FRBの金利引き下げの道や「立ち止まった」資産配置による構造的機会の掘り起こし

SNT

FRBの9月の金融政策会議は来週に始まる。今週からFRBは通常の「沈黙期」に入った。関係者によると、FRBの9月の金利引き下げはほぼ確実で、市場の相違は金利引き下げ幅に限られている。つまり、1回の金利引き下げ50ベーシスポイントか25ベーシスポイントか。
FRBの重量挙げ会議が開催される前に、今週続々と発表された米国のインフレと雇用データ、または金利引き下げの経路を明らかにした。米国の8月のCPIとPPIの前年同月比上昇幅は市場予想を下回っており、米国のインフレ圧力がさらに緩和され、9月の利下げ予想が強固になったことを示している。しかし、米国の8月のコアCPIループ比の上昇幅は市場予想を上回っており、米国のインフレ粘性が残っていることを示しており、FRBの今月の一時的な50ベーシスポイントの利下げに対する市場の予想も大幅に冷え込んでいる。
機構関係者は、FRBはすでに金利低下の条件を備えているが、急速な金利低下、金利低下の道や「立ち止まっている」ことを急ぐことはないとみている。配置の観点から、機関関係者は、FRBの金利低下に対する市場の予想取引はすでに十分であり、過剰な価格計算も存在しており、最近は資産配置における構造的な機会に注目することができると注意している。
コアインフレが予想を上回る上昇
今週からFRBは9月の金利会議前の「沈黙期」に入った。今週続々と発表された米国の8月のインフレデータ、雇用データは、FRBの金融政策の経路を判断するための市場の重要な参考となっている。
米東部時間9月11日、米労働省が発表したデータによると、米国の8月CPIは前年同月比2.5%上昇し、上昇幅は7月より0.4ポイント縮小した。これは2021年2月以来最小の上昇幅であり、市場予想を下回っており、米国のインフレが引き続き減速する兆しを示している。この最新データは2022年6月の9.1%高から顕著に低下したが、FRBが設定した2%の長期インフレ目標を上回っている。注目すべきは、変動の大きい食品とエネルギー価格を取り除いた後、米国の8月のコアCPIは前月比0.3%上昇し、7月の前月比上昇幅より0.1ポイント拡大した。コアCPIは前年同期比3.2%上昇し、上昇幅は市場予想を上回った。
米労働省が米東部時間9月12日に発表した報告書によると、米国の8月PPIは前年同月比1.7%上昇し、2024年初め以来の低水準で、市場予想を下回った。米国の8月PPIは前月比0.2%増だったが、7月は横ばいで、0.1%増と予想されている。
米国のインフレ粘性はどこから来たのか。
中国銀河証券の首席経済学者で研究院の章俊院長によると、米労働省のデータによると、8月、食品価格は安定を続け、エネルギー価格は段階的に下落し、コア商品は依然としてデフレを維持しており、コアCPIの上昇幅が予想を上回った主な原因は居住コストの中で所有者の等価賃貸料の上昇だという。
米国のインフレの後続演繹経路については、複数の機関関係者が2%の目標に引き続き近づくと予想している。
広発証券のベテランマクロアナリスト、陳嘉茘氏によると、今年に入ってから、紆余曲折はあったものの、米国のインフレ全体の下押し傾向は変わらないという。3つの要因はインフレ中枢に対するドロップダウンを形成する：1つは収入の伸び率の減速が総需要の低下をもたらし、雇用市場の温度低下、賃金の伸び率の減速を誘導する、第二に、賃貸料価格は依然として温度低下と下落傾向にあり、中間には反復があるが、第三に、供給、在庫中枢が上昇し、コア商品の価格は前年同期比で下落傾向を続けている。「上記の3つの要因は引き続き米国のコアインフレに作用し、年内の米国のコアインフレ率の上昇幅は0.2%から0.3%の水準を維持すると予想されている。米国の経済成長が安定的に減速していることや、インフレ基数が低下していることを考慮すると、年末には米国のコアCPIは3.1%付近まで小幅に下落すると予想されている」と陳嘉茘氏は判断した。
「米国全体のインフレ水準は引き続き低下するかもしれないが、コアインフレの潜在的なリバウンドリスクに注目する必要がある」と、オープンソース証券マクロ経済首席アナリストの何寧氏は述べた。米国のインフレデータが連続してリバウンドすると、FRBの決定圧力が明らかに増加するため、その後もコアインフレに重点を置くという。
