ジャクソンホール効果：FRBは世界的緩和の「封印」を開くか、日銀はどう逆行するか

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ジャクソンホール中央銀行の年次総会では、無気力な成長の兆しと雇用市場に現れるリスクがFRBが政策転換のシグナルを送った原因、金融政策の軌跡の変化となっている。FRBの行動は、より多くの中央銀行の参加を後押しする可能性があるが、日銀は世界有数の逆行者となり続けるだろうが、景気回復の不確実性とこれまでの金利取引による変動は、さらなる引き締めや慎重になるだろう。
FRBは新たな金利引き下げの波を巻き起こすか
先週、パウエルFRB議長が米経済の見通しについて期待される演説を行い、政策調整のタイミングが到来したというこれまでで最も明確な情報を発信した。会議が発表した研究文書によると、米国経済は臨界点に近づいている可能性があり、ポスト不足の持続的な低下は失業率のより速い成長に転化する。
国際通貨基金（IMF）はこれまで、2024年の世界経済の成長率予測値を3.2%、2025年は3.3%と徐々に安定化しているが、成長運動エネルギーは弱いと予測してきた。地政学的衝突の激化、国際貿易摩擦の頻発、保護貿易主義の台頭を背景に、世界経済の先行きには依然として一定の不確実性が存在している。米国の軟着陸、欧州経済の成長回復、中国の低迷に伴い、世界経済は今後数年で適度な成長を実現するだろう。
主要中央銀行は利下げに転じているが、規制政策の「正常化」に分類されると判断したのは、経済成長のさらなる減速を防ぐための第一歩であり、時期尚早だ。IMFのコーランシャ首席経済学者（Pierre Olivier Gourincas）は、「主要中央銀行がインフレ爆発に対応するための政策を引き締めた後、金融緩和サイクルに入るにつれて、現在は未知の領域にあるため、他の市場変動事件が見られる可能性がある」と述べた。
米国の9月の利下げは、他の主要中央銀行の金融政策緩和の圧力を弱める可能性がある。異なる政策的立場と中央銀行の次の行動への期待は、外国為替市場の重要な駆動力である。投資家は、金利の低い通貨に対する価値を高めるために、いわゆる利益取引で金利の高い通貨を求めている。パイオニアグループ欧州投資戦略グループのサーリシン責任者（Jumana Saleheen）は、「他の中央銀行の政策決定は主に国ごとの経済と金融状況にかかっている。しかし、世界的な相互接続の世界では、他の中央銀行はFRBが世界の金融状況に与える影響を無視することはできない」と述べた。
欧州中央銀行の政策立案者は来月のさらなる金利引き下げで合意しており、一部の原因は価格圧力の緩和だが、成長の見通しが明らかに弱まっているためだ。前四半期、ユーロ圏経済はほとんど成長しなかった。最大の経済体であるドイツが収縮し、製造業は依然として深刻な衰退にあり、輸出も下落したからだ。欧州中央銀行管理委員会のライアン（Olli Rehn）氏はこのほどの演説で、「ユーロ圏の最近のマイナス成長リスクの増加は、9月に行われる次回欧州中央銀行金融政策会議での金利引き下げの必要性を強めている」と述べた。
他の先進国では、スイスとカナダの中央銀行が年内に2回金利を下げており、年内にも金利を下げ続ける可能性がある。英中央銀行が4年ぶりに金利を引き下げたことを受け、マッコーリーアセットマネジメントの研究責任者であるダニエル・マック（Daniel McCormack）氏は、英中央銀行が適度なペースではあるが持続的な緩和サイクルを開始している可能性があると予想している。オーストラリアとノルウェーは年末に金利を引き下げ始める可能性がある。
新興経済体も躍起になっており、フィリピン中央銀行は今月、2020年11月以来初めて金利引き下げを発表した。「インフレ目標の一致に伴い、現在のマクロ経済の見通しは制限性の少ない金融政策の立場への調整を支持している」と声明。インフレは予想外に上昇したが、国内の成長は力がなく、FRBの金利低下に対する確固たる予想も、自身の緩和サイクル開始の見通しを強化したと述べた。
韓国中央銀行は先週、金利を据え置いたが、採決の結果、複数の委員が今後3カ月間の金利引き下げに開放的な姿勢を示し、市場の将来の政策の行方に対する憶測を呼んだ。経済予測を下方修正した後、韓国中央銀行の李昌饁（イ・チャンヨン）総裁は、既存の経済環境がさらに複雑になり、金融安定のリスクが上昇しているとみている。
日銀の将来政策はどうなるか
世界的に金利低下のサイクルに入り始めた背景には、日本は数少ない逆サイクル行動の経済体となっている。
しかし、日銀が7月に利上げした後、世界のリスク資産は大きな揺れを呼んだ。潜在的な関連性を考慮して、ヘッジ取引の大規模な平倉化の影響も日銀の次の行動をより慎重にしている。
先週発表されたデータによると、公共事業補助金を廃止したことで電気価格が上昇した。日本の7月のコア消費者物価指数（CPI）は前年同月比2.7%増と3回連続で加速し、2月以来の高値を記録した。インフレ率の上昇に伴い、日銀はさらなる引き締め圧力に直面している。日銀の植田和男総裁は23日、議会で演説し、金融政策は引き続き正常化に向けて前進する計画だと述べた。経済と物価が予想通りなら、日銀は利上げする。日銀は金融市場の動揺がインフレに与える影響に注目していると付け加えた。
しかし、機関は、第2四半期の消費が反発したにもかかわらず、家計のコスト上昇を補うのに十分な賃金上昇になるかどうかは不確実性があるとみている。一方、利上げは円高を押して輸出に影響を与え、経済の動力にも打撃を与える。「内需は非常に弱い」と前日銀取締役で東京慶應義塾大学学者の白井小百合氏は言う。「経済的に見て、短期的に日銀が利上げする理由はほとんどない」。
金利先物価格によりますと、投資家は現在、日銀が9月の会合で金利を据え置き、12月に利上げする可能性があると予想しています。ANZ銀行外国為替研究責任者のチャマン（Mahjabeen Zaman）氏は、植田和男氏の最近の態度を見ると、日銀が10月に前倒しで行動する可能性があると予測している。「植田和男氏は市場予想よりもタカ派で、7月の日銀会合での発言と語気が似ている。株式市場と円の変動は彼の見方を真に変えておらず、日銀の利上げプロセスはまだ完了していない」と述べた。