空爆に遭ったばかりだ！日株の下落はいったいなぜですか。円金利取引は再び市場に衝撃を与えるのだろうか。

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アジア太平洋市場の風雲が再び！
先週金曜日の夜の米株終値は低調だったが、今朝の日本株式市場はそれで持ち直したわけではない。日経225種平均は小幅安の直後に急落し、最新の下げ幅は1.2%以上に拡大した。一方、円は143円付近に上昇した。
では、この時の日株の下落は一体なぜ？円金利取引は再び市場に衝撃を与えるのだろうか。アナリストによると、日本株式市場の今朝の急落には主に3つの原因があるという。
第一に、ポリープの予想です。日銀の植田和男総裁は国会聴聞会で、日銀の基本的な立場に変化はなく、経済とインフレの発展が予想通りだと確信すれば、日銀は利上げを続けると述べた。IMFによると、日銀にはまだ利上げ余地がある。
2つ目は円が大幅に上昇したことです。FRBが明確な利下げ予想を発表した後、ドルは大幅に下落し始め、ドル指数は101を割り込んだが、円は143付近まで上昇し、円金利取引の反転時の為替水準からわずか一歩離れた。
第三に、日株の内部構造に問題がある。今日の朝、日産の下落幅は5.5%に拡大し、これまでJPモルガン・チェースは格付けを低配合に引き下げていた。
日本市場の意外
先週金曜日、パウエルFRB議長はジャクソンホール年次総会で、政策調整のタイミングが来たと述べた。その後、資本市場は大変局を迎えた。米国株は大幅に反発し、ドルは大幅に下落した。スワップ市場はFRBが年末までに100ベーシスポイント近くの利下げ幅を見込む。米国の2年債利回り曲線の反転幅は縮小した。
この状況は、今日の朝のアジア太平洋市場の集団的な高騰に対応しているはずだが、事実はそうではない。今日の朝の日本株式市場は小幅安となったが、その後は下げ幅を下げ続け、日経225種平均の下げ幅は急速に1.2%以上に拡大した。
一方、ドルは対円で下落を続け、一時0.61%下落し、143.49と報じられ、その後低位に揺れた。注目すべきは、今日の朝方は円を除いてアジア太平洋通貨全体が安定しており、想像以上の大幅な上昇は見られなかったことだ。円の急騰はやはりドルの急落と関係があるとみられる。先週金曜日、ドル指数は0.82%急落し、指数は101ポイントを割り込んだ。
また、韓国株式市場の朝方も目立った下落は見られなかった。では、日本の株式市場はこのような動きをしているのは一体どのようなことなのだろうか。
アナリストによると、JPモルガン・チェースアナリストは報告書で、トレンドヘッジファンドが日本株に対する弱気見方を逆転させ、先週後半から買い始めたと明らかにした。CTA戦略を持つヘッジファンドは、8月15日ごろから日経225先物と東証株価指数先物におけるポジションを回復している可能性がある。これに先立ち、JPモルガン・チェースのグローバル量子化・派生品ストラテジストのMasanari Takada氏は、CTAが8月9日までに日経先物の多頭倉庫の約50%を売却したと予想していると明らかにした。これが日株の急落を招いた主な原因の一つだ。また、再び円高が進み、急落した時の高位付近に上昇するにつれて、CTAはまた売っているかもしれない。
このほか、日本株式市場の内部構造にも問題がある。これまでJPモルガン・チェースは日産自動車の格付けを「ニュートラル」から「マイナス」に引き下げ、目標価格を560円から330円に引き下げてきた。アナリストによると、格付けを引き下げた理由は、同社の米国事業が軟調で、今後数年で利益リスクが低下したためだという。今日の朝、日産の下落幅は5.5%に達した。
日本の金利方向
最近、日本は年内に利上げしない可能性があるとの見方が出ている。しかし、現在のところ予想はあいまいだ。
8月23日、植田和男氏は国会聴聞会で、日銀の基本的な立場に変化はなく、経済とインフレの発展が予想通りだと確信すれば、日銀は利上げを続けると述べた。「日本の短期金利は依然として非常に低い。経済状況が良ければ、金利は私たちが考えている中性レベルに引き上げられるだろう」と植田和男氏は公聴会で、日本の金利の最終水準にはまだ大きな不確実性があると述べた。しかし、日銀は不安定な金融市場がインフレに与える影響に注目し、次の利上げを急ぐことはないと同時に述べた。
一方、国際通貨基金（IMF）は、日銀にはまだ利上げ余地があると述べた。彼らは徐々に金利を引き上げることができる。インフレ予想の強化は、超緩和金融政策の正常化にさらなる余地を残しているからだ。日本のさらなる利上げペースは「データに非常に依存する」とし、日銀は政策正常化の過程で賃金成長とインフレ予想の上昇ペースに注目する。IMFのピエール・オリヴィエ・グリンシャス首席エコノミストは先週金曜日、「インフレ予想が2%近くの新水準に安定していることに伴い、日銀は政策金利の正常化に乗り出すと予想している」と述べた。
しかしいずれにしても、9月のドル安はほぼ確定している。この前提の下で、円の金利取引機能は徐々にドルに取って代わられる可能性がある。これまで、国際的な大行があったのもこの観点だ。また、権益市場にとっても一定の機会が存在する。日本株式市場の下げ幅が大きくない調整は、全体に影響を与えない可能性がある。
中金会社は、2019年はより比較可能な基準状況だと考えている。2019年の金利引き下げサイクルでは、初めての金利引き下げ後に長端米債金利が底をつき、金が頭打ちになり、銅と米株は金利引き下げサイクルが終わるまで待つのではなく、徐々に反発している。今回も似ているかもしれないが、分母資産は金利が下がる前は主要な取引機会であり、弾力性が最も大きく、最近の表現も十分にそれを証明しているが、予想される十分な計上と金利の幅が限られているため、金利が現金化される時、つまり徐々に利益を得て戦争して退く必要がある時であり、大挙して加倉するべきではないかもしれない。逆に、金利上昇の恩恵を受けている分子資産は、機会を選んで適度に倉庫を追加することができ、最近の銅の徐々に反発と米国の不動産データの徐々に修復が典型的な例である。