ネット易経営陣の「悲観」はどこから来たのか。

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北京時間8月27日、米株の月曜日の終値は、財報を発表したばかりの綴多が100ドル/株で引け、28.51%下落し、時価総額は1388.77億ドルだった。一夜にして、多くの時価総額は553億7000万ドル下落し、網易に転落した。同日、網易米株の時価総額は531億6400万ドルだった。
株価急落の背後には、業績報告書の具体的なデータよりも、多くの経営陣が財報電話会議で放出した「悲観的」な信号が懸念されている。昨夜、多くの経営陣は何度も未来の多くの利益が低下傾向に入ることに言及した。同時に、多くの経営陣は、会社は現在も投入期にあり、予見可能な今後数年間、現在資本レベルの買い戻しや配当を行うのは適切ではなく、利益、収益がさらに「驚く」状況の下で、いくつかの投資家は多くの株主還元計画に忍耐を失っていることを明らかにした。
多くの株価を賭けてなぜ急落したのか。この数ヶ月、必死に何があったのか。経営陣の「悲観」はどこから来るのか。
成長の「奇跡」干潮
株価急落の背後には、一体どのような財報が出されたのだろうか。
財報のデータを見ると、今四半期の綴りの多さは確かにいくつかの挑戦にぶつかった。この財務報告書では、売上高は前年同期比86%増の970.6億元で、市場予想の999.85億元に及ばなかった。調整後の一般株主に帰属する純利益は344億3000万元で、前年同期比125%増加した。財報が発表された後、市場は予想以上の収益を上げることに強く反応した。前期は868億元の増収増益を計上し、市場の予想を100億元近く上回った。
しかし、実際には、電子商取引業界から見れば、このデータは悪くない。アリババの最新財報によると、前期、淘天グループの収入は前年同期比1%減の1133億3700万元、調整済みEBITAも同1%減の488億1000万元だった。京東の小売事業の収入は2570.72億元に達し、前年同期比1.5%の成長を実現し、経営利益は101.1億元で、前年同期比24.2%増加した。同じく低価格、性価格比を主力とする唯品会の第2四半期の売上高は269億元で、前年同期より10億元減少した。売上高、利益の伸び率では、多くの努力をしても国内のほとんどの電子商取引業者の同業者に勝った。
今、投資家にとって最大の問題は、多くの「奇跡」が消えつつあることだ。ゴールドマンサックスは最新の研究報告書で、「多多多オンラインマーケティングサービスの増加に初めて正常化の兆しが現れた」と明らかにした。第2四半期、多多多オンラインマーケティングサービス及びその他のサービスの売上高は491.2億元で、前年同期比29%増加し、市場の予想に及ばなかった。ゴールドマン・サックスは、アリの顧客管理収入の1%増と、速手電子商取引広告の中央値の増加よりもはるかに優れているとみている。しかし、前2四半期の55%以上の成長率に比べて、多くのオンラインマーケティングサービスの成長は明らかに減速している。
このデータは多多国内マスタ事業のGMV状況を反映しており、多財報が発表された後、交銀国際は第2四半期の多国内マスタGMVの推定データを20%-25%から15%-20%に調整した。これまで、淘天グループは2024年第1四半期に2年ぶりにGMVの二桁成長に戻り、第2四半期にGMVの一桁高い成長を実現した。
また、財務報告書によると、第1四半期の連結売上高は前月比11.8%増加し、第1四半期に電子商取引618の大きな促進が含まれている場合、このような連結売上高の増加率は連結売上高の今後数四半期の成長率の下落がさらに激化する可能性があることを予告している。参考として、2023年第2四半期、コドド・ループ比の伸び率は38.9%に達したことがある。
総じて言えば、第2四半期の財務報告を見ると、相多は依然として成長しており、電子商取引業界でリードした成長率を維持しているが、激しい市場競争の中で、相多も電子商取引の成長が低迷している大潮に合流している。
国内電子商取引がボトルネックに
しかし、四半期の財務報告よりも投資家を驚かせたのは、多くの経営陣の将来の予想かもしれない。「立て直し」よりも、将来的には再び逆電子商取引の大皿となる高成長を創造するよりも、多くの経営陣は「高所得成長は持続可能ではなく、収益力の低下傾向は避けられない」と強調する傾向にある。
実際、財報電話会議で投資家を管理する予想は、多くの経営陣を組む一般的な動作である。「私たちは過去しばらく、過去数四半期の利益の増加は短期投資の周期と財務報告の周期が同期していない結果であり、長期的な導きとすることはできないと何度も強調してきた」と26日の財務報告電話会で、綴多グループ会長、連席CEOの陳磊氏は述べた。
違いは、今回の財務報告会議で、多くの経営陣が直接「将来の利益は徐々に低下傾向に入る」と言及したことだ。売上高や利益の伸び率の低下に直面したばかりの状況の中で、外部にとっては、この話は多くの現状をはるかに上回る焦りを伝えている。
なぜそんなに悲観的なのか。
