達し、そのうちN型電池の生産能力は57 GWとなる。
統計によると、晶科エネルギー、晶澳科学技術、鈞達株式、正泰新エネルギー、天合光エネルギー、隆基緑エネルギー、阿特斯、一道新エネルギー、通威株式、愛旭株式、英発徳耀、東方日升などが統計に組み入れられた21社の光伏会社、2023年に建設、生産を開始したN型電池の総生産能力は542.1 GWであった。そのうち、TOPCN電池の生産能力は498 GWで、割合は9割を超え、絶対主体を占めている。
晶科エネルギー、晶澳科学技術、鈞達株式、正泰新エネルギーと天合光エネルギーは現在TOPCN生産能力の投入においてリードしており、5社の2023年末の生産能力は合計251.5 GWに達した。
東呉証券アナリストが最新に発表した研究報告書によると、TOPCNの主流の地位は確定し、2024年の生産能力は798 GWで、浸透率はさらに70%を超えると予想されている。