米労働省の最新データによると、9月7日までの1週間で、米国の初の失業金申請者数は23万人に小幅に上昇し、前月比で0.2万人増加した。これは3週間ぶりの回復で、米国の労働市場がわずかに減速していることを反映している。アナリストによると、現在、金利上昇が経済需要を抑制しているため、多くの企業が採用活動を減らし、労働市場全体に減速の兆しが出ているという。
大幅な利下げ期待外れか
パウエルFRB議長は8月下旬、利下げの時期が来たと述べた。これは、FRBが9月17日から18日に行われる金融政策会議で金利引き下げを発表することをほぼ明確に示していることを意味する。
その時、市場はFRBの9月の金利低下に懸念はないと判断したが、違いは金利低下幅にある。現在、機関関係者は、米国のインフレデータが示すインフレ粘性は、FRBの9月の1回限りの50ベーシスポイントの利下げに対する市場の期待を裏切らせたとみている。
中信証券海外研究首席アナリストの崔嵘氏は、米国のインフレが緩やかになっているが瑕疵があり、雇用が冷え込んでいるが粘り強さがあるという背景の下で、FRBは依然として「危機対応式」ではなく「リスク管理式」の意思決定枠組みの中にあり、労働力市場の状況を保護するとともに、粘り気のある物価環境を両立させ、インフレの巻き返しのリスクをできるだけ小さくする必要があると述べた。彼女は、総合的に言えば、FRBはすでに金利を下げる条件を備えているが、急速に金利を下げる必要はなく、年内に3回、毎回25ベーシスポイントの金利を下げる予定だと判断した。
「FRBにとって、9月の金利低下は25ベーシスポイント、年間の金利低下は50ベーシスポイントから75ベーシスポイントが中性的な判断だ」と華福証券の燕翔首席エコノミストは述べた。米国経済の下振れリスクは依然として比較的制御可能であり、過度な金利低下は二次インフレリスクを引き起こしやすい。
陳嘉茘氏は、中性的な仮定の下で、FRBは9月に予防的な金利引き下げを正常に開始したが、大幅な金利引き下げはないとみている。FRBは9月に25ベーシスポイント、年間50ベーシスポイントの利下げを行うと判断した。
金利低下取引や過度な価格計算
FRBの利下げに対する市場の期待は長く続いている。投資の観点から見ると、金利低下取引の論理はまだ投資の参考価値があるのだろうか。
「現在、市場の金利低下に対する取引は十分であり、過剰な価格計算も存在している」と、国盛証券の首席エコノミストの熊園氏は述べた。後続の金利低下予想が引き続き引き下げられれば、ドル指数と米債利回りは企業の安定を止め、小幅な反発が期待され、金はコールバックの圧力に直面する。利下げ予想の下方修正は米株に対して利食い的だが、この過程には衰退予想の冷え込みも伴い、総合的に見ると米株に対する影響は中性的だが、9-10月は季節効果や米大統領選の不確実性による米株調整リスクに警戒する必要がある。
中金会社研究部マクロアナリストの肖捷文氏は、米国のインフレ粘性がFRBの金利低下の道を「立ち止まっている」可能性があると述べた。市場はFRBの今年末までの金利低下幅に対して約100ベーシスポイントの価格設定を行っているが、現在のところ、この価格設定はやや急進的で、将来的には調整リスクがある可能性がある。
大規模な資産配置について、燕翔氏は、すでに十分な利下げ予想を計上していることを背景に、米債金利は短期的または偏震動しており、米株は短期的にはやや高い評価を消化する段階にあり、中長期的な利下げは依然として米株に有利である、ドルは米国経済の粘り強さの恩恵を受けており、下りの余地は限られている。
崔氏は、最近、資産配置における構造的な機会に注目することができると提案した。米債について言えば、米国のインフレ圧力緩和は利下げ予想を強固にし、経済成長の原動力は減速の兆しがあるが粘り強いため、短債利回りの下落潜在力は長債より大きい可能性がある。米国株にとって、市場の米国経済成長の原動力への懸念は短期的には逆転しにくいようで、防御プレートの配置機会を考慮することができる。同時に金利低下サイクルが始まることは、通常、企業の融資負担が徐々に低下することを意味し、これは資本密集の属性、防御特性、豊かな自由キャッシュフローを兼ね備えた医療保健業界にとって、あるいは有利である。