FRBは年末までにもう2回金利を下げることができますか。トレーダーはますます確信していない

不正经的工程师

①FRBの金利引き下げ経路の見通しがますます「雲隠れ」するようになるにつれ、債券投資家も現在、次々と防御策を講じている。②先週、予想を上回った米CPIと玉石混交の労働市場指標により、トレーダーたちはFRBの年内利下げ幅への賭けをさらに減らし、10年債利回りを7月以来の高水準に押し上げた。
FRBの金利引き下げ経路の見通しがますます「雲隠れ」するようになるにつれ、債券投資家も現在、次々と防御策を講じ始めている。
先週、予想を上回った米CPIと玉石混交の労働市場指標により、トレーダーたちはFRBの年内利下げ幅への賭けをさらに減らし、10年債利回りを7月以来の高水準に押し上げた。
注目されている米債の予想変動率を測定する指標である米銀MOVE指数は1月以来の最高位に上昇した。
金利市場トレーダーは現在、FRBが11月か12月のある会合で金利を据え置く可能性は約20%と予想している。対照的に、9月の非農業就業報告書の発表前に、2回の会議の合計50ベーシスポイントの金利引き下げが一時、業界内で板ばさみにされたこともあった。
一方、オプションなどの派生物市場の活動により、投資家はFRBの金利引き下げ回数よりも少なくなっていることが明らかになった。最近浮上している夜間融資金利（SOFR）を担保するオプション需要の多くは、FRBが今年もう一度金利を下げるだけの契約に集中している。一部の極端な賭けは、FRBが来年初めに緩和期間を一時停止すると予想しているほどだ。
過去1週間で、米国債価格は大幅に下落した。ブルームバーグ米債券指数は4週連続で弱含み、4月以来の最大の下落幅を記録した。10年債利回りは4%台に回復し、30年債利回りは4.42%に触れ、7月30日以来の高水準となった。
先週金曜日の米債オプション取引では、注目すべき弱気オプション取引がいくつかあり、収益率曲線をさらに急峻にしようとしている。10年債に対する弱気オプションの目標は、11月22日の満期日までに利回りが4.5%前後に上昇すること、またいくつかの大口取引が4.75%前後に触れることを望んでいることだ。
フランス・パリ銀行のKit Juckes氏は報告書で、「市場は今後数回のFRB決議の結果に対して明らかに確信していないが、9月中旬以来10年の米債利回りが急速に50ベーシスポイント近く上昇していることを見ると、市場は米国経済が『ハードランディング』しないかどうかをますます確定しており、『ノーランディング』は『ソフトランディング』の可能性と同じくらい大きいという見方を示しており、財政緊縮策が出なければインフレ上昇リスクが再び発生する可能性が懸念される」と述べた。
投資の配置方法
このような背景の下で、多くの業界関係者は、世界最大の債券市場で現金を短端に配置するか長端に配置するかを決定するのは難しいようで、相対的なリスク性がそれほど大きくない曲線の中段が投資家の目に映る避難所となっている。
景気回復、潜在的な財政ショック、または米大統領選の混乱下での脆弱性を軽減するために、ベアード、PIMCO、UBSグローバルフォーチュンマネジメントなどの大手を含む資産管理会社は現在、5年債の購入を主張している。短いまたは長い同種の債券に比べて、5年債はこのようなリスクに対する感度が低いためだ。
UBSグローバル・フォーチュン・マネジメントの米州最高投資責任者Solita Marcelli氏は、約5年間の国債と投資級社債のような中期債への投資を提案した。Marcelli氏は、「投資家は低金利環境に備えて、余分な現金、通貨市場の在庫、期限切れの定期預金の配置を、より永続的な収入を提供できる資産にすることを提案し続ける」と述べた。
米債務市場は月曜日にコロンブス記念日のため休市する。しかし、今後数週間、債券市場は明らかに大きな変動空間が現れる可能性がある。これは米国の大統領選だけではない。
投資家は米財務省が発表した四半期の債券発行状況（規模は安定する見込み）、次の月例非農業雇用報告書、FRBの11月7日の金利決議を待っているため、一部の業界関係者は、市場の激しい変動が数週間続く可能性があると予想している。
Citadel Securitiesは、債券市場にいわゆる「将来の重大な変動」が発生するように準備するよう顧客に警告している。同社はFRBが2024年にはさらに25ベーシスポイントしか金利を下げないと予想している。
ベアードファンダメンタルズ固定収益部ポートフォリオマネージャーのDavid Rogal氏も、「大統領選挙がオプションゲームの窓口期に入るにつれて、暗黙的な変動率が高くなるだろう」と述べた。同社は、インフレが冷え込むとFRBが政策サイクルを再調整し、政策金利を5%から3.5～4%に引き上げることができると考えているため、中期国債を好む。
もちろん、「グローバル資産定価のアンカー」と呼ばれる10年期の米債利回りが再び約4.1%の高位に達したことに伴い、現在の債務市場の売り相場は、一部の長期投資家に「買いゾーン」が到来したと思わせている。
パイオニアグループのロジャー・ハラム世界金利責任者はインタビューで、「FRBの政策はまだ限定的なため、来年の経済は確実に減速するというのが核心的な見方だ。これは、同社にとって10年物の収益率が4%を超えると、我々のポートフォリオの期限を延長し始め、来年の成長の下押し態勢を考慮する機会があることを意味する」と述べた。
彼は、これによって会社が徐々に「より債券偏重に転じる」と付け加えた。