一方で、多くのことをするには確かに競争の圧力を感じる必要がある。多くの従業員が記者に語ったところによると、多くの内部では、従業員は確かに優位性の減少と同業者がもたらした圧力を感じ、消費が低迷している中で、各電子商取引プラットフォームはまた次々と補助金を増やし、これはある程度多くの低価格の優位性を削減している。
易観智庫の報告によると、今年618の全周期総合電子商取引大皿（淘宝天猫、京東、相多を含む）GMVは前年同期比11.2%増、淘宝天猫の成約額は12%増となり、総合電子商取引プラットフォームの62%の市場シェアを占めた。タオバオ天猫は「私たちの本当の顧客が誰なのか忘れてしまった」と反省し、ユーザー補助金の強化、88 VIPの送料贈呈などを通じて、京東が手にした市場シェアを奪い返している。京東も今年も引き続き「低価格戦略」を堅持し、百億のパッチの投入を増やしている。返金だけでなく、消費者への迅速な対応を求めるなど、「電子商取引の先輩」たちの姿勢を捨て、多くの決意に衝撃を与えることができるだろう。
「経営陣はすでに合意に達しており、長期的な健康のために巨大な現在の代価を払い、短期的な利益を犠牲にしたい」と述べた背景には、華泰証券は、オンラインマーケティングサービスの収入の減速は、プラットフォーム広告の変成率の段階的なボトルネックを反映しており、利益の放出と成長の再構築の間でバランスをとる必要があると考えている。華泰証券の分析によると、短期的に在庫除去需要の急増によって駆動される高成長、プラットフォームの議価権の向上（現金化率の向上）または持続可能性のない、将来、多くの現金化率を競う長期的な拡張空間は商店の粗金利の改善に由来し、商店の経営コストを効果的に下げることは商店のために利益空間を移動させ、低価格競争に投入する唯一の道である。
財報の発表と同時に、「良質な業者の取引手数料を大幅に減免し、今後1年間に100億元を減免する見込み」を多く作成した。この角度から見ると、将来の収益、利益が影響を受けることは確かに避けられず、プラットフォーム業者の更なる発展空間、プラットフォームと業者の生態管理を強化するための代価が必要である。
海外リスクが高まる
必死になっているもう一つの焦りは「不確実性が顕著に増加している」ことだ。
これは主にテムの発展を指している。現在、テムはすでに世界70以上の国と地域に進出し、米国、欧州などの複数の市場で急速に拡大しているが、26日の財報電話会で陳磊氏は、現在、多くのグローバル事業がより厳しく、変化を加速させる国際環境に直面しており、業務経営は非正常なビジネス要素の妨害を受けて多くなり、将来の事業発展の不確実性が著しく増加し、収入が徐々に減速するのは必然的な結果だと述べた。
過去2年間の高評価の多さは、テムがもたらした想像力と無関係ではない。多くの財報を組む中でテムの業績を直接体現するわけではないが、テムがオンラインになってから、多くのコミッション収入を競う成長曲線はテムの業務拡張のタイムラインと高度に重なっている。コストを度外視しなくても発展しなければならないこの事業では、海外で見ることのできるユーザー数、注文数、GMVの成長を勝ち取り、今年6月、モルガン・スタンレーは、テムが最速で2025年に利益を達成し、2030年にGMVが1300億ドルに達する見込みだと予想していた。
陳磊氏の発言は、「非正常なビジネス要素による妨害が多くなった」ことを明らかにした。ここ数年、海外で直面しているコンプライアンスリスクは日増しに増加しています。
国境を越えた業者たちもコンプライアンス問題に悩まされている。最近、テムプラットフォームのペット業界の業者は記者に対し、海外のお金は稼ぎやすいが、最近は国境を越えたプラットフォーム店舗の運営を荒廃していると述べ、国境を越えて研究する必要がある各種法規制の細則が多く、環境保護費などの付加費や罰金が複雑で、業者がより大きな人件費とリスク管理に投資する必要があると述べた。
「複雑な環境に直面して、私たちは自分自身に集中し、サプライチェーン能力、サービス能力、コンプライアンス能力を継続的に投入し、最適化します。このようにして、私たちは積極的に各国の消費者の要求に応え、グローバル化業務の質の高い発展を実現することができます」電話会で、外部リスクにどのように対応するかという質問に対して、陳磊氏はこう答えた。「大風を吹かす」と同時に、中国企業の海外進出の政策リスク「老大難」に直面し、ストレスの蓄積を多く感じているが、答えはまだ見つからない。
電話会議が多くの株価を急落させた後、8月27日、シティ、マッコーリーは大市よりも多くの格付けを中性格付けに調整し、モルガン・スタンレーは220ドルから150ドルに、ゴールドマン・サックスは多くの格付けを購入し、ゴールドマン・サックスは多くの株価を下落させた原因の1つは「経営陣のコメントが市場を驚かせた」ことだと考えているが、多くの格付けは広告技術力（ROI基礎マーケティングツール）と中国のコスト競争力のあるサプライヤー/業者/サプライチェーンに基づいており、有利なリスクリターンを加えると、株価にはまだ上昇の余地があり、現在の市価にはテムの評価値は含まれていない。
8月27日夜、多多多盤前の株価は小幅に上昇し、原稿を送るまで、多多多美株前のオファーは101.3ドル/株で、1.30%上昇